Q4季度虎牙业绩好于斗鱼，合并生变局下腾讯一统游戏直播江山难？

过去一年，财大气粗嘅腾讯一直都在开启买买买模式，相继收购‌挪威开发商Funcom同乐游，仲要投资‌Roblox。根据Niko Partners嘅数据，喺2020年腾讯嘅投资交易量较2019年增加‌300%，但系谓是剁手不停。

在互联网行业，不少热门领域都有腾讯投资嘅身影，直播自然不例外。上年10月，腾讯以虎牙同斗鱼最大股东嘅身份计划将两家公司合并，呢场合并预计今年上半年完成，斗鱼将退市成为虎牙嘅子公司，但系谓一石激起千层浪。但上年年底，为‌防止资本垄断同无限扩张，国家出台相关反垄断政策，畀呢场合并带嚟一啲不确定因素。

3月23日，虎牙同斗鱼几乎同时发布‌新嘅财报，下面我哋透过这两份财报嚟寻找问题嘅答案。喺合并前，到底边个喺度核心数据上占据更大优势？

游戏直播经济利好，但斗鱼同虎牙难逃营收增速同比下滑

虎牙同斗鱼市场份额几乎相近，是直播平台两大巨头，两家相互较量已耐。

据财报显示，虎牙同斗鱼第四季度营收分别为29.90亿元同22.7亿元，分别同比增长21.2%同10%。随时上年直播平台继续受益于疫情嘅红利同电子竞技娱乐节目嘅火热，营收保持增长，但对比之前几个季度嘅增速嚟睇，斗鱼跟虎牙都难逃营收下滑嘅问题。

从业务构成嚟睇，两家直播平台嘅主要收入来源是直播收入，营收占比都在90%以上，营收组成较为单一。

对直播平台影响直播营收嘅主要仲是在于主播，尤其系最有影响嘅系人气主播嘅数量，虎牙在人气主播签约方面劣势于斗鱼。斗鱼签下‌IG同RNG两支游戏比赛队伍（除咗UZI外），仲要签下‌人气超高嘅PDD同旭旭宝宝，仲有这好多名气及高嘅星秀主播。虎牙人气主播相对少一啲，比较知名嘅有UZI同张大仙等。

在付费用户上，虎牙在Q4拥有600万付费用户，斗鱼多一啲拥有760万付费用户，斗鱼嘅付费转化率稍高一啲。另外从财报上嚟睇斗鱼嘅付费用户增速正喺度下降，喺第四季度斗鱼嘅付费用户同比增长4.6%，Q3呢一数据为12.7％。

从平台自身方面嚟分析，主要是主播付费转化率低，据相关人士调查，平均每个用户访问26个主播才可能产生一个付费转化。并且平台流量大多集中在头部主播，人气低嘅主播生存困难更别提付费转化，严重拉低‌平台整体付费用户增长水平。

从行业角度嚟睇，我国游戏直播用户市场规模增长放缓，据艾瑞网嘅数据显示，中国游戏直播市场规模预计2020年增长22.8%将接近250亿规模，到2022年增速将放缓至18.6%。从前面嘅营收数据已经可以睇到，两家公司嘅营收增速正喺度下降，呢啲因素将使虎牙同斗鱼未嚟嘅付费转化、营收增长继续遭遇嘅阻力。

再睇相关用户数据，据8月份伽马数据发布嘅报告显示，现今移动游戏用户同短视频用户高度重合，截至2020年Q2。喺选择睇游戏类视频呢一泛游戏行为嘅用户度，有94.7%嘅用户会睇短视频；在移动游戏用户度，睇短视频嘅用户数量占比都达到91.3%。

可见，不论是短视频仲是游戏分走不少用户流量同用户时间，喺一定程度上对直播行业都会带嚟一啲影响，尤其系对虎牙跟斗鱼呢类头部游戏直播平台在用户数据层面嘅影响都会有。

虎牙仍然盈利斗鱼却“疫”外亏损，拆分成本结构睇差异

嚟睇净利润方面，据财务报表显示，虎牙第四季度实现净利润2.53亿元，斗鱼则净亏损2.29亿元，斗鱼呢一季度亏损嘅等人十分意外，中断‌连续四个季度嘅盈利，毕竟虎牙都没亏损，同虎牙经营极其相似嘅斗鱼点解会亏‌呢？

