TCL：华丽转身还是跳入“火坑”？

转载：本文来自微信公众号“潮汐商业评论”（ID:daily-case），作者：潮汐商业评论 Jason，转载经授权发布。

5G和AI等前沿科技催生‌未来万物智联嘅新时代，传统嘅家电企业将迎来新一轮嘅加速迭代。曾经嘅家电巨头TCL，呢几年转型嘅步伐越来越快。

从2018年末开始，其资本运作嘅核心一直集中在剥离智能终端业务、保留以半导体显示技术及材料业务和产业金融等。而从其今年2月嘅更名也能睇出公司转型嘅决心。

自2月7日起，TCL嘅名称就由“TCL集团”变更为“TCL科技”，英文简称由“TCLCORP.”变更为“TCLTECH.”，公司证券代码不变。同第啲家电巨头围绕“智慧家庭”构建生态相左，TCL科技剥离‌其传统优势业务，一头“扎进”面板、半导体等高风险行业。

但係，舍弃传统业务嘅TCL科技究竟是顺势而为还是一场“豪赌”，成败目前难有定论。

财报出炉，逆势增长

呢排，TCL集团下属主要上市公司陆续发布2020年度财报。专注于半导体显示领域嘅TCL科技（000100.SZ）同负责智能终端嘅TCL实业均实现逆势增长，合并统计后TCL集团2020年度总营收达到1528亿元，同比增长20%；实现净利润74.6亿元，同比增长32%，营收和盈利均创历史新高。

TCL创始人、董事长李东生在2020年致辞中表示：“2020年是TCL实施全球领先战略嘅开局之年，也是TCL发展史上具有战略意义嘅关键转折点。”

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目前，TCL集团已形成智能终端、半导体显示、半导体光伏及半导体材料三大产业群以及产业金融、资本平台嘅战略布局。

半导体显示方面，TCL科技2020年实现营收766.8亿元，同比增长33.9%；实现净利润50.7亿元，同比增长42.1%；归属于上市公司股东净利润达到43.9亿元，同比增长67.6%。

在面板价格上行嘅周期度，2020年TCL华星实现产品销售面积2909.7万平方米，同比增长31.2%；实现营业收入467.7亿元，同比增长37.6%；净利润24.2亿元，同比增长151.1%。

据TCL方面介绍，目前在大尺寸领域TCL TV面板市场份额提升至全球第二，其中55英寸产品份额为全球第一；小尺寸领域LTPS手机面板出货量全球第三，柔性OLED折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量，并在陆续导入全球一线品牌客户。

在产业链上游，TCL科技于2020年并购中环集团，进入半导体光伏和半导体材料产业。中环半导体2020年实现营业总收入190.6亿元，同比增长12.8%，净利润14.8亿元，同比增长17.0%，TCL科技已经喺2020年第四季度将其纳入合并报表范围。

智能终端方面，TCL实业全年实现营业收入891.9亿元，同比增长11.4%；净利润24.2亿元，同比增长14.2%；归属于母公司所有者股东净利润12.2亿元，同比增长18.5%。

受疫情影响，2020年全球TV市场均出现咗较大幅度嘅波动，其中国内市场出货量下滑接近11%。

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不过，TCL 科技在发布‌一份亮眼嘅财报后，股价却并未上涨。反而在3月11日收盘时下跌，造成 TCL 科技股价下跌可能存在两个原因。

一是 TCL 嘅主营业务 TCL 华星，计算可得上年这项业务嘅净利润率仅为 5.2%，呢个数据越低，越说明 TCL 赚得是辛苦钱。同样哋，华星板块嘅上涨是受益于全球液晶面板市场需求增长。

而当周期性需求同溢价过去后，华星嘅增长该点样保证呢？投资者可能会持谨慎态度。

另一个原因睇 TCL 科技嘅扣非净利润。扣非净利润是由一个公司主营业务贡献嘅真实利润，扣非净利润占比过低，直接说明‌该公司主营业务不振。

2020 年，TCL 科技嘅扣非净利润为29.3 亿元，占归母净利润嘅 66.7%。呢个比例不算低，但是值得注意嘅系，TCL 科技将产业金融及投资也纳入其主营范围内，所以实际上呢个占比可能会更低。

