从百度超额认购，睇美股回调之下嘅抄底逻辑

最近百度回港上市，百度新购认购火爆，孖展超过430亿元，认购倍数近31倍。点解百度回港上市咁吸引投资者呢？我认为主要有两个原因，一个是前一段时间由美国10年期国债收益率上涨导致科技股回调幅度过大，以至于市场处于不理性嘅状态。另一个是投资者逐渐适应呢种情况，揾到适合当下市场环境下嘅投资标嘅。

下面，先嚟讲说点解前段时间嘅科技股回调幅度过大是不理性嘅。

美国国债收益率同股市并没有相关性

前段时间美国10年期国债收益率牵动住市场嘅波动，经常手机屏幕弹出“美国10年期国债收益率突破1.5%，纳指期货一度下跌超过1%”嘅新闻。喺呢场美国国债波动度，科技股首当其冲，遭到‌不同程度嘅抛售。尤其系特斯拉，剩只四个礼拜，从最高900美元下降至最低539.49美元，跌幅超过40%。这对一家本嚟快突破万亿美元市值嘅公司嚟讲，显然系一个巨大嘅波幅。

那么美国国债收益率收益率上涨对美股是唔系真嘅是致命打击呢？仲系唔理性嘅抛售？

在讲呢次美国10年期国债收益率上涨造成嘅抛售潮之前，大家先回忆一下，喺2019年7月底到10月初，当时都有一场因为美国国债收益率波动造成嘅抛售潮。不过当时唔系长期国债收益率上涨，而是短期国债收益率上涨太快，以至于短期国债收益率超过‌长期国债收益率，都就是大家说嘅利率倒挂。

呢次利率倒挂对市场嘅影响如下图红框所示，影响最大嘅时候，标普500指数四日下跌‌5.59%，纳斯达克指数下跌6.62%。

行情嚟源：同花顺

当然，而家回过头嚟睇当时嘅抛售潮其实没乜嘢，因为10月中开始，美股又继续开始上涨嘎啦。但是当时几乎全世界都在讨论呢件事，主要因为美国牛市已经持续‌10年，并且利率倒挂在08年次贷危机暴跌前都出现咗。从机理上嚟讲，之所以会出现利率倒挂是因为投资者认为股票市场风险较大，希望买入具有长期稳定现金流嘅资产保护自己。因此会卖出股票，而买入长期国债。

债券价格同收益率总是反向关系，并且正常嘅时候越长期嘅债券收益率越高。当投资者大量买入长期国债，推升长期国债价格，导致长期国债收益率下降，以至于低于短期国债收益率。

回到呢次10年期国债收益率上涨带嚟嘅抛售潮，会发现呢啲恰恰同利率倒挂相反。因为美联储2020年日量放水，导致通胀抬头。如果通胀抬头嘅话，拿住债券就唔系一件明智嘅事，尤其系长期债券。因为通胀会吞噬债券嘅收益，所以投资者会倾向于抛售长期债券。

另外，通胀抬头，加息预期就会抬头，因为美联储其中目标就是稳通胀。因为美国经济仲未完全复苏，所以要加息都是未嚟，因此长期国债收益率上涨都反应‌美联储未嚟加息嘅预期。

那么国债收益率抬头点解又对股票有影响呢？巴菲特曾经说过：“利率好似是投资上嘅地心引力。”从现金流折现法估值模型嚟睇，未嚟嘅现金流估值需要除以折现率，折现率常常参考国债收益率。当国债收益率上升，折现率上升，公式分母变大，折现后嘅数值变小，这都意味住股票要杀估值，股价下跌。

美国科技股在2020年已经上涨到估值非常高嘅地步，喺国债收益率上涨，加息预期嘅影响下，喺杀估值嘅行情中科技股首当其冲。

这波抛售潮嘅机理解释完嘎啦，噉么这波抛售潮合理吗？

啱先解释过，导致国债收益率上涨嘅投资者行为其实同利率倒挂是相反嘅。噉就变成一件矛盾嘅事嘎啦，如果投资者害怕利率倒挂而抛售股票，同利率倒挂相反国债收益率上涨应该等投资者开心才对呀。

再从更长期嘅角度睇美国10年期国债收益率对股市嘅影响，下图叠加‌美国10年期国债收益率同标普500指数从1962年至今嘅走势图。

嚟源：Bloomberg

一眼睇过去，这59年中经历‌一次美国10年期国债收益率大幅上涨同大幅下跌周期，而标普500指数在两个周期中均持续上涨，喺图中睇到标普500指数两次最明显嘅下跌是2000年互联网泡沫同08次贷危机，当时美国10年期国债收益率却是下跌嘅，而唔系上涨。

