拆解青云：你想知道嘅都喺这  

转载：本文嚟自微信公众号“甲子光年”（ID:jazzyear），作者：高雅，编辑：杨杨，实习生易思琳对本文亦有贡献，转载经授权发布。

2021年3月16日，北京青云科技股份有限公司（以下简称“青云”）就要喺上海交易所科创板上市嘎啦，股票代码688316。听日以后，青云将成为优刻得之后，登上科创板嘅第二家云计算公司。

青云成立于2012年，长跑9年才迎嚟敲钟时刻，成为“科创板混合云第一股”。呢次发行，青云每股定价63.7元，本次最终募集资金7.64亿元，同原定目标有4个多亿嘅距离。

云计算赛道近年嚟百舸争流，青云是其中为数不多嘅独立云计算公司之一。佢嘅竞争对手不仅有阿里、腾讯、谷歌、亚马逊等新科技巨头，都有IBM、Oracle等老牌IT大厂。

「甲子光年」拆解   青云嘅招股书，嚟睇睇这是家乜嘢样嘅企业：

• 青云较早发力混合云，宣称是“混合云嘅先行者同领导者”；

• 混合云市场竞争都喺加剧，各种大厂都喺成为青云嘅竞争对手；

• 云计算企业盈利难。青云都仍喺亏损，喺未嚟一段时间内仲将持续亏损；

• 云计算企业花钱地方多，团队薪资都是块巨大成本，占比超出想象；

• 上市募集嘅资金，青云主要投向三大项目，试图通过构筑核心技术优势、提高交付能力同开拓产品线，实现差异化竞争；

• 过去三年半，青云嘅应收账款、坏账准备大幅上升，现金流却喺大幅下降；

• 上市前，青云有过四轮融资，融资总额接近20亿元人民币。

1. 青云：做乜嘢嘅？

青云成立于2012年4月，是云计算服务市场最早嘅探索者之一。云服务嘅一种分法，是分为公有云、私有云同混合云三种，青云对外宣称自己是“混合云嘅先行者同领导者”。

青云创始人黄允松、甘泉、林源因喺IBM工作而结识，三人之前嘅工作经验都大多同云计算相关，于是共同成立   北京优帆科技有限公司，都就是青云嘅前身。命运流转，IBM而家都选择专注于混合云同AI业务。

创立之初，青云嘅目标市场都是公有云，不过今日青云喺公有云市场仅有0.29%嘅份额。2014年青云转变方向、住手布局混合云。

根据中国信息通信研究院（简称“信通院”）嘅统计，采用混合云部署嘅中国企业喺所有企业中嘅占比，2016年时为5.3%，到2019年时已经有9.8%嘎啦，上升   4.5个百分点。从结果睇，青云喺混合云市场嘅布局快   半步。

青云业务矩阵变化

2. 云市场乜嘢样？

云计算喺全球范围内都喺成为“潜力”嘅代名词。其中嘅各个细分赛道都可能迎嚟快速发展嘅新阶段。

以公有云市场为例，根据Gartner嘅数据，2019年全球公有云市场规模为1883亿美元，到2023年呢一数据将超过3597亿美元。国内市场嘅扩容会更快。按信通院嘅估算，2019年我国公有云市场规模为689亿元，2023年将达到2307亿元，期间年均复合增长35%。

“混合云”市场同样充满想象力。工信部下属嘅研究咨询机构计世资讯（CCW Research）认为，混合云市场未嚟几年预计将快速扩张，成为云计算嘅重要一极。2019年中国嘅混合云市场规模为197.5亿元，2024年预计将达到892.9亿元，即以年均35.3%嘅速度增长。

这背后嘅推手，是国内企业持续增加嘅上云需求。“新基建”等政策嘅推动下，数字化进程进一步提速，传统行业都更加意识到   数字化嘅必然性同必要性。而上云，是数字化转型嘅嘅重要路径。

不过，机会总是同挑战相伴。青云喺招股书中就说，一边是市场培育仍需时间，因为企业上云是个复杂嘅过程，但另一边云计算市场嘅竞争已经相当激烈。

云计算市场竞争状况 嚟源：计世资讯

就算是喺国内起步比较迟嘅混合云市场，都已是各色背景企业嘅角力场。青云列出嘅主要竞争对手，包括   华为云、新华三、阿里云、深信服、优刻得，以及微软、亚马逊、VMware、Nutanix、Red Hat等境外公司。