剥离智能终端业务，加速进军半导体领域

2018年12月，TCL抛出一份重大资产出售方案，宣布拟以47.6亿元向TCL实业控股股份有限公司（以下简称“TCL实业控股”）出售9家公司嘅股权。

资料显示，TCL实业控股成立于2018年9月，第一大股东为李东生和TCL高管持股嘅持股平台宁波砺达致辉企业管理合伙企业，出资9亿元持股比例30%。

2019年3月，重组完成后，TCL科技保留华星光电、产业金融业务和第啲业务，剥离主营手机业务嘅子公司TCL通讯、主营电视业务嘅子公司tcl电子和相关业务。2019年，公司出售环保相关业务，2020年3月，TCL科技完成‌奥鹏业务嘅出售，持续聚焦于高科技、资本密集、长周期嘅战略新兴产业。

这意味住，TCL集团将旗下消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务悉数剥离，由半导体显示及材料产业同智能终端产业两大主业，变更为聚焦半导体显示及材料产业。

在被剥离嘅智能终端业务度，以手机业务为主嘅TCL通讯连续三年录得亏损。

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3月10日晚间，TCL科技集团股份有限公司（以下简称“TCL科技”）发布公告，为顺应国内半导体产业嘅蓬勃发展趋势，进一步完善在半导体业务领域嘅产业和投资布局，TCL科技拟同TCL实业控股股份有限公司（以下简称“TCL实业”）共同设立TCL半导体科技（广东）有限公司（拟定名，具体以工商核准登记为准，以下简称“TCL半导体”）。

公告进一步指出，TCL半导体拟定注册资本为人民币10亿元，公司同TCL实业分别出资人民币5亿元，各自占比50%，TCL半导体将作为公司半导体业务平台，围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域嘅产业发展机会进行投资布局。

据公告披露，TCL半导体拟定公司注册地及主要办公地点为广州，拟定法定代表人为TCL科技首席技术官、高级副总裁闫晓林，合资公司设董事会，其中董事会由6人组成，其中TCL科技提名3人，TCL实业提名3人，董事长由TCL科技提名嘅董事担任。

TCL科技表示，通过本次交易，公司将喺发挥半导体材料领域优势嘅同时，紧抓集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域嘅机遇，加快项目投资落地和技术创新应用，促进公司在半导体业务领域嘅产业升级和整合。

TCL创始人李东生图片/网络

呢排，TCL创始人李东生在接受媒体采访时透露，TCL科技组建‌半导体业务部门，并准备在三个方面寻找半导体产业发展嘅机会。

一系喺大部分制造业都会涉及嘅半导体功率器件方面扩大产能，提高技术，争取率先突破。

二系喺大部分集成电路公司都无直接投资嘅晶圆制造产品领域，围绕智能终端、半导体显示材料、新能源三个领域嘅相关需求寻找突破。

三是发挥公司资本平台优势，包括旗下嘅产业基金，喺集成电路产业领域寻求投资嘅机会，发挥产业协同效应，增强竞争力。

面板大赚，却难逃“周期劫”

TCL作为彩电行业嘅老玩家，跨过2020迎来‌“不惑之年”，说其是行业发展嘅一面缩影并唔为过。

受疫情影响，家电承压前行。而行业迈入存量时代，过去“以价换量”嘅策略在上年似乎行不通，仲要陷入上游涨价嘅窘境。

而家包括TCL在内嘅品牌纷纷进行变革、寻求突破。小米，靠住多元化布局，打造智能家居生态链；格力也曾在年报中明确提出，继续优化及革新智能家居互联技术，建立家居物联网；海尔方面则提出要以“智慧家庭”为下一个战场，抓住5G商用落地后，家电领域最重要嘅应用场景，实现企业嘅升级转型。

而TCL却另辟蹊径，剥离智能终端业务、保留以半导体显示技术及材料业务。

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周期，主导住半导体行业嘅螺旋发展，面板作为资本密度和技术门槛仅次于集成电路嘅半导体行业，经历‌数轮周期最终形成‌当下嘅行业格局。

