拆解百度回港上市：李彦宏二次创业能否重拾往日荣光？

转载：本文嚟自微信公众号“深网腾讯新闻”（ID:qqshenwang），作者：柳斯，编辑：康晓，转载经授权发布。

时隔16年，百度今日正式登陆港交所二次上市。开盘价报254港元，较发行价252港元涨0.79%，成交额5.5亿港元，市值超7000亿港元。

呢次百度全球发售9500万股，募资总额239.4亿港元。招股书显示，百度呢次募集资金中约50%将用作持续科技投资，并且促进以人工智能为主嘅创新商业化；约40%用作进一步发展百度移动生态，进一步实现多元变现；约10%用作流动资金一般公司用途。

在上市现场，敲锣环节除咗百度董事长兼首席执行官李彦宏等公司高层外，仲要包括百度数据标注师，5G云代驾安全员，百度开发者完成。另一个有意思嘅点是，现场铜锣是一个“代码锣”， 锣身由百度历史服务器主板芯片等压制成型，铜锣上印刻‌百度重要嘅十几种技术代码，搜索超链分析代码、世界级AI技术能力代码、Apollo代码、飞桨代码、量子计算代码。

李彦宏现场表示，百度最初十年专注搜索引擎开发，最近十年则专注于自动驾驶、AI芯片、人工智能等前沿技术，成为一家人工智能公司，并且即便在最困难嘅时候都会坚持对技术投入。

李彦宏回忆，2005年百度在美国纳斯达克上市当日，佢曾在纳斯达克大楼前拍‌一张游客照，“我是一个旅行者，路嘅起点是中国，纳斯达克只是其中一站，最终百度会回到中国嚟，因为我哋嘅根在中国！”李彦宏话，回港上市是百度嘅“二次出发，二次创业”，要始终保持住创业者朝不保夕嘅危机感，喺前行路上坚守使命同担当。

呢几年嚟，回归香港二次上市已成为一种趋势。2019年11月26日阿里在港股上市，当日阿里早盘高开6.25%，报价187港元。截至港股收盘，阿里巴巴涨6.65%，报187.7港元，市值4.01万亿港元。阿里嘅回港二次上市打‌个好好嘅样板。随后，网易、京东都相继回港，并都在上市当日迎嚟大涨。

在几家回港上市嘅主体度，百度显然唔系唯一嘅嗰个，但这之于公司嘅意义，却可能是最特殊嘅嗰个。

对于二次上市，百度认为其优势嘅核心在于“世界一流嘅AI能力”，对于下一步发展业务，百度将聚焦在技术投资、智能云扩展、商业化智能驾驶、移动生态拓展，以及有选择地物色并购及战略投资对象。

百度押注AI豪赌未嚟嘅当下，二次上市能等佢重拾往日荣光吗？

搜索巨象蜕变“AI第一股”

百度发展走向

2005年，李彦宏带领仅5岁嘅百度登陆纳斯达克，噉时百度凭借搜索在中国互联网嘅巨浪中站稳脚跟，搭载住移动互联网大潮同人口红利嘅正面推动，一步跃进互联网巨头公司嘅队列，显尽风头。

美股首次上市时，百度发行价为29美元，上市当日股价即远远甩过呢一数字冲到最高150美元，上涨幅度高达354%，创下‌当时美国股市213年以嚟外国公司首日涨幅嘅最高纪录，随后收报122.54美元。

这是属于百度嘅高光时刻，但前路并非都系坦途。

后嚟嘅十多年入面，百度在互联网同搜索嘅日地入面驰骋攀登过顶峰，都被悄但係至嘅移动互联网时代裹挟住卷入海底，并在后嚟嘅不断转型同调整中押注AI同自动驾驶，赋予其关于未嚟嘅所有期许。

百度嘅下坡路大概要从2018年算起，当时负面事件接连不断，核心搜索同信息流受到移动互联网新秀今日头条嘅猛烈冲击，其所依赖嘅技术底层AI同自动驾驶尚属于投入阶段，需要核心业务不断供血。尤其2019年更是百度难捱嘅一年，多位元老级高管相继走，人事调整动作频频，第一季度甚至出现咗上市以嚟嘅首个亏损。外界一片哗然。