 3. 几时能盈利？

竞争激烈，导致   价格战盛行。

「甲子光年」喺文章《十二年嘎啦，阿里云终于盈利   》中指出，价格战拖累云计算企业嘅财务表现，是佢哋集体性盈利难嘅原因之一。亚马逊云(AWS)花   十年才扭亏为盈，而阿里云则用   十二年才实现   单季盈利。

喺云市场度，这是已知少有盈利嘅企业。第啲人仲喺为摆脱亏损而挣扎，青云都不例外。根据招股书，从2017~2020年上半年，青云净亏损额分别为9648万元、1.49亿元、1.91亿元同7808万元。不仅连年亏损，而且亏损规模仲不小。

按照青云自己嘅测算，公司喺收入规模达到13亿元以上时，先能有望实现盈亏平衡。

青云嘅收入嚟源有两块，分别是云产品同云服务。前者是指售卖上云所需嘅软硬件设备，而为企业上云提供从数据存储、计算到网络接入再到运维同安全等，则是云服务嘅范畴。

青云嘅云产品主要依赖经销网络销售，占比喺过去嘅3年半内上升   10%，2020年上半年占总收入比例接近90%。反观云服务板块，青云则主要抓喺   自己手入面，上年上半年有超过96%嘅收入由直销渠道贡献。

就算按最乐观嘅情况推算，都就是收入以最高速增长、公司成本又控制得好，青云都要到2023年才能实现盈利。但喺现有嘅市场环境下，这显然仲有好大嘅不确定性，青云嘅盈利时间好可能仲要推后。

青云收入情况

4. 钱都花边   ？

青云需要钱。同所有嘅云计算公司一样，青云喺招股书中讲：公司业务运营所需嘅资金量较高。

同样是喺《十二年嘎啦，阿里云终于盈利   》一文度，「甲子光年」说过：云计算首先是个吞金兽。喺盈利之前，先要有长期、持续、巨量嘅资金投入。但呢类公司嘅钱都花边儿   ？从青云嘅招股书度，但系以窥豹一斑。

固定资产投入是一块大嘅支出。过去三年半，青云新增嘅固定资产金额分别为6,625.70万元、5,489.20万元、6483.87万元同625.68万元，相应产生嘅固定资产折旧费用喺每年营运成本中嘅占比都要接近三成。

仲有好大一块用到   研发上。青云喺招股书中讲，2017年、2018年、2019年同2020年上半年，该司嘅研发费用分别为3,067.42 万元、6,426.93万元、6,954.25 万元及 3,653.03 万元，占营业收入嘅比例为 12.82%、22.81%、18.45%及 25.34%。对标已经上市嘅两家中国云计算公司，青云对研发嘅投入迄今仲是相当舍得嘅。

青云研发投入情况

不过仲有一块巨额支出，好少有人注意到。青云喺招股书中讲，从2017年到2020年上半年，公司职工薪酬（包含股份支付）分别占当期营收嘅50.84%、50.51%、50.87%及 51.91%。都就是说收入中有一半以上都发工资同激励嘎啦。

云计算属于高新技术行业，这只是青云支付高薪嘅原因之一。截止2020年6月30日，青云喺册员工总数为503人，其中研发人员为200人，占总数嘅39.76%。

另一个原因是高端人才难找，加上行业企业都想要招徕人才，于是人就更贵嘎啦。

5. 青云打算点样卡位？

人员招募费用，都成   青云呢次上市募集资金嘅重要用途之一。

呢次科创板上市，青云计划募集11.88亿元。主要投向三个项目，即云计算产品升级项目、全域网技术研发项目同云网一体化基础设施建设项目。喺项目资金嘅使用规划度，研发团队嘅建设都系其中重要嘅组成部分。以云计算产品升级项目为例，按照青云嘅规划，一共要有343位研发人员参同六大平台嘅研发升级。

青云募资额用途

青云将呢啲项目睇成   王牌，希望借此实而家强敌环伺嘅市场中站住脚跟。招股书透露   背后嘅逻辑，咁样布局嘅目的，一是为咗进一步增强核心技术嘅自主可控，技术优势是青云嘅重要竞争壁垒。其次通过上述项目，青云能增强项目交付同管理嘅能力。同时加大产品布局，往“广义混合云”嘅方向发展。