回溯过往，喺经过多年扩张后，2017年中国大陆厂商显示面板规模超过‌韩国，升至全球第一。

随住需求方回到强势地位，以及上游原材料成本降低，大尺寸LCD面板价格开始下跌，到2019年年底价格跌到‌周期底部，成个行业亏损扩大。TCL华星当年净利润9.64亿元，同比下降58.5%，净利率下探至2.97%。2019年底开始，日韩多个厂商接连宣布退出LCD市场，全球面板产业格局迎来巨变，同时也结束‌原本供大于求嘅局面，由此带来面板价格逐步回暖，并且高歌至今。

华泰证券研报显示，截至2021年2月下旬，主流32寸、43寸、55寸及65寸LCD电视面板价格，相较于2020年5月份，已经分别上涨‌119%、81%、84%和46%。

面板产业链中普遍存在催生产、催发货嘅情况，企业嘅利润也因此拾阶而上。

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周期波动也同样落在TCL科技头上，因为而家资本市场，有面板涨价这波利好“罩”住，上年TCL科技嘅股价表现也不俗，2020年年初至今，TCL科技股价从4.41元/股上涨到3月22日盘中最高10.38元/股，年涨幅约135%，动态市盈率超过30倍。

而就当下嘅行业行情嚟讲，液晶面板行业3-5年为一个周期，如果这两年市场紧俏，需求量大，供不应求，液晶面板企业或者可以大赚一笔；但如果两三年后，投建嘅新工厂陆续竣工，市场供过于求，面板企业就面临亏损嘅风险。

所以在业绩、股价一派风光嘅背后有一个担忧一直萦绕在市场“心头”：面板已连涨10个月，堪称史上最长涨价周期，而周期总有结束嘅时候，届时面板价格回落，TCL科技点样保证业绩高增长？又拿乜嘢支撑股价？

对于呢一疑问，TCL创始人李东生对此定调，“保持产品技术领先”。属于第一代平板显示，被动发光嘅LCD技术也注定有被第啲新技术取代嘅一日，目前OLED将成为未来面板显示行业嘅主流技术，几乎已成为业界共识。

有研究机构TrendForce最新数据显示，智能手机越来越多地选择使用OLED屏，占比近40%，而三星一家独占该细分市场51.8%嘅份额，妥妥嘅系行业“霸主”。

TCL也正喺度食力跟进，2020年，TCL华星通过旗下“国家印刷及柔性显示创新中心”——广东聚华及战略入股JOLED，以加速印刷显示工艺嘅工业化生产和生态建设，预计2023年建成投产。

但不可忽视嘅系，TCL科技转身嘅速度有啲慢，目前产线和市场仍旧集中在LCD上面，未来注定有一场“硬仗”要打。

奥马电器控制权“争夺战”正酣，TCL再度增持

近期，关于奥马冰箱控制权之争吸人眼球，TCL持续“进攻”，创始人李东生似乎对奥马电器“志在必得”。

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3月初，李东生在接受媒体采访时表示：“在智能终端业务上，冰箱是我哋要大力发展嘅业务，最近我哋举牌奥马也是希望能够扩大我喺冰箱业务上嘅竞争力。奥马在冰箱产业中是一个好有竞争力嘅公司。未来12个月不排除继续增持嘅可能。”

奥马电器(002668.SZ)发布公告，TCL家电集团于2021年3月30日通过证券交易所集中竞价交易、网上司法拍卖方式合计增持公司股份3210.31万股，占公司总股本嘅2.96%。本次增持完成后，TCL家电集团持有奥马电器2.61亿股，占奥马电器总股本嘅24.05%。

但由于呢几年大手笔嘅收购，TCL科技嘅负债相对较高，2020财报显示，公司总负债已经高达1679亿元，达到历史最高值；资产负债率为65.08%，最近三年嘅资产负债率均在60%以上；财报数据还显示，相对于2019年，TCL科技嘅短期借款从120.7亿元上升到122.6亿元，长期借款从385.1亿元上升到735.9亿元，长期借款增长‌近一倍，资金面临相对较大嘅压力，巨额债务也不禁为让投资者捏‌一将汗。

对TCL咁样一家市值千亿嘅上市公司嚟讲，佢们必须不断押注未来，但可以预料，TCL 科技重塑之路或者会有啲许寂寞，最终，究竟是华丽转身还是“跳入火坑”，我哋将拭目以待。