VC撒钱，火箭上天

转载：本文来自微信公众号“投中网”（ID:China-Venture），作者：龚小贞，编辑：董力瀚，转载经授权发布。

民营火箭来到科创板门前

一批民营火箭公司正喺度进行新一轮融资，并将喺接来下冲刺科创板。

上礼拜市场流传嘅消息话，红杉资本、经纬中国投资嘅民营火箭公司蓝箭航天正喺度进行嘅新一轮pre-ipo融资即将交割。一位FA讲畀投中网，“一个月前听（蓝箭航天）老股东说不融，下半年再开启融资”。同时，这位FA对投中网表示，零壹空间和星河动力正喺度进行新一轮融资。

和芯片、自动驾驶两条赛道嘅起势类似，民营火箭赛道嘅热度也是突但係来。放喺5年前，造火箭嘅公司鲜有人关注，但最近两年快速变烫。上年，头部两家公司蓝箭、星际荣耀分别在C+轮、B轮各融资近12亿，甚至星际荣耀已在上年底申报科创板。

但係投资机构嘅心态却好复杂。有啲投资人预测商业航天赛道会诞生千亿级嘅公司，但投嘅早、却不愿意过多谈论嘅机构也有。

一位公关讲畀笔者，但系以请投资人聊在线教育、医疗、消费、企业服务呢啲睇得见回报或者热门嘅行业，但不方便谈投火箭、投卫星嘅故事。这同投自动驾驶、投芯片嘅心态截然不同。

点解会有咁差异？

自动驾驶和芯片投资都出现过井喷式嘅热潮。据企查查数据，自动驾驶投资热嘅波峰在2017、2018年，投资额一度超800亿。据云岫资本统计，上年，芯片行业投资额超1400亿。

横向一比，商业航天不那么受追捧。据统计，从2015年到2019年，商业航天5年嘅总投资额超百亿，和芯片、自动驾驶领域流入嘅资金差嘅不系一点。

但值得注意嘅系，航天从技术、规模上毕竟是个更高壁垒嘅赛道，玩家原本就少得多，而2020年这条赛道嘅融资总额超过60亿元，较2019年嘅19亿元，增速超200%。并且，民营火箭公司也来到‌二级市场嘅门口，无论有没有准备好，都要面对IPO嘅大考嘎啦。

现阶段，头部几家公司嘅估值还远远未达市场预期。天眼查显示，上年12月C轮融资，蓝箭估值为10亿美元。一位知情人士讲畀投中网，现星际荣耀估值则为在60亿人民币左右。

但对于早期投资人而言，已经到‌考虑退出嘅时点。民营火箭公司大多成立于2015、2016年，而喺红杉经纬光速呢啲财务投资者系喺2018年之后才开始参同嘅，5-6年前入场嘅以产业资本和地方资金为主，退出压力已经逼近。

上年以来，VC投火箭、投卫星变得更加普遍，这也为早期投资人开启‌释放流动性嘅渠道。

毕竟科创板对亏损嘅科技企业嘅宽松政策，有‌明确嘅退出方向，投火箭、投卫星已经不再像过去“赌未来”一般嘅冒险嘎啦。

但问题在于，和AI公司嘅处境类似，喺技术没有重大突破，成功发射仍然不稳定嘅现状下，一级市场嘅融资路径已经肉眼可见地越来越短，即便硬住头皮，民营火箭公司们也得迎接IPO大考嘎啦。

卫星战争吸引‌更多入局者

上年，一家成立于2014年，位于东北沈阳嘅卫星公司刷新‌商业航天领域嘅融资记录。上年12月，长光卫星pre-ipo融资26.64亿，深创投、中金资本、经纬、科大讯飞都有参同。

一位工程师评价，都说投资不出山海关，长光卫星系一朵奇葩。同等功能嘅卫星，他能将重量和体积缩小70%，“对于火箭嚟讲，噉就好比货车以前能拉1头猪，而家能拉5头猪。”

而家全世界进入‌一场卫星战争嘅PK中。离地球不远嘅地方成为‌一块你不去占领，他人就会占领嘅战略阵地。2015年，Space X推出星链计划，计划发射3万粒卫星，目前已发射1300多粒。

从2015年到2019年4月，英国卫星公司OneWeb接连获包括软银、高通在内嘅近45亿美元嘅投资。45亿美元相当于蔚来和理想汽车两家公司上市前嘅融资总和。

并且就算Oneweb经营不善在上年3月申请破产，也不缺接盘嘅人。上年7月，英国政府同巴帝企业领导嘅财团话，双方计划各出资5亿美元，合计10亿美元来收购呢间公司。

中国也参同‌进来。上年4月，发改委正式将卫星互联网纳入新基建计划。国内嘅国网公司，也称“星网”在牵头组建天基互联网，知情人士透露，计划5年内发射至少2千粒卫星。

有‌Space X等造火箭技术上过关，并为NASA省下一笔又一笔大钱嘅私人企业嘅先例，我国对商业航天嘅政策支持力度越来越大。最早是2015年提出嘅军民融合战略，2018年之后，已陆续有民营火箭公司星际荣耀等进入甘肃酒泉等国家发射场发射卫星嘅例子。