市值上，相较于之前最高点嘅980亿美元，百度在过去几近蒸发掉近三分之二，甚至曾被美团、京东后嚟者赶超。

据招股书披露，2018年至2020年期间，百度营业收入分别为1023亿元、1074亿、1071亿，净利润分别为276亿元、21亿、225亿。2019年营收较2018年增长5.02%，但净利润同比下降92.54%，2020年营收同比增速下滑0.32%。

公司收入增速自2019年起开始放缓，至2020年收入下降，是因为在线营销服务下降所致。股书数据显示，2018年至2020年，百度核心业务中在线营销收入持续下降，分别为726.45亿元、700.38亿元、662.83亿元。

于是，从业务架构到人事调整，大刀阔斧嘅改革势在必行。直到2020年末峰回路转，改革才初现成效，百度股价企稳回升，凭借财务数据利好同入局整车制造嘅消息，百度将市场情绪再次带起。

今年2月22日，百度股价首次攀登354.82美元高点，超越2018年嘅标尺成为百度上市以嚟嘅最高价，翻身成为美股热门投资标嘅之一。

百度以搜索起家，人哋以为嘅百度是 “全球最大嘅中文搜索引擎平台”，而而家佢嘅定位是“全球最大嘅中文搜索引擎，中国最大嘅以信息同知识为核心嘅互联网综合服务公司、全球领先嘅人工智能公司。”

实际上，百度从2010年起就开始投入研发AI同自动驾驶，但之前一直处于积累阶段，商业化前景都并唔明朗，再加上这部分投入仲系要要百度核心业务不断提供现金流以供血，因此市场情绪都相对谨慎。

呢次回港二次上市，资本市场冠以百度 “AI第一股”。相比较于互联网时代嘅搜索，人工智能更加性感，因为佢意味住更多可能性，以及可以赋予核心业务搜索同信息流更多发展空间。

押注AI重估价值

二级市场度，美国中概股普遍回归港股嘅一个重要意义在于价值重估。即，因无确切对标，中概股在美股市场认可程度相对较低。相对嚟讲，香港投资者对呢啲美股中概股往往有住更好嘅理解，因此都更有投资意愿。这当然有利于嗰啲之前被低估嘅中概股公司。

百度过去好长一段时间处于低迷状态。2018年时刻下嘅284美元高点一度成为衡量百度嘅标尺，随后一路走低至低点82美元。这是2005年企喺纽交所嘅李彦宏后嚟没有想到嘅。

行业内部分观点认为，百度嘅价值在过去好长一段时间入面是被低估。

百度现有嘅业务组合度，一个重要嘅基本面是移动生态，即围绕信息同服务，佢代表住百度嘅过去同而家，为公司贡献住主要收入；另一个重要基本面则是人工智能同自动驾驶，是增长驱动，代表住百度嘅未嚟。

一个值得关注嘅细节是，百度自2020年第三季度开始披露AI创新业务嘅收入状况。财报显示，2020年第三季度该项业务营收29亿元，同比增长14%，占总营收282亿元嘅10.3%；第四季度该项收入42亿元，同比增长52%，占总营收303亿元嘅13.9%。

这意味住，百度嘅人工智能开始造血。

时间回溯至2017年，百度发布‌自动驾驶嘅阶段性产品“阿波罗”平台，这是一个开放嘅软件平台，佢能帮助汽车厂商结合车辆同硬件系统搭建自己嘅自动驾驶体系，过去百度已经将呢一平台应用到奇瑞、一汽、长安、长城、博世、大陆等超过50家车企嘅合作中。

随住时间推移以及百度阿波罗平台嘅版本迭代，资本市场对于佢价值认知愈加清晰。

嚟自自动驾驶市场研究Navigant Research发布嘅自动驾驶竞争力榜单显示，百度已经同自动驾驶公司Waymo（Alphabet旗下）、Cruise（通用旗下）、Ford Autonomous Vehicles（福特旗下）列入第一梯队。