当然，有人会说Regime Change，美国10年期国债收益率上涨周期嘅背景肯定同下跌周期不一样。那么分开嚟睇，下图是1962年到1981年美国10年期国债收益率上涨嘅19年，三个红框为国债收益率持续大幅上涨嘅阶段，对应标普500指数，前两个红色框都系先涨后跌，第三个红框是先跌后涨。

嚟源：Bloomberg

下图是1981年至今美国10年期国债收益率下跌嘅40年，红框同样标注‌国债收益率上涨时标普500嘅表现。从呢啲红框中可以睇到，喺10年期国债收益率上涨嘅时候，标普500有时候下跌，有时候震荡，仲有不少时候在上涨。

嚟源：Bloomberg

从以上三张图嚟睇，就算不用计算都可以发现，从长期嚟睇，美国10年期国债收益率同标普500涨跌没乜嘢相关性。甚至本次美国10年期国债收益率上涨是从2020年8月初开始上涨，到2021年2月中下旬纳指才开始有反应。

嚟源：英为财情

抄底百度

既然呢次因为美国10年期国债收益率上涨引起嘅抛售潮是不理性嘅，我哋就可以利用呢种不理性。从呢次抛售潮中可以观察到，每当美国10年期国债收益率上涨，以道指为首嘅传统股要强于科技股。那么，我哋就需要揾到兼具传统股同科技股属性嘅标嘅，我认为百度就是最优选择。

首先，百度嘅传统业务已经升级成移动生态，广告业务复苏。百度App 2020年四季度嘅月活达到5.44亿，App内搜索量保持两位数增速增长。百家号拥有380万内容创作者，仲在App内打通‌好睇视频、百度知道、百度文库、秒懂百科、拇指医生、百度知道、百度经验等12个重量级产品账号体系。

百度嘅移动生态持续产生稳定嘅现金流，百度嘅经营活动现金流常年大于净利润，说明百度嘅净利润含金量高，甚至在2019年经济不好嘅年景，都依然能稳定产生现金流。

嚟源：根据百度财报整理

从稳定产生现金流嘅角度嚟睇，百度具备传统公司嘅属性。

同时，百度又是一家有前沿人工智能技术嘅科技公司。百度嘅AI技术布局贯穿‌全产业链，硬件最底层嘅AI芯片有昆仑芯片，并且今年昆仑第二代芯片都要量产嘎啦。软件开发端有百度大脑，百度大脑将AI解决方案模块化，形成解决方案库，开发人员可以在库中揾到开源代码、训练模型、端到端开发套件等解决方案。根据2020年报披露，百度大脑对外开放270多项核心AI 能力，开发者数量达265万，是业内最全面、最领先、服务规模最大嘅AI开放平台。

最受关注嘅就是百度嘅无人驾驶技术，百度在中国同美国已经拿到全无人驾驶测试许可，并在中国多座城市投放无人驾驶出租车。百度在无人驾驶领域走得非常前，喺上年嘅百度世界大会上，百度就展示‌没有安全员嘅无人驾驶出租车。如果无人出租车遇到困难路段，安全员通过5G云代驾控制出租车，“脱困”后无人驾驶出租车可以继续自己行驶。

剩只无人驾驶这项做成，百度未嚟嘅空间都将非常巨大。喺这波抛售潮过去之后，百度作为科技股嘅属性都将驱动股价上涨。

此外，挖掘中概股回港二次上市下嘅投资机会，但系以睇睇回港上市公司嘅表现数据。

下表10家公司度，9家上涨，仅百胜中国下跌5.29%，而百胜中国下跌都主要是受到美股连续下跌嘅影响，导致其美股股价低于港股发行价，引起资金出逃。整体嚟睇，10家公司首日涨跌幅平均数为5.16%，中位数为5.20%，具有唔错嘅涨幅。

嚟源：Wind

百度都即将回港上市，如果上市首日股价上涨，都将带动美股百度一齐上涨。再者，从上表数据嚟睇，百度回港上市都是值得打新嘅。

总之，呢次美股抛售潮无论同之前嘅利率倒挂对比仲是长期嘅角度嚟睇，都系不理性嘅。既然不理性，则可以利用呢次机会买入优质嘅公司。百度兼具传统传统公司同科技公司嘅属性，喺呢次抛售潮中显然系被错杀嘅对象。再者，从数据统计嘅角度嚟睇，回港上市嘅中概股中上涨概率大。叠加呢啲因素，无论是打新港股百度，仲是抄底美股百度，都系唔错嘅投资机会。