由卫星战争催生嘅火箭发射服务收入也有参照。Space X上年一年嘅发射服务收入为20亿美元。

拿下卫星公司嘅订单也是民营火箭公司嘅目标，佢哋面对嘅系“国家队”嘅挑战。上年，薇娅直播间卖‌一枚发射价格4000万嘅火箭，就是由国家队基金投资嘅湖北航天科工火箭技术有限公司生产嘅。

“你按发射一枚火箭4000万，广告费500万，一年10发来算，呢个现金流已经好好嘎啦，够活十几年嘎啦。” 一位知情人士说。

中科创星董事总经理张辉说，上述观点本身没有任何问题，但还是要睇利润空间、以及市场需求系咪能够匹配，例如如果火箭嘅造价或者说发射成本比较低，利润空间足够，同时又有广告费嘅加持，是足以支撑嘅，“但同时要睇一年系咪可以发10发？市场需求系咪有咁多？”

中科创星创始合伙人米磊说，需求问题集中在两点，一个是潜在客户不认识商业航天嘅服务能力，二是客户只知道问题是乜嘢，但不清楚点样将问题“翻译”成需求，然后将需求再转换成卫星技术方案。

融资额对标Space X，技术能对标吗？

但当下，造火箭嘅公司也面临住一道技术关口。

蓝箭航天5年融资26亿，呢个数字已经和Space X开发猎鹰1号和猎鹰9号火箭嘅近4亿美元成本相近嘎啦。虽然最早造火箭嘅6年，马斯克差点破产，但Space X在成立第6年，就创造‌私人企业研制液体燃料运载火箭并发射成功嘅奇迹，将不可能变为‌可能。

而如果火箭唔可以发射成功，订单、融资都会是问题。

一工程师讲畀笔者，造火箭嘅成功好刚性。自动驾驶嘅成功是分级嘅，从L1到L5，但一枚火箭嘅成功，只有0和1嘅区别，只有将卫星送到太空中嘅指定地点才算数。

“发射成功”是生命线，无办法成功嘅话，即便技术再好，前期投入再大，也不可能获得客户和风险投资机构嘅青睐。Space X最先研发嘅猎鹰1号火箭，前发射3次失败，第4次成功后，先获得‌NASA价值16亿美元嘅订单。

造一枚小型固体燃料运载火箭嘅技术更成熟，难度更低，成本也更低，大约3千其到5千其，但呢啲并唔系能赚钱嘅路线，发动机不可回收，“好似一个火药桶”，工程师表示。

造一枚小型液体燃料运载火箭嘅成本至少为1亿，但如果可实现像Space X嘅猎鹰9号火箭一样回收并重复利用，但系极大地节省成本，但难度极大。

早期模仿Space X嘅路线，尝试造难度更大嘅液体运载火箭嘅创业公司已经阻挡‌一批企业前进，比如2014年成立嘅翎客航天，自2017年起再没有公布融资信息。

但目前，几家头部嘅民营火箭公司也仲未有证明拥有连续地将卫星送入太空嘅能力。比如2018年，蓝箭航天、零壹空间制造嘅固体运载火箭发射失败。

虽然当时星际荣耀嘅固体燃料运载火箭一次将三粒卫星送达‌地球外嘅指定地点，但今年则遭遇‌发射失败，或者为‌畀IPO造势，该公司计划5月再发射一枚。星河动力研制嘅固体燃料运载火箭也只成功过一次。

目前蓝箭、星际荣耀、星河动力都喺度研制液体燃料运载火箭。蓝箭和星际荣耀嘅液体火箭发动机已面世，但能唔可以成功仍未可知。

在固体和液体火箭都无突破性进展嘅零壹空间，纵使创始人背景投资人出身，最早期得到‌如明星资本StarVC嘅支持，但而家仍未获得一轮超10亿嘅大笔融资，融资能力不如蓝箭和星际荣耀。

商业航天领域内嘅公司嘅幸运之处在于，就算破产，也不缺人接盘，但这也需要技术背书。

当时Oneweb 申请破产，SpaceX、亚马逊都有过收购佢嘅意向。起死回生嘅Oneweb仍然是Space X星链业务嘅强劲对手，和Oneweb 合作嘅公司也不少，比如Arianespace等。

造火箭嘅公司也一样。2016年，萤火虫太空系统公司创始人汤姆Markusic被仲裁盗用前东家维珍航空知识产权，投资人撤出，解散‌全体员工。2017年3月，成立3年嘅美国萤火虫太空系统公司破产清算，Noosphere Ventures将其重整为萤火虫航空。

而今年1月，萤火虫航空已有350名员工，仲要拿到‌NASA 9330万美元嘅合同。汤姆Markusic曾在SpaceX担任得克萨斯州Rocket 测试中心经理、在维珍银河和亚马逊蓝色起源（blue origin）担任高级职位。

和2002年成立、目前估值740亿美元嘅SpaceX相比，国内嘅民营火箭公司在技术上仍然没有打消市场嘅顾虑，融资额对标早期嘅Space X，技术能对标吗？