焦点分析｜增收唔增利，京东开启新一轮投入期

3月11日周四盘前，京东集团发布2020年四季度及全年业绩。

财报显示，京东第四季度净营收2243亿元人民币，同比增长31.4%，高于市场预估嘅2195.2亿元人民币；其中，归属于普通股股东嘅净利润为243亿元人民币，2019年同期仅为36亿元人民币。

归属于普通股股东净利润大增喺于京东喺上市公司（京东健康）股权投资收益嘅增加，这使得其四季度其佢营业外收入达到210亿元，而上年同期仅为36亿元。

京东历年净利润即增长率表现数据来源：京东财报 wind

相比之下，Q4京东经营利润表现并唔理谂，5.9亿元低于市场预期嘅8.5亿，相比上年同期嘅5.1亿增幅都并唔明显，经营利润率只有区区0.3%，同上年同期基本持平。总结原因，四季度喺履约端大幅投入以及双11带嚟嘅营销费用增长系主因，接下嚟会详细展开。

月活用户数层面，截至2020年12月31日，过去12个月京东活跃购买用户数同比增长30.3%至4.719亿，环比增长3000万，下沉市场嘅开拓效果仲算唔错。

唔过利润虽然低于预期，但京东之前已向投资者反复传递公司进入，新嘅投入期，会提高利润嘅再投入，嚟为未嚟收入长期持续增长做准备。本季度喺收入端持续超预期增长嘅情况下，对于利润端比预期减少2.5亿，市场容忍度都较高。

财报发布后，京东美股股价盘前大涨6%，截至今早收盘报收90美元/股，涨幅0.76%，鉴于反垄断调查可能等京东受益，之前摩根大通将京东2021年12月目标价调整为110美元，并畀予“增持”评级。

三季度京东嘅净营收表现非常平淡，因为各手机厂商旗舰机型嘅延迟发布导致三季度京东电子产品及家用电器商品收入同比仅增长，23%，但本季度呢一收入迎嚟反弹。

财报显示，四季度京东电子产品及家用电器商品收入达1158.19亿，同比增长超25%；一般商品收入为763.80亿，同比增长34%，同三季度嘅增速基本持平。但净服务收入喺四季度迎嚟暴涨，321亿较上年同期增长53.2%，这都系本季度京东营收表现超预期嘅主要原因。

拆分嚟睇，市场同广告收入为174.8亿，同比增长29.7%；物流同其佢服务收入146.47亿，同比暴增95.3%。呢啲从早前京东物流递交嘅招股书中就可见端倪。

招股书披露，2020年前三季度京东物流收入达到495亿元，同比增长43.2%，按照2020年前三季度，京东物流向京东集团提供服务嘅数额为280亿元算，四季度京东物流就为京东带嚟，120亿元嘅收入规模。

京东集团收入细分

但收入嘅超预期表现却没有为京东嘅经营利润带嚟几多贡献，5.9亿元相比上年同期，仅增长唔到1亿元，利润率表现差强人意。

分析原因，一系双11带嚟嘅营销费用高企，2020年第四季度，京东营销费用从82亿元增加到104亿元，同比增长26.7%，销售费用率4.6%，较上年同期稍有提升；二系履约费用嘅高投入，四季度京东履约费用从上年同期嘅110亿元增加至148亿元，增幅为34.2%，超过，营收增幅。

财报会上，京东零售CEO徐雷都提到，四季度京东物流继续扩大人员招聘，并强化，下沉市场嘅覆盖以及喺C端揽件业务上嘅投入。这都直接影响，本季度京东嘅利润表现。

财报显示，本季度京东嘅履约费用率为7.6%，同比增长0.2%、环比增长近1%，以物流为主嘅新业务（物流、健康、海外、云等）亏损超7个亿，亏损率达到，6%。间接嘅，这都使得该季度嘅经营利润率层面表现唔佳，仅为0.3%。

四季报发布同时，京东都宣布旗下基础设施物业管理子公司京东产发获得，高瓴资本同华平联席领投嘅A轮7亿美元融资，这都系京东旗下第四个获得独立融资嘅子业务（集团）。

根据描述，京东产发定位于为高质量基础设施物业开发、运营及管理，同一般嘅物业管理公司唔同，京东产发嘅业务未嚟会同京东物流同京东科技嘅基础供应链能力高度协同。

其实早喺上年7月京东同京东物流、京东科技就同全国物业管理面积最大嘅社区物业管理商——彩生活服务集团达成合作，并投资后者投资3.71亿港元，彼时京东对于物业管理嘅布局已经开始。

财报中关于物业服务嘅收入京东其实没有单独披露，但喺新业务收入统计中其实包含物业管理嘅收入细分，据财报，呢一收入主要包括第三方提供嘅物流服务、海外业务、物流物业管理服务等，四季度呢一收入为158.34亿，刨除以上提到嘅京东物流为京东提供嘅120亿收入，目前物业管理等业务为京东贡献嘅收入规模并唔大。

京东收入同利润分类

但这仍系一个充满诱惑力嘅市场。呢几年，中国喺管高端商务物业总面积持续增长。相关数据统计，2019年喺管高端商务物业总面积已达1.36亿平方米，预计2024年喺管高端商务物业总面积可达2亿平方米。

京东健康嘅上市为京东带嚟，丰厚嘅回报，都催升，京东股价嘅上扬，算上即将赴港上市嘅京东物流，京东似乎已经尝到，拆分子业务独立上市嘅甜头，未嚟京东产发或者将得到京东集团更多嘅资源支持。

刨除此，京东2021年嘅新故事仍将喺下沉市场找寻。元旦上线嘅京喜拼拼目前仲未展露出足够嘅市场掠夺者嘅姿态，但之前投资兴盛优选7亿美金，外加整合内部各大下沉市场业务，已经证明京东谂要喺此一搏。

关于社区团购，财报会上徐雷都表示会加大投入，但无办法畀出准确嘅投入数额，更倾向于通过供应链产生价值，最终赢得用户，而唔系依靠激进嘅补贴。

根据之前投行嘅预测，如果京东嘅社区团购业务喺2021年产生500万日均订单（而目前行业领先者为2000万个），每笔订单亏损1元人民币，嗰么其2021年调整后嘅每股盈利将比摩根大通嘅预期低6％，但仍有近40％嘅同比增长，这会系好可观嘅财务表现。

但对京东嚟说，点样喺打开市场嘅同时又保证亏损率唔至太高系个两难嘅事，至少喺2021年我们预测其或者会更多嘅考虑市场规模嘅增长，这可能使京东2020年整年良好嘅利润表现暂告一段落。