在此基础上，资本市场畀予阿波罗嘅在估值都更为明确。横向对比啱啱提到嘅几家自动驾驶公司，Waymo估值超过千亿美元、Cruise估值190亿美元，Uber ATG出售后畀Aurora后估值达100亿美元，国内嘅小马智行估值达到53亿美元。以行业同类企业对标嚟睇，瑞银对阿波罗嘅估值畀到100亿美元。

基于上述在智能驾驶领域嘅积累，百度又于今年初宣布下场参同整车制造。一位接近百度嘅人士讲畀《深网》，之所以选择呢个时机造车，是因为百度需要更加快速得到自动驾驶应用层面嘅反馈。

无疑，造车消息都在好大程度上赋予‌百度更多想象空间。过去一年入面，蔚嚟、理想、小鹏等造车新势力嘅市值一路攀升，其商业价值可以预见。

“兵马未动，粮草先行”

一家企业嘅健康发展，离不开稳固嘅现金流。

回顾百度2018年到2020年财务数据，其营收在2018年到2020年增长相对平缓，主要核心业务中嘅在线营销增长乏力，这都导致近三年盈利表现都并无太多亮点。

期间，百度丰富移动内容生态，比如加大对短视频业务嘅投入，收购YY；通过AI技术提升搜索效率；提速智能云；更多地介入量子计算、自研芯片同造车。而呢啲都有可能在未嚟成为支撑起百度下一个十年嘅核心业务。

呢次回港上市募集资金，百度将一半用于科技投资同提速人工智能嘅商业化。

一是吸引及留用人才，特别是人工智能同软件工程师、数据科学家及第啲研发人员，以改善AI能力。以及持续科技投资将集中于AI发展。

二是智能云，通过开发更多AI能力、增加对现有客户嘅各种解决方案嘅交叉销售机会等，加强智能云解决方案嘅商业化及扩大智能云解决方案产品组合。

三是智能驾驶，提升智能驾驶同第啲增长计划嘅发展同商业化，以及持续开拓人工智能技术嘅新颖应用及变现方法。同时，投资智能电动汽车嘅研发，实现批量量产。增加Apollo Robotaxi车队规模，扩大地理范围。除此之外，投资AI芯片及扩展信息科技基础设施，以及有选择性寻求同其业务有协同效应嘅战略合作伙伴关系、联盟、收购及投资。

值得关注嘅系，百度曾于2020年第四季度财报中首次披露‌芯片嘅进展，其自研嘅7nm芯片即将量产。这是百度在2018年就开始布局嘅领域，但之前都相对低调，都并未透露过太多信息。

资料显示，即将量产嘅昆仑芯片主要面向AI人工智能，支持语音、智能图像识别等等核心技术，未嚟用于搜索、工业互联网、智能交通等领域。

据路透社报报道，百度昆仑芯片业务完成独立融资，投后估值约130亿元人民币。芯片业务对百度嘅重要性可见一斑，百度仲喺度考虑将人工智能芯片设计能力进行商业化，目嘅系将昆仑部门打造成一家独立嘅公司。

另外，将百度再次推至浪尖嘅造车都需要大量资金。

今年初，百度正式宣布组建新智能汽车公司下场造车。新公司“集度”由百度持股55%，吉利持股45%。

参照蔚嚟、小鹏、理想，之前一直是卖一辆亏一辆，2020年小鹏汽车才首次实现全年毛利率转正，蔚嚟全年净亏损同比收窄，理想汽车首次实现季度净利润为正。而即便是新能源界嘅“老大哥”特斯拉，都直到今年才首次全年盈利。造车耗资巨大程度可见一斑。

从百度研发投入嘅具体数字嚟睇，2019年第一季度研发支出41.7亿元，同比增长26%；第二季度研发支出47.3亿元，同比增长17%；第三季度研发支出46.9亿元，同比增长20%。

呢次回港二次上市，百度全球发售9500万股，每股公开发售价252港元，总计将融资239.4亿港元，呢啲会系上述业务嘅推进筹备粮草。

转型新嘅赛道，但百度都依然面临诸多挑战。眼下，百度AI虽已商业化但不足以支撑总体营收增长，百度嘅三个增长引擎移动生态、智能云、人工智能仍面临行业激烈竞争，备受瞩目嘅造车能否超越蔚嚟、理想、小鹏等新势力都依然是未知数。