本文嚟自微信公众号“深燃”（ID:shenrancaijing），作者：黎明，编辑：魏佳。
题图来源于视觉中国
最近，苏宁易购好忙。自从2月25日公司“筹划控制权变更事项”股票临时停牌后，围绕苏宁易购嘅讨论就一直无间断。
2月28日，苏宁易购宣布，引入深圳国资作为新股东。国资入股瞬间解决苏宁易购嘅资金问题，而苏宁易购都变成一家地方国资持股但唔控股嘅公司。
呢两家国资背景嘅公司大有嚟头，深国际嘅主业系物流园区、高速公路等基础物流设施嘅建设同运营，系前海三大“地主”之一，深圳市国资委持股43.39%，为第一大股东。鲲鹏资本系一个战略性基金管理平台，深圳市国资委100%控股，此前华为出售荣耀业务，鲲鹏资本喺新股东中扮演重要角色。
跟一般嘅财务收购唔同，深国际、鲲鹏资本呢次系作为产业投资人，后续将喺商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域等方面，全方位对苏宁提供支持赋可以，都会保持苏宁易购核心管理团队嘅稳定。
消息出嚟后，3月1日苏宁易购复牌，股价开盘便一字涨停。
作为中国零售电商行业嘅重量级玩家，苏宁嘅一举一动牵动住市场嘅神经。外界关心嘅系，国资入股对苏宁易购究竟意味住乜嘢？国资睇中苏宁易购乜嘢，苏宁易购手中仲有边啲底牌？作为公司创始人嘅张近东，又将将苏宁易购带向何方？
苏宁安全住陆吗？
本次交易事件，市场讨论最多嘅系苏宁易购嘅控制权问题。
股权变更前，苏宁易购嘅股权结构系：张近东、苏宁电器、苏宁控股分别持股20%、16.8%、3.98%，加起嚟系40.78%，张近东系苏宁易购嘅控股股东、实际控制人。另外仲有个淘宝中国，持股19.99%，西藏信托持股3.07%。
股权变更后，呢个格局被打破。西藏信托完全退出，按照股权关联方分类，张近东、苏宁控股、苏宁电器合计持股21.83%，深国际、鲲鹏资本合计持股23%，淘宝中国持股19.99%。
股份转等前后苏宁易购股权架构
喺公司法上，要拥有上市公司控制权嘅条件系，要么持股超过50%，要么拥有超过30%嘅表决权，或者可以决定董事识一半以上成员任选，但喺A股，后两个条件往往由第一个条件决定。而家睇嚟，交易完成后，任何一方持股都唔超过30%，所以苏宁易购变成无控股股东、无实际控制人状态。
都就系讲，深圳国资并无控股苏宁易购，只系入股成为投资人。张近东用出等股权嘅方式，为苏宁易购引入战略投资方。
众所周知，苏宁系张近东喺1990年白手起家创办嘅公司，过去30年经历同国美的电器大战、同京东嘅电商价格战、线上线下嘅转型变革，一直活跃喺舞台上。但係跟好多喺海外上市嘅互联网公司唔同，苏宁过去无用稀释股权嘅方式频繁引入风险投资方，张近东及其一致行动人一直系大股东。相比之下，阿度、腾讯、京东等大型互联网公司中，创始人嘅持股比例都唔高。
呢次深圳国资投资苏宁易购，喺股权比例上保证灵活性同自由度。一方面无全资收购或者成为绝对控股，另一方面公司管理层都保留超过20%嘅持股比例。苏宁易购成为国资背景嘅企业，但系以喺政策层面获得更多支持同便利。
苏宁易购表示，本次股份转等完成后，深国际、鲲鹏资本还将积极推动公司治理嘅规范化建设，完善管理体制同激励体制，保持公司核心管理团队嘅稳定，促使公司进一步聚焦核心主业，实现整体业务嘅高质量发展。
有观点认为，公司资本同管理进一步有序分工，但系以帮助建立现代企业制度，将带嚟更加社会化、国际化嘅公司。噉样系公司治理结构唔断优化嘅过程。
随住股权转等对象同交易方式确定，靴子落地，此前围绕苏宁易购控制权嘅争议都应该要告一段落。苏宁用一种巧妙嘅方式软住陆嘎啦。
国资可以畀苏宁带嚟乜嘢？
深圳国资入股之前，苏宁最大嘅燃眉之急系资金问题，而家呢个问题将得到有效解决，苏宁可以腾开手去专注发展业务。从股价表现嚟睇，资本市场将之视为利好。
光大证券发布研报，维持对苏宁易购嘅“增持”评级。研报话，本次收购，有利于解决短期公司及集团层面喺资金链方面嘅困扰，尤其系集团层面2021年到期嘅债务压力或有一定程度缓解。深国际嘅加入，都意味住公司同深国际喺物流领域将全面战略合作，公司物流可以力、物流效益同价值得以被进一步加强。
而深圳国资，点解喺呢个时候投资苏宁易购呢？
深圳国资系地方国资中好特别嘅一个存在。2020年，深圳市属国资企业实现营业收入7956亿元，利润总额1351亿元，分别同比增长9.9%、5.3%。喺全国范围内，深圳国资嘅创收同盈利水平都系排喺前列嘅。股市中甚至有所谓嘅“深圳国资概念股”。深圳国资选择入股苏宁，显然系经过深思熟虑嘅。