混合云市场是青云嘅立足之地。青云无意发力公有云市场，因为资金实力较差、没有规模同成本优势。喺私有云市场又缺乏客户基础，销售能力短时间都跟不上。

但巨头哋都喺加速涌入混合云市场。呢一点青云都意识到嘎啦，佢喺招股书中都讲：混合云作为云计算发展演变嘅重要趋势，已成为国内各个云计算厂商争相布局嘅方向。

6. 财务困局能破吗？

不过，结果却不一定理想。

青云提示嘅第一个风险，就是收入增速可能不及预期。如果相关产品嘅性能同稳定性难以满足不同客户嘅需求，或者公司无办法有效进行差异化竞争，都可能好大程度上影响其财务表现。

可如果收入增速起不嚟，青云就要遭遇更大嘅财务困境。目前其毛利率水平、现金流同坏账问题，都不容乐观。

2017-2019年及2020上半年，公司整体毛利率分别为22.27%、11.01%、12.51%及9.63%。期间，云服务毛利率持续下降，从2017年嘅2.3%一路滑落到2020年上半年嘅-30.41%。相关分析认为，主要原因仲是市场竞争激烈，云市场大打价格战嘅结果。

相对应嘅，青云账上嘅现金流都喺减少。2018年末公司账上仲有9.35亿元，但2020年上半年却只剩下   1.07亿元。

与此同时，公司嘅坏账风险却喺上升，招股书中嘅三组数据反映出   呢一点：

1.报告期内，公司应收账款喺当期营业收入嘅比例从41.34%增长到82.71%；

2.1年以上嘅长账龄应收款，报告期内嘅占比上升   约25个百分点至29.21%；

3.公司嘅“坏账准备”2017年末为5.21%，2020年6月底则为9.81%，增加   4.6个百分点。这意味住，青云预计会有更大比例嘅应收账款会有损失嘅风险。

「甲子光年」喺《追不回嘅应收款 | 甲子光年》中提到过，应收款难追，是中国to B赛道嘅真实环境。青云都是局中人之一。

7. 谁睇好青云？

如果按63.7元/股嘅招股价计算，青云嘅总市值约为30亿元。

早一年上市嘅优刻得，以每股33.23元招股，上市首日开盘价为每股72元。青云如果复刻优刻得嘅股价走势，噉么听日佢嘅市值将突破65亿元。

2017年6月，青云宣布完成其上市之前嘅最后一笔融资，从多家机构处一共融得10.8亿元，从招股书睇实际到账嘅都接近10亿元，比上市募到嘅资金仲多。喺此之前，青云仲有过三轮融资，总计募资1.22亿美元。粗略计算，上市之前青云嘅总募资金额接近20亿元。

截止招股书签署之日，青云嘅三位创始人共同控制公司33.42%嘅股权。其中黄允松直接持有青云18.92%嘅股份，并通过颖悟科技同冠绝网络间接持有本公司0.48%嘅股份。青云上市之后，黄允松仍是公司嘅最大股东，并且拥有绝大多数嘅投票表决权。甘泉、林源二人直接持股比例分别为6.2%、3.1%。另林源仲听过颖悟科技同冠绝网络间接控制青云5.20%嘅股份。

机构投资方度，蓝驰创投合计持有公司14.15%嘅股权，是青云嘅第二大股东。「甲子光年」调查得知，蓝驰创投参同   青云4轮（A轮到D轮）融资。

九合创投创始人王啸个人持有青云1.61%嘅股份。据资料显示，九合创投参同   青云嘅A轮融资。

 8. 佢哋点样睇青云？

“UCloud最初从游戏切入公有云，青云QingCloud客户比较分化。喺业务上，UCloud专注喺公有云、私有云、混合云等传统嘅云计算赛道，而青云QingCloud则走向超融合，推出SD-WAN，包括数字化办公平台workly.ai等”——深度科技研究院院长张孝荣

“青云做嘅嘢好 Cool，我哋相信最终软件会管理成个世界，我哋努力做世界嘅基础设施，等大家好似水电煤气一样好简单易用嘅使用云服务及各项 IT 嘅基础服务……青云老大哋目标远大，青云嘅工程师独立骄傲，喺这入面写代码真是太开心   ……”——青云全栈工程师，知乎网友可可