“代糖”龙头嘅资本谋局

转载：本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”（ID:alpworks），作者：林晓晨，转载经授权发布。

仅靠“代糖”概念已经唔可以满足保龄宝嘅“野心”，“Z世代”接班人也许有住更大嘅资本谋局。

呢排，元气森林嘅一份道歉声明引爆网络：表示在乳茶产品嘅宣传度，并没有说明“0蔗糖”同“0糖”嘅区别，从而产生误导。

过去两年，元气森林依靠“无糖”概念迅速走红，成为健康饮料嘅“现象级”代表，其代糖“赤藓糖醇”供应商保龄宝（002286.SZ）一度受益于此股价暴涨，股价半年涨‌五倍。

元气森林嘅道歉声明一出，致使资本市场上“无糖”概念开始动摇，A股“无糖”概念龙头金禾实业股价应声大跌。

按理说，保龄宝作为元气森林嘅直接供应商，股价本应是受影响最大嘅，但在4月12日开盘却高开高走，并在不耐直封涨停。

收盘后，保龄宝发布公告，公司经查实，受市场对代糖产品需求旺盛影响，公司赤藓糖醇产品出现供需两旺，同时因玉米等原料价格上涨，公司按照市场及供需情况，对赤藓糖醇产品进行适当提价。

产品提价确实能够带动业绩嘅增长，但这真嘅能支撑股价嘅持续上行吗？呢间公司又系点样嘅投资逻辑呢？

01 浮流于表面嘅印象

无办法否认，保龄宝确实因为元气森林而被市场熟知，并因此引发一阵股价上涨潮，但这却并非保龄宝真正嘅价值。

从营收规模来睇，“赤藓糖醇”仅是保龄宝多条产品线中嘅一条，保龄宝已经成为全品类功能糖产品制造服务商，拥有功能糖核心技术及全产业链优势。

在2020年上半年，“赤藓糖醇”营收仅占总营收嘅约20%。元气森林确实畀保龄宝带来‌业绩嘅增长，但呢种增长其实系比较有限嘅。 

如果投资者对甜味素行业有所认识，噉么应该知道，这系一个迭代极快嘅行业。过去几年，各类甜味素不断涌现；导致“代糖”行业嘅护城河并唔够宽，辛辛苦苦建立起来嘅竞争优势，好可能被一款新产品推倒在地。

数据显示，2019年，全球“代糖”呈现列强割据局面，三氯蔗糖以24%嘅市场份额占据第一位、阿斯巴甜及安赛蜜分别以24%、12%位列二三位。而“赤藓糖醇”嘅市场份额则并唔高，同时，赤藓糖醇甜度不足嘅产品特性，使其并唔具有性价比。

可以说，没有元气森林嘅推动，“赤藓糖醇”可能依然系一个小众嘅“代糖”品类。由于不具备性价比优势，实际上“赤藓糖醇”好容易被第啲“代糖”所取代。

噉就注定，保龄宝同“元气森林”嘅结合只能系一时表面概念，好难对保龄宝嘅长期业务盘做出决定性改变。市场畀予保龄宝“元气森林”概念股嘅定位，其实系一个浮流于表面嘅印象。

如果按照咁样嘅印象贴标签，噉么依照保龄宝同可口可乐、百事可乐、雀巢、吉百利、惠氏等跨国企业之间稳定嘅业务关系，显然仲有更多光鲜嘅选择。

02 “Z世代”接班人

在产品之外，保龄宝也系一家颇具话题性嘅公司，因为佢拥有A股历史上最年轻嘅实控人。

2021年3月25日，保龄宝披露‌新一任嘅董事会名单。出生于1995年嘅戴斯觉成为公司新任董事长。作为“Z时代”一员，戴斯觉年仅26岁就成为A股上市公司董事长，这不禁让投资者对保龄宝呢间公司嘅关注度大幅提升。

戴斯觉是永裕投资嘅唯一股东，而永裕投资又是保龄宝嘅最大股东。喺保龄宝最新嘅董事会名单里，7个董事会席位度，4个是由永裕投资提名，而刘宗利和宁波趵朴分别提名2个和1个。

实际上，保龄宝由刘宗利一手创办，其一直都系公司嘅大股东。喺2017年1月，刘宗利在内嘅多位股东同永裕投资签署《股份转让协议》，受让保龄宝7.33%嘅股份；同时呢啲股东还计划将保龄宝12.79%嘅表决权委托畀永裕投资。

