上市只让京东物流赢了面子

编者按：本文来自微信公众号“零态LT”（ID:LingTai_LT），作者：李唐，36氪经授权发布。

5月28日上午，京东物流正式在香港上市，首日高开14.1％，报46.05港元每股，市值2800亿港元，仅次于顺丰。在上市现场，京东物流CEO余睿在致辞中表示，上市让京东物流进入了新的发展阶段，也意味着要承担更大的社会责任。他同时感谢了刘强东的战略性眼光。

自5月中旬，京东物流开放港股认购后，备受资本市场青睐。据市场数据显示，京东物流已成为年内继快手、医渡科技、诺辉健康之后，第四只超过百万人捧场的新股，并最终获137.3万份认购申请，冻结资金5731亿元，公开认购超额715倍。据报该股一手中签率为8％，认购300手稳获一手。 

▲上市首日，京东物流一路高开

尽管资本市场对于京东物流极力追捧，但相比2018年，京东物流开放融资后的700亿美元估值，依然下降较大，可以说几近折腰。今年以来，快递行业的整体市值一直在下跌，顺丰也一度从5000亿港元高点跌至目前的3200亿港元。价格战、增收放缓等问题，不断困扰着整个快递行业。 

但这并不妨碍京东创始人刘强东在这次IPO中大赚一笔。五年前，刘强东面对采访时，底气十足表示：未来国内物流行业可能只有两家快递公司能活下来，一家是京东，一家是顺丰。 

招股书显示，作为京东物流董事长兼非执行董事，刘强东拥有京东集团76.9%的投票权，通过全资子公司持有京东物流71.58%股权，也就是说，刘强东目前持有京东集团14%的股票，按照京东物流发行价计算，上市后刘强东间接持有的京东物流股票总价值为238亿港元。此次上市股价表现，显然帮助深陷亏损的京东物赢了面子，但能否真正撼动三通一达，赢得里子呢？

01亏损为何受追捧

根据招股书显示，2018年、2019年及2020年前9个月京东物流分别亏损28亿元、22亿元及1170万元。2021年第一季度，京东物流运营亏损高达14.73亿元。 

物流相对于其他业务有较高的固定成本——比如京东物流已在全国运营了超过800个仓库，包含云仓在内，运营管理的仓储总面积约为2000万平方米。目前，京东物流的快递产品包括特快送、特惠送、同城配送、生鲜特快和生鲜特惠，还提供京尊达、鸡毛信、代收货款三种特色增值服务。当日达、次日达是其主要物流场景。

快运方面，京东物流以总对价30亿元收购跨越速运；此外，京东物流也通过投资控股的方式，逐步成为A股上市公司、仓储物流供应商新宁物流的第一大股东，管理团队也正式入驻。

现阶段，京东押注物流对整体商业模式仍有重要意义，尤其在下沉的大趋势下。京东物流的招股书中，多次提到“一体化供应链”“下沉”等关键词，上市后的一段时间内，京东物流在谋求成熟供应链，独立发展扭亏，又要助力拼购、社区团购，承担着整个京东集团下沉的重任。

目前，下沉市场的用户增长，是京东新用户增长的主要来源，2021年一季度，下沉市场贡献的新用户占比首次达到了81%。无论是对于京东整体的供应链，还是链接京喜、社区团购等下沉业务，京东物流都是其中的重要一环。 

在京东第一季度的财报会议上，京东CFO许冉表示，京喜所开展的社区团购业务是一个长期策略，在面向价格敏感型消费者的下沉市场，尤其是对低价产品和服务而言，意味着结构性的机会。公司对这块业务的投资将专注于提高核心能力和基础设施，而非通过提供补贴的方式获取流量。 

▲京东物流管理团队集体亮相

许冉认为，京东作为一家靠供应链驱动增长的公司，不是同竞争对手打速度战，而是以长远眼光投资基础设施，打造自己的团队和供应链。 

京东在各地的供应链，正是通过京东物流来进行连接。京东物流本身聚焦的次日达场景，与社区团购的场景重合，但是在生鲜等领域，京东还需要继续开拓。 

京东物流也在下沉市场当中，开放自己的加盟制快递，抢食加盟制快递企业的蛋糕。2020年3月份起网运营，年底纳入京喜事业群。京东物流下一步也会结合京喜快递，扩大物流效率和运力和仓储覆盖范围。

但在下沉市场布局中，京东物流也并非顺风顺水。此前，京东物流为了拓展自己的商业版图，成为了上市公司新宁物流的第一大股东。最新的财报数据显示，2021年一季度，新宁物流亏损681.1万，2020年同期亏损501.4万，亏损幅度进一步扩大。新宁物流2020年实现了8.1亿元的营收，同比下降10.2%，亏损6.12亿元。

有业内人士认为，”新宁物流对京东物流的估值会大打折扣，包括与跨越速运的合作，都没有实质性的进展。”