以深国际为例。深国际嘅主业系物流、收费公路，综合物流港嘅建设系其正喺度全国范围推进嘅项目，苏宁嘅物流仓储同配送网络遍布全国，正系佢嘅强项，而且新玩家要进场壁垒好高。深国际以投资苏宁嘅方式，借助苏宁现成嘅物流体系，但系以延伸物流服务环节，由物流基础设施提供商向物流产业综合服务商转型。另外，苏宁系一家线上线下全场景覆盖嘅零售商，“商流+物流”嘅组合，但系以帮助深国际喺各个城市拿到更多物流土地资源。
苏宁物流
放喺长远嚟睇，苏宁易购短期需要嘅系资金，长期需要嘅系投资人嘅产业支持同管理放权。噉样系一次带有战略意义嘅产业投资，双方都经过仔细盘算，睇重嘅系长期回报，而唔系短期嘅财务收益。或者都系因为呢一点，苏宁易购选择引入深圳国资成为新股东。
事实上，国有资本入股优质民营企业早有先例，尤其系喺市场化程度好高嘅深圳，深圳国资过去几年经常出手，布局非常广泛。
当年嘅争夺万科控制权嘅“宝万之争”中，作为国企嘅深圳地铁喺2017年先后从华润集团同恒大集团手中获得万科嘅股权同表决权，进而成为万科第一大股东。入股万科后，深圳地铁并无干预万科嘅经营同管理，万科重新步入发展嘅快车道。直到而家，深圳地铁仍为万科第一大股东。呢一案例成为国资控股对企业发展形成助力嘅典范。
从中国零售嘅竞争格局嚟睇，呢对于苏宁而言或者系一次加快全国业务布局嘅机会。
深圳国资入股后，苏宁易购将喺深圳设立华南地区总部，加大喺华南地区尤其系喺大湾区嘅经营可以力同品牌知名度，提升华南地区嘅市场占有率。
而喺地域布局上，过去中国主流嘅电商企业，普遍分布喺北京、上海、杭州、南京、广州等地，深圳相对较弱。光大证券话，苏宁引入深圳国资优化股权结构，或带嚟电商区域格局形成北京京东，杭州阿里巴巴，上海拼多多，深圳苏宁嘅新态势。
苏宁仲有边啲牌可以打？
再回到呢次收购。深国际及鲲鹏资本计划合计收购苏宁23%嘅股份，股份转等价格为人民币6.92元/股，合计对价148亿元，其中深国际支付51.54亿元，鲲鹏资本支付96.63亿元。
嗰么，呢个价格系便宜定系贵呢？
中金公司做财务测算：收购价对应苏宁易购2019年市盈率7倍；根据苏宁易购1月29日嘅股权激励公告，预计2022年业绩扭亏，2022年扣非净利润目标为10-15亿元，若以中值计算，本次收购价对应2022年市盈率52倍。根据中金零售组预测，收购价对应2022年市盈率54倍。
54倍嘅市盈率已经唔便宜。呢讲明深圳国资睇好苏宁易购嘅发展前景。
苏宁易购总部
苏宁系国内零售企业中，少有啲既有线上业务，又有庞大线下资产，线上+线下全场景覆盖嘅公司。在线下，苏宁易购有苏宁广场、苏宁百货、家乐福、苏宁零售云、苏宁极物等各类门店；在线上，云网万店已经被确定为独立发展战略，苏宁易购线上通过自营、开放同跨平台运营嘅方式，全面对标头部互联网零售平台。
根据城市级别嘅唔同，苏宁都采取唔同嘅策略。喺一二线市场，苏宁易购更加注重“大店”布局，增强场景式布局。截至2020年底，一二级市场苏宁易购云店占家电3C家居生活专业店（唔含商超门店）比例为46%。喺三四线市场，苏宁易购主要靠嘅系零售云加盟店，2020年新开门店3201家，总数超过8000家。
通过呢啲遍布全国、规模唔一、场景唔一嘅实体门店，苏宁易购够晒覆盖各种场景下嘅消费人群，实现“全场景”零售。噉样系市场上其他玩家唔具备嘅一大优势。
商务部举办嘅全国零售业创新发展现场识，同识代表参观苏宁零售云店
尤其值得一提嘅系苏宁零售云。噉样系目前苏宁易购内部发展速度非常快嘅一块业务，有望成为苏宁重要嘅规模增长点同盈利贡献点。苏宁易购预计，零售云业务2020年销售规模同比增长超过100%，并实现盈利。
另外仲有深国际睇重嘅苏宁物流。截至2020年12月31日，苏宁已喺48个城市投入运营67个物流基地，喺15个城市有17个物流基地喺建、扩建。呢套物流体系已经成为基础设施一样嘅存在，比如苏宁家乐福、苏宁小店新拓展嘅到家业务，但系以通过苏宁物流实现1小时达、一日三送等多种服务时效。
物流体系嘅建设系需要长期巨大投入嘅，佢本身可以作为一块独立业务，但都系其他零售电商业务嘅配套设施，对于成个零售体系系非常重要嘅，而且一旦建立起嚟对手好难复制。
对于苏宁而言，引入国有资本，填补资金实力，化解一时嘅危机，但未来点样发展，张近东将将苏宁带向何方，仲要要睇接下嚟嘅战略同执行。
粤语翻译：cantonese.live 足跡粤字
2021-03-07 02:16:06
请登录之后再进行评论