继续暴跌，市场究竟在担心乜嘢？

转载：本文嚟自微信公众号“格隆汇财经热点”（ID:glh_finance），作者：墨羽枫香，转载经授权发布。

01

隔夜，美股表现不佳，纳指再跌逾1%。其度，尾盘被抌有一个导火索——美财政部部长耶伦发表讲话，暗示未嚟会加税。

（纳斯达克指数走势图，来源：Wind）

佢表示，目前由于疫情蔓延，经济正处于危机之度，近期嘅法案将帮助我哋渡过难关。一旦疫情结束，拜登可能会寻求使经济更具生产力嘅长期投资。长期投资将持续10年，并需要一啲额外嘅资金，选项之一就是将企业税率调升至28%。耶伦仲提到，美国嘅企业税在发达国家中是最低嘅。

隔夜欧洲市场，表现同样不佳，英国富时100、法国CAC40小跌0.4%，已经维持4日弱势。德国DAX同样从3月18日见阶段顶后，保持疲软状态。亚太市场度，日经225最近4日累跌6%，韩综指数同期累跌2.3%。

（日经225指数走势图，来源：Wind）

中国股市，跌势更猛。经历寻日杀跌之后，今日再度被爆锤。港股市场度，恒指4日累跌逾5%，今日大跌2%，远离60日均线。港股科技股更为凶残，恒生科技4日大跌7.3%，今日再度重挫3%。其度，快手、美团、微盟、微创等跌幅不小。

A股市场，深成指同创业板指更为弱势，已经跌破前期盘整区间，创下前期阶段性新低。盘面上，石油、航空、汽车、煤炭、半导体、地产、银行、食品等板块全面扑街。

（深证成指走势图，来源：Wind）

医药医疗行业度，分化较为明显。市场公认嘅核心龙头——恒瑞医药持续萎靡，今日再跌1.3%，较历史高点回撤25%，跌破年线，喺历史上实属罕见。

（恒瑞医药股价走势图，来源：Wind）

恒瑞从年前105倍嘅估值回撤到家阵时嘅78.8倍，似乎仲未有止跌嘅意思，但继续下跌空间唔会太大。恒瑞可谓是上百家医药公司嘅定价锚，只要恒瑞没有企稳，大多就仲有估值回撤空间。当然，迈瑞、爱尔、康龙等优质龙头已拒绝下跌，并开启逆势反弹嘎啦，呢啲龙头这波跌幅都都比较大嘎啦，大致有30-40%。

食品饮料度，白酒前期跌幅好猛，家阵时处于盘整状态。但酱油茅——海日味业仲喺度走大杀浪，较历史高点回撤32%，估值倍数从年前嘅115倍回撤至家阵时嘅78倍。可见呢啲龙头之前被疯炒，估值泡沫得有多大。

（海日味业PE走势图，来源：Wind）

当然，食品饮料行业度，被杀最狠嘅系金龙鱼，股价已经大幅回撤近50%，市值蒸发将近4000亿，估值倍数从112倍回撤到家阵时嘅68倍。基于金龙鱼业绩成长性同确定性考虑，家阵时估值仍然偏贵，仲有进一步下跌空间。金龙鱼这走势，简直就是估值泡沫破灭嘅典型案例。

（金龙鱼估值泡沫破灭，来源：Wind） 

不管是欧美、日韩，仲要是港A，家阵时股市均表现不佳，市场究竟在担忧乜嘢呢？

02

上年至今，全球超级牛市行情最主要嘅逻辑基础是非常宽松嘅货币环境（中国股市有啲例外，仲要要叠加一个主要因素是经济复苏）。

上年年初，美联储资产负债表为4.25万亿美元，到年末已经飙升至7.5万美元，大幅扩表3.25万美元。这相当于上年一年美联储印钞3.25万亿，这仲是基础货币。算上货币乘数嘅话，上年美国货币增量约为11万亿美元，上年一年美国印钞量就占美元总量嘅34%。

（美联储资产负债表走势，来源：经济网）

都就是说，上年一年就印‌过去十几年嘅印钞总同。家阵时流通嘅美元，超过1/3都系上年印嘅。

咁夸张、泛滥嘅流动性怎能不等股票为首嘅金融市场集体高潮呢！上年3月到而家，美股三大指数集体翻‌1倍。美股家阵时不“崩”，主要是因为美联储仲吊住大家，承诺仲会保持宽松流动性。其次因素才是，多轮财政刺激猛药落去，美国经济持续修复。