02京东物流减少京东依赖

京东物流目前的营收构成主要是京东内部和外部客户，外部客户比例正在快速提升。 

因为长期亏损，2019年4月，京东物流曾经调整配送员薪酬，取消底薪但大幅提高揽件提成，彼时刘强东解释称，连年巨额亏损核心原因就是 “外部单量太少，内部成本太高。这两年对公司来说是相当困难的两年，公司已经亏了十几年，如果这么亏下去，京东物流融来的钱只够亏两年。” 

一直以来，京东物流发展倚重的是京东的零售业务。但根据毛利分析，如果京东物流持续被集团压抑盈利性，上图两条曲线将大致呈现同步态势：京东集团履单成本增长收窄，则物流业务的毛利率也不会有太大改善。 

其实在2017年，京东物流就正式向外部客户开放，开始了独立扭亏之路。截至2020年前三季度，来自京东外部客户的收入占比已经从2018年的29.9%，提升至2020年前9个月的43.4%。这一年，京东物流已经为超过19万家企业客户提供了服务，包括快消品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业。 

从净亏损来看，在经历多年亏损后，京东物流止亏趋势良好。2018年、2019年及2020年前9个月京东物流分别亏损28亿元、22亿元及1170万元。

▲图：京东官微

发展外部客户，主要依赖京东旗下的一体化供应链体系，即京东POP平台（第三方平台）下的FBP模式。一体化供应链物流服务商有能力提供全面的物流服务，包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务（比如上门安装和售后服务），这些服务以一体化解决方案的形式提供给客户。 

在招股书中，京东物流也进一步明确了募资用途，未来12～36个月内，将主要用于继续升级和扩展六大物流网络，保持竞争优势；用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的包括自动化科技、数据分析与算法以及其他底层技术等先进技术；以及用于扩展一体化供应链解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户。 

据灼识咨询报告，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的20260亿元增加到2025年的人民币31900亿元，复合年增长率为9.5%。京东物流在该领域还有成长空间。而京东物流在招股书中也着重提到，将来将不会极大依赖京东集团。 

03京东物流能否撼动三通一达

从商业模式上看，京东物流模式与传统的“三通一达”差异较大。京东物流本身是以仓储代运输模式，京东物流的强项是仓储。截至2020年，京东物流运营超过900个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约2100万平方米。京东集团计划未来实现5000万平方米。 

已经登上港交所的京东物流能否撼动三通一达的市场地位？

数据显示，2020年顺丰营收1540亿，是京东物流的210%。而顺丰仓储面积仅为486万平米，不到京东物流的23%。在营收相等的情况下，京东物流占用仓储面积是顺丰的9.1倍。

但由于商品多为本地化仓储，不需要大规模跨区域调配，京东集团在干线方面的投入较弱，长途运输相对来说是短板。临近上市，为了补足长途运输方面的短板，京东物流于2020年8月以54亿对价收购跨越速运，后者为京东物流贡献约620条航空货运航线。 

而根据顺丰2020年年报，顺丰拥有61架自营全货机，全货机及散航总计航空线路2110条，全货机发货量为84.89万吨。顺丰自营及外包干支线车辆合计约45.8万辆，开通干、支线合计约13万条。 

这意味着，京东物流上市之后想要从顺丰和“通达系”手里抢生意，并不容易。 

以顺丰快递为例，2020年三季报显示，前三季度实现营收1095.94亿元，同比增加39.13%，归母净利润55.98亿元。总营收是京东物流的两倍多。 

从2020年第三季度单季对比来看，京东物流及其他服务营收104亿，而顺丰营收为384.65 亿元。相比京东物流，顺丰在营收上仍有巨大优势，第三季度顺丰的速运业务收入营收规模是京东物流的三倍多。 

但是，京东体系在部分场景里对于三通一达也有较强的竞争能力——同城配送场景、生鲜等次日达场景等。

过去三年，快递行业一直受到价格战的影响，通过极致的规模效应赚成本的钱。这种“内卷”导致头部企业盈利能力承压。通达系凭借着在低端电商件上的优势，牢牢占据着市场上超过50%的业务量；顺丰在推出特惠电商件后，业务占比有所提升。后起之秀极兔快递，通过压低每单价格，快速占据市场。 

自2020年开始，京东物流投入重金，覆盖此前薄弱的三四线以下城镇，加重上门揽件业务；同时，京东入局的包括海外、云仓储等新业务也在耗费资金，亏损超7个亿，亏损率达到了6%。另一方面，京东物流外包成本占比由2018年的27.7%增加至2020年的35.6%。随着京东物流开放程度越来越高，毋庸置疑，在C端、大客户、末端等领域与顺丰通达的竞争不可避免。 

3月22日，京东集团出资8亿美元购入达达普通股，增持后京东将持有达达约51%股份。达达对京东物流服务规模飙升，也说明京东物流正在以此为手段，降低人力成本，改善营收现状。 

而物流行业从整体来看，行业地位仍需要通过规模和人力得以实现。下一步，京东物流能否获得较大的利润空间，关键在于能否做大规模，能否持续发挥规模效应。而能否做大规模也关系到京东物流的天花板有多高。