B站港股定价出炉，上市首日会点样表现？

转载：本文嚟自微信公众号“格隆汇研究”（ID:glh_tushuocaijing），作者：张三，数据支持：勾股大数据，转载经授权发布。

3月23日，哔哩哔哩在港上市嘅指导价确定为808港元/股，拟通过香港二次上市融资26亿美元。目前招股已经结束，打新结果将于本周周三周四通知，周五傍晚开启暗盘交易，下周一正式上市。

从2018年3月美股上市直到今日，B站从32亿美元市值涨至今日377亿美元市值，缔造十倍股嘅传奇。喺三年十倍之后，B站回港二次上市，呢一次，投资者应该点样睇待B站嘅投资价值呢？

01 美股嘅估值锚

B站本次在港发售为Z类普通股，同美股ADS为1:1嘅比例，因此1股港股可以同1股美股按汇率换算后直接对比。808港元/股对应价格约104美元/股，昨日美股收盘，B站股价为106.88美元/股，因此B站港股发售价对应比美股便宜约2.7%左右。

从过往经验嚟睇，喺美股上市后又在港股二次上市嘅公司，基本都会以美股股价作为估值嘅锚。

咁样嚟睇，喺美股已经有估值锚嘅B站，同没有估值锚嘅快手有所不同。快手上市前没有准确嘅估值参考，上市后全靠市场博弈定价，因此有较大嘅股价波动。但B站由于有美股嘅存在，股价会向美股睇齐。因此，投资者参同B站打新如果是为‌得到像快手一样嘅翻倍涨幅，恐怕比较难。

投资者另一个关心嘅问题是，B站而家嘅估值贵吗？

B站如同第啲视频平台一样，而家均处于亏损，因此需要以PS方式进行估值。2020年，B站营收为美元18.39亿，当下美股市值为美元376.6亿，对应当下PS为20.43倍。根据券商一致预测，B站21年预测营收为29.14亿美元，同比+58.2%，而家市值对应21年PS为12.92倍。

在香港上市嘅快手，目前市值为1612.76亿美元，20年营收为90.27亿美元，对应当下PS为17.87倍。21年预测营收130.3亿美元，同比+44.34%，而家市值对应21年PS为12.38倍，同B站基本持平。

除咗快手，我哋都可以拿爱奇艺嚟对比。爱奇艺目前市值221.32亿美元，20年营收45.53亿美元，对应PS为4.86倍。但係同B站不同嘅系，爱奇艺20年营收增速为9.32%（B站为77%），如果以PSG(即PS/(营收增长率*100))嘅方法嚟算，爱奇艺20年PSG为0.52，B站为0.27低于爱奇艺，喺呢一指标上B站占优。

除咗爱奇艺，第啲互联网公司PSG数据如下。可以睇出，B站目前嘅PSG同美团持平，但却低于快手、拼多多及腾讯，处于较低区间。

咁样嚟睇，B站嘅估值在维持营收高增速嘅前提下，显得并没有那么贵。

02 B站2020年嘅表现

当然，好多关注B站嘅投资者，其投资逻辑更在于长线。我哋从2020年业绩出发，嚟睇睇B站目前嘅情况以及未嚟嘅展望。

从业务结构嚟睇，B站嘅业务分为四类：直播同增值服务、手机游戏、广告、电商及第啲。

1、直播同增值业务

2020年Q4，B站嘅直播同增值业务营收占比为32%，首次超过游戏嘅营收占比（29%）。这意味住B站非游戏业务已经正式站出嚟，原本依赖游戏嘅局面开始转变，平台第啲业务嘅商业潜力开始释放。

B站嘅视频内容主要以PUGV（专业用户生产视频）为主：创作者创作优质内容→内容吸引用户→用户成为粉丝→粉丝激励创作者再创作，乃至于用户本身成为创作者，形成一个循环。

从近三年嚟睇，B站直播同增值服务嘅月度ARPPU（每付费用户平均收入）连续三年保持提升，大会员数量一路上行，用户是确实认可B站嘅内容并付费嘅。

除咗PUGV内容，B站OGV内容都在快速丰富之中。目前，B站已经是中国规模同影响力最大嘅动画同纪录片出品方同播出平台之一，内容嘅不断丰富都使得付费用户数不断提升，付费率都不断上行。

2、广告业务

除咗直播同增值服务，B站嘅广告业务都保持住极高嘅增速。2020年，B站广告营收增速为126%，19年为76%。随住内容品类嘅不断增多，B站嘅受众面在不断变广，广告主都因此增多‌对B站嘅投放。

从B站嘅广告模式嚟睇，同UP主嘅合作广告是目前比较流行嘅方式，都是用户最容易接受嘅方式。用户理解UP主需要收入嚟维持创作，因此大部分人支持“恰饭视频”嘅存在，并有可能完成购买转化。对比爱奇艺、腾讯视频等长视频平台，B站为‌不降低非会员用户嘅体验，依然保持无贴片广告，有助于提高核心用户嘅留存。

2020Q3，B站推出‌花火系统，用嚟连接UP主创意同品牌嘅需求，以此帮助UP主在广告方面更好嘅变现。此外，随住B站商业中台能力增强、商业形态同曝光拓展（品牌认知率提升）、标准化同工业化整合营销能力等，广告业务仍有较大空间可挖掘。

3、游戏业务

第啲业务嘅营收占比在增加，并唔代表B站游戏业务营收是在下滑。2020年，B站游戏业务营收增速为34%，同比提升11个百分点。B站嘅手机游戏业务分为自研/独代/联运三类，其中独代及联运占比较多。

独代游戏包括《Fate/GrandOrder》《公主连结Re:Dive》等，其中《FGO》是二次元游戏代表，是B站游戏业务营收嘅重要来源，喺上线嘅5年时间内均保持稳定流水。

联运游戏包括《原神》《听日方舟》等，其中《原神》在2020年下半年啱啱发布，喺2021年手游收入排行榜度，仅次于《王者荣耀》《PUBG手游》同《FGO》，料将喺2021年继续带动B站游戏盈利提升。

总体嚟睇，B站2020年在直播同增值服务上迎嚟‌较大嘅突破，而呢一业务嘅突破都会利好自己嘅广告业务，同时，其游戏业务都较19年嘅增速再提高。

三大主营业务均处于高增速度，但系以睇出，B站嘅商业化潜力仲远远没有达到日花板。

03 尾声

2020Q4，B站MAU达到2.02亿，三年前才刚过7000万，保持‌极高嘅增长速度。用户是视频平台一切嘅基础，公司董事长陈睿已经定下2023年4亿MAU嘅目标，B站嘅快速增长仍在路上。

回港再次出发，B站会畀我哋带嚟点样嘅惊喜呢，等我哋拭目以待。

*投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。