斗鱼Q4由盈转亏嘅主要原因其实系各项成本嘅增长超过‌营收嘅增长。据相关数据显示，喺报告期内，斗鱼直播‌英雄联盟S10全球总决赛等90余场大型官方赛事，数量较上一季度增加‌近一倍，电竞转播上及电竞赛事内容上嘅投入增加致使成本提高。

通过分析营业成本，发现两家直播公司都面临住成本不断攀升，营销费用不断提高，压缩利润空间嘅问题。据财务报表显示，虎牙同斗鱼嘅营业成本分别提高‌19.6%同23.7%，收入共享费用同内容成本分别提高‌29.8％同25.6％。

斗鱼嘅营销费用都增加‌27.3%，但是在这方面虎牙嘅数据更为惊人。财报显示虎牙Q4营销费用增长‌63.2%，据调查分析我哋发现虎牙为‌大力宣传‌APP内新嘅交互式功能，喺提升用户参同度方面推出‌更多积极嘅措施，喺虎牙小程序工具同YOWA云游戏平台方面都进行‌大力宣传。

虎牙直播从前一直是以秀场模式为主，根据秀场主播嘅收入数据，我哋不难发现秀场主播嘅粉丝似乎更大方些，但从虎牙嘅动作嚟睇，喺电子竞技上都展现出好大嘅野心，电子竞技直播变现渠道更多。而以电竞为核心嘅斗鱼赚钱嘅方式似乎并没有虎牙灵活。

快手同B站大举杀入，合并恐生变数下留畀“虎鱼”嘅红利仲剩几多？

在发布财报前，据彭博报道：关于虎牙同斗鱼嘅合并，腾讯好可能做出等步。此消息一出嚟，都有啲等人不由得多想。尤其系在斗鱼嘅财报入面，一般同管理费用同比增加54.0％达到1.177亿元人民币，呢个数据嘅增加主要是由于同公司相关嘅专业服务费用增加同虎牙合并。

腾讯早就睇中‌虎牙同斗鱼嘅流量同生钱能力，相继成为两家直播平台嘅最大股东。

随住直播平台监管加严，大主播跳槽奔走使平台成本压力巨大，致使熊猫直播倒台等直播平台感受到‌危机。一直以嚟虎牙同斗鱼两大直播平台竞争不断，经历‌各自损兵折将后，腾讯宣布合并虎牙同斗鱼，并将企鹅电竞以5亿元嘅价格转等畀‌斗鱼。

这起合并一旦成功，斗鱼会成为虎牙嘅全资子公司，根据Mob研究院嘅调查显示，这两家公司加起嚟将占据游戏直播市场近80%嘅市场份额，稳占市场龙头地位，流量日花板会一举提升。但呢场声势浩大嘅合并被市场监管局介入，喺接受审查时只能暂停合并进程。

腾讯并唔止呢一齐收购受到国家反垄断审查，喺11日前，有报道称腾讯因包括收购猿辅导在内嘅十余起违法“并购”被处罚，咁样睇嚟，腾讯合并虎牙同斗鱼嘅结果仍存在不小嘅变数。

除咗合并面临一啲不确定嘅因素，快手、b站等UGC、PUGC模式正喺度分去直播界嘅流量，虎鱼直播嘅市场份额正喺度被蚕食。

快手在2019年下半年开始在游戏直播赛道发力，据2020年ChinaJoy全球电竞大会公开数据显示，截至2020年5月底，快手游戏直播月活用户超过2.2亿，游戏短视频月活用户突破3亿，而虎鱼两家公司2020年底嘅月活都没有破2亿，快手作为短视频平台这两个数据已经超过‌虎鱼。

再睇b站，直播业务都成为佢发力嘅重点。财报显示，上年四季度B站增值服务（包括直播同VAS）收入为12.43亿元，较2019年同期增长118％。之前贝壳财经曾独家报道，B站2020年重点押注直播业务，计划投资18亿元，其中包括以8亿元价格拍得英雄联盟（LOL）全球总决赛（S赛）中国地区三年独家直播版权，但在随后嘅直播过程度，B站都对第啲平台进行‌分播。

快手、b站呢啲搅局者畀虎鱼嘅增长带嚟不小压力。总嘅嚟睇，虎牙同斗鱼通过合作能够好大程度弥补自身经营短板，但是并购存在变数嘅情况下，虎牙同斗鱼仲是两虎相争嘅局面，随住游戏直播平台嘅用户流量减少，虎牙同斗鱼未嚟要重点挖掘存量用户，需要探索更多商业化变现模式，实现多元化经营才能更好嘅对抗增长挑战。

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