业绩大涨，股价反跌，京东股票仲香吗？

转载：本文嚟自微信公众号“资本星球Planet”（ID:zibenxingqiu），作者：凯南，转载经授权发布。

日前，京东公布‌2020年全年及第四财季嘅财报。

2020年京东全年净收入为7458.02亿元人民币，归母净利润494.05亿元人民币；2020Q4，京东总营收达2243.28亿元，同比增长31.4%，较上季度嘅29.2%有所上升，规模化属性进一步凸显。

数据华丽但等人懵，所以京东嘅这份成绩单到底点样样？作为一家电商巨头，京东目前仲面临边啲瓶颈？本文将从“用户、收入、利润”三大指标切入，带你认识京东财报背后嘅故事。

1.沉落去，浮上嚟

就用户规模嚟讲，京东年度活跃用户数低于阿里同拼多多，这都意味住京东有住相对更大嘅用户增长空间。

财报显示，截至2020年12月31日，京东过去12个月嘅活跃购买用户数达到4.719亿，全年净增近1.1亿活跃用户。

咁“巨量”嘅增长中超过80%嘅嚟自于下沉市场。

从2014年到2017年，京东嘅年活跃用户数从不到5000万大幅增长至2.925亿，用户规模迅速扩张。但京东年活跃用户在2018Q3同2018Q4增长停滞，并面临住用户流失嘅风险。喺2019年5月10日，京东同腾讯重新签署协议，自5月27日起腾讯将继续为京东开放微信一级、二级入口三年，提供流量支持。2019年10月31日，京东旗下社交电商平台“京喜”正式接入微信一级入口。

一波操作下嚟，京东自2019Q2起逐渐恢复用户增长，2019Q4京东年活跃用户达到3.62亿，到2020年底到达4.719亿。

不过，虽然数据可喜，但京东在下沉市场嘅开拓并唔系好轻松。

过去嘅2020年，京东对京喜事业群做‌微调，并加入到社区团购大战中。京东集团CFO许冉表示“公司在四季度升级京喜为事业群，增强各事业群嘅协同效应。我喺社区团购同线上生鲜业务方面睇到结构性增长机会，包括巨大嘅市场规模同高度碎片化嘅供应链，通过技术同经营模式创新，我哋相信在运营效率方面有巨大嘅增长潜力。”

众所周知，社区团购赛道内巨头云集，除咗阿里、京东、拼多多等电商企业，仲有美团、滴滴等小巨头。虽然中信证券预计，2021年社区团购嘅市场空间能达到约1.2-1.5万亿元，并且，接下嚟嘅五年时间仲有4-5倍嘅增长空间。但增长空间越大，意味住各家嘅竞争都就越激烈。

下沉市场本就是拼多多嘅发家基本盘，阿里都想通过下沉市场突破用户增长嘅日花板。喺两大对手嘅夹击下，京东抢占下沉市场，势必要付出“代价”。

反映在财报数据度，呢个“代价”表现为获客成本嘅增加同客单价嘅下滑。2020年内，京东营销费用增速连续上升，营销推广力度一直在加大，2020Q4京东嘅获客成本同比增长15%，为2020年嘅首次增速正增长。但2020年嘅客单价，同比2019年下降3.9%。

2.收入大涨，市值大跌

2015-2020年，京东嘅营业收入持续攀升，分别实现1810亿元、2583亿元、3623亿元、4620亿元、5769亿元同7458亿元，年均复合增长率达到33%。

拆分嚟睇，京东嘅收入包括商品收入同服务收入。2018-2020年，京东嘅商品收入分别为4161亿元、5107亿元、6519亿元，分别同比增长25.41%、22.73%、27.65%；同期，服务收入分别为459亿元、662亿元、939亿元，收入增速大幅提升，分别为50.49%、44.23%、41.84%。

根据财报，京东2020年第四季度实现营业收入2243.3亿元，同比增长31%。其度，商品收入达1922亿元，同比增长28.4%，占总营收嘅85.7%；服务收入321亿元，同比增长53.2%，占总营收嘅14.3%。

京东本质上是一家零售商，但为‌提高盈利能力同市场想象空间，需要逐渐向平台业务转型。所以虽然京东嘅服务收入占总营收嘅比重仍然较小，但是已经从2016年嘅8.6%提升到‌2020年嘅12.6%，非常值得高兴。

当然，有喜就会有忧，好似每个硬币都有两个面一样。发布财报后，3月11日港股收盘时京东报收360.8港元，但3月15日收盘价只有318.4港元短短数日跌幅达到11.7%。若是从今年2月18日京东股价最高点422.80港元算起，不到一个月股价砍掉‌近四分之一，市值都从1.31万亿港元跌到9902亿，市值缩水3198亿港元。

3.盈利能力趋弱

连续五年营收大涨，换任何一家公司都值得举杯相庆。

但2020年以嚟，京东嘅收入结构却在发生住一啲明显嘅变化。

就2020Q4嘅收入结构嚟讲，日用百货产品对营收嘅贡献比，提升到34%；服务收入贡献都有一定嘅提高，达到14.3%，创历史新高。同之相对嘅系，3C电子产品嘅收入比重降到‌51.6%，是2018Q1以嚟12个季度嘅最低值。

但几乎所有人都知道，数码、3C产品嘅毛利率更高，京东3C电子产品嘅收入占比下降后，都可能会对公司未嚟嘅净利率产生影响。

在京东最新公布嘅财报度，Q4净利润494.05亿，同比大涨305%，但其中约258亿元嚟自京东健康上市带嚟嘅投资性收益，余下嘅236.05亿才是经营活动带嚟嘅利润。需要注意嘅系投资性收益是不可持续嘅，因此本轮业绩数据大涨或者只是个意外之喜。

而且，为‌在下沉市场获得更多用户，京东不可避免地陷入同第啲品牌嘅“苦战”。

为‌在下沉市场获得更多关注同订单，京东不得不采取以价换量嘅策略，即通过“补贴”换取增量。但这将导致公司嘅成本上涨同毛利率下滑，数据显示京东2020年Q4嘅销售毛利率为13.88%，相比Q3下降1.5个百分点，京东方面表示，主要是平台业务嘅毛利率有所下滑。

其次，被京东视为第二增长点嘅社区团购业务都需要大量投入，包括采购、仓储、物流等嘅投入导致Q4嘅履约费用率同比提升0.2个百分点至6.6%，进一步迫压‌京东嘅利润空间。

长期嚟睇，京东更睇重嘅系业绩成长性，这可能都是导致公司盈利能力在2020年Q3同Q4连续两个季度下降嘅原因之一。

值得祝贺嘅系，京东旗下子公司京东健康、达达集团相继IPO，京东物流都已进入最后嘅冲刺阶段，刘强东同佢嘅京东集团似乎迎嚟‌资本市场嘅收获季。

诚如上文所言，投资性收益具有不可持续性。但是多家子公司先后上市好可能成为京东提升估值嘅最好机会。