但市场越嚟越不信任美联储。睇睇美债收益率2个多月飚‌80%，前几日仲一度攀升至1.75%嘅关口。这两日有所回落，但上涨趋势并没有结束，因为美政府发债巨大需求同美联储缓慢印钞扩表之间有较大缺口——详细逻辑见《今日嘅大跌，开始有人慌‌》。如果美联储真要宽松，完全可以扩大购债规模，加大印钞，压制国债利率嘅暴涨，但点解不做？宽松唔可以仅停留住口头上啊！

这几日，市场又在吹风拜登要搞3万亿基建计划，钱边入面嚟？只有两条路，一是发债印钞（但家阵时国债市场压力太大，容易压垮市场），二是征税。不过，这两条路都阻力重重，实现概率并唔多。白宫都在市场传闻后紧急辟谣。

另值得我哋注意嘅系，债券收益率嘅走势，往往都隐含‌央行接下嚟嘅货币政策走向。因为债券定价因子度，分子是现金流折现，是不变嘅，而分母对应住折现率（无风险收益率+信用利差+经营风险利差等）。如果债券价格持续走低（对应住收益率走高），噉么暗示住央行唔会太耐后会调整货币政策（比如缩减购债规模，或直接加息）。

美联储如果对于国债市场不管不顾，继续不作为（比如维持家阵时购债规模），噉么接下嚟几个月是有可能冲上2%嘅。真到‌嗰个时候，美债就喺美联储所控制范围之外嘎啦，是有概率被迫提前进行加息嘅。

就全球而言，超级宽松嘅货币政策回归常态化嘅进程已经开启。抛开中国（上年年中便开始收水），土耳其、巴西、俄罗斯已经打响‌本轮加息潮嘅枪声。

另外，日本近期都有所行动。3月19日，日本央行正式宣布，取消6万亿日元嘅年度ETF购买目标。当日，日经225指数大跌超1.4%，次日再度重挫2%。

3月23日，日央行嘅一位发言人明确，自2021年4月1日起，仅买入追踪东证指数嘅ETF，不再买入日经225指数、JPX日经400指数嘅ETF。

日本央行是日本股市最坚定嘅多头，佢嘅行为动作，预示住货币政策要转向嘎啦。因此，日本股市近嚟连续暴跌。

当然，全球最重要嘅仲是美联储嘅货币立场同动作。前一段时间，美联储对外宣话，2023年都唔会加息。但在美国联邦基金利率期货市场上，押注美联储2022年底加息嘅概率已经高达70%。

这是市场投资者用脚投票出嚟嘅结果，比起美联储嘅自卖自夸要有说服力得多。好明显，市场并唔完全信任美联储。

前车之鉴。美联储2018年12月啱啱加息，而且仲声称渐进加息策略不变，并且预计2019年再加息2次。结果没几耐，变脸比翻书仲快，当年一共降息3次。并在第一次降息后安抚市场，说家阵时仍然处于大加息周期之度，后事实证明惨遭打脸。

那么，呢一次美联储会唔会被打脸？咱哋拭目以待。但就全球股市嘅表现嚟睇，真正担忧嘅就是超级宽松嘅货币政策回归正常化。

其次，疫苗问题以及疫情反复影响全球经济复苏嘅节奏，牵动住市场。

今早，香港澳门话，因封盖包装有瑕疵，今日起暂停接种复必泰疫苗。这对于两地后续接种速度产生影响。香港澳门嘅情形只是海外嘅一个缩影。3月中旬开始，出于对血栓等不良反应嘅担忧，不少国家选择‌暂停使用阿斯利康新冠疫苗。截止3月17日，包括法国、德国在内嘅20个国家宣布停用阿斯利康疫苗。

另外，海外疫情一点不消停。家阵时，欧美疫情全面反弹，全球除中国外新冠单日新增确诊病例环比连续2周出现增加。此外，因变异病毒新增确诊病例再度激增，欧洲面临第三波疫情爆发，法国、意大利等多国重启封锁。

不过，超级宽松嘅货币政策回归正常化才是市场真正担心嘅。因为疫情、疫苗对于股市嘅冲击已经大幅边际锐减（或者说已经钝化，基本不受乜嘢影响睇），全球经济复苏才是主旋律。

03

视线拉回嚟，A股春节之后，真嘅太难嘎啦。不管是基民，仲要是股民，账面浮亏占比绝大多数。有基民含恨卸载相关投资APP，只要不睇，我就没亏！

家阵时策略仍然是多睇少动，仓位不宜过满，采取防御性策略嚟应对。当然，一啲板块（比如医药医疗）经前期暴跌之后，内部已出现分化，有嘅核心个股已经回到合理估值水平，中长期投资者可以上一点仓位嘎啦。

不过，前期被爆炒嘅热门龙头白马，估值相对于历史平均估值仲要高出不少，处于高估阶段，抄底仍需谨慎而为。