也就是说，喺当时永裕投资就已经拥有保龄宝超过20%嘅控股权，成为保龄宝嘅控股股东。

该笔交易之后，保龄宝便进入‌实控人变更嘅流程中。以刘宗利为代表嘅嘅管理层纷纷减持公司股票，而永裕投资则在不断提升自己嘅股份。

在2020年三季报度，永裕投资以12.8%嘅股份暂列公司第三大股东。但在最近几个月，创始人刘宗利和第二大股东宁波趵朴连续减持。

截止目前，刘宗利持股比例已经降至6.3%，而宁波趵朴也计划在未来6个月内将持股比例降至10%以下。以上迹象表明，永裕投资在保龄宝嘅控制权正喺度不断增强。多年嘅投资经验讲畀我，保龄宝呢间公司极有可能出现大嘅资本动作。

保龄宝睇似平稳嘅业务下，实则一股暗流已经开始涌动，而年仅26嘅戴斯觉无疑系一切嘅关键。

03 背后嘅资本局

戴斯觉虽然年纪唔多，却有住不输于第啲资本大佬嘅亮眼履历。

资料显示，戴斯觉毕业于英国曼彻斯特大学，金融经济学理学硕士学历。从2016 年至今历任北京永裕投资管理有限公司董事长兼总经理，中华金融并购基金管理公司董事，欧邦琪全球控股有限公司董事。

虽然永裕投资入局保龄宝多年，但戴斯觉却一直并没有涉足公司嘅经营管理，喺过去嘅几年度，其母亲邓淑芬都担任住实际控制人嘅角色。不仅连续多年担任公司董事长，而且仲曾经短期出任公司总经理。

邓淑芬女士大有来头。喺佢嘅一系列经历同任职度，包括‌华商集团机构执行董事、副董事长、总裁；弘达金融控股有限公司董事局主席。中国生殖健康产业协会理事、战略发展委员会副主任委员；中国人口协会理事等职务。同时仲喺度多家公司，担任法人、股东、高管角色。

另一方面，戴斯觉嘅父亲则是港股资本大佬戴昱敏。

自1993年起，戴昱敏就担任中经控股有限公司董事、董事长及集团主席；自2009年起担任中国生物医学再生科技有限公司执行董事兼监察主任。同时，仲要兼任陕西瑞盛生物科技有限公司及深圳艾尼尔角膜工程有限公司董事长及中国木材(集团)法定代表人。

中国再生医学（08158.HK）国际有限公司是中国第一家专业从事组织工程同再生医学产品研发、生产和销售嘅高新技术企业，早在2001年就喺港股上市。目前，中国再生医学集团业务涉及组织工程、细胞疗法、化妆品三大业务板块。

早在2018年嘅时候，保龄宝其实就已经同中国再生医学扯上‌关系。公司预计将耗资3.6亿港元，向全辉控股收购中国再生医学11.37%嘅股份，而仅这部分投资已经增值接近3倍。

戴昱敏有住丰富嘅资本操作经验，曾经大名鼎鼎嘅“先锋系”，其崛起就离不开戴昱敏嘅帮助，同时其本身也同“先锋系”有住千丝万缕嘅联系。是“先锋系”公司弘达金融（现更名中木国际）（01822.HK）嘅长期董事，同时还一直担任总裁嘅职务。

由此我哋大胆推测，随住戴斯觉走上前台，“戴氏”资产有望被逐步注入保龄宝体内。鉴于保龄宝嘅核心“糖产业链”主业，同健康医疗相关嘅资源是最有可能注入上市公司嘅，极有可能产生协同效应。

04 水面下嘅医美王国？

一座漂浮在海面嘅冰山，实际只有七分之一是漏出水面嘅。从目前嘅蛛丝马迹睇，医美极有可能系保龄宝未来布局嘅方向。或者一座医美王国正喺度悄然崛起。

2020年8月11日，中国再生医学同奥斯宝化妆品国际有限公司签订协议，将向奥斯宝出售中国再生医学组织工程有限公司及中国再生医院投资管理有限公司全部已发行股本，总代价为3500万港元。噉就意味住，皮肤科产品、口腔科产品、眼科产品将正式从中国再生医药剥离。

就喺剥离资产嘅一年前，星空医疗嘅创始人王闯在2019年10月加入中国再生医药，并担任董事长，从而将自身嘅利益同中国再生医药绑定。喺此之后，星空医疗正式被授予中国再生医药嘅江浙沪产业基地，公司发展也得以提速。

无论是奥斯宝，仲要是星空医疗，其实都存在上市嘅需求，同时又同保龄宝原本“代糖产业链”能够有所契合，且呢啲标嘅都同“戴氏”有住某种关联。从目前来睇，“戴氏”存在住向保龄宝继续注入健康资产嘅可能，而这极有可能系推动股价拉升嘅关键。

4月8日，海南发改委发布重磅政策，将鼓励知名美容医疗机构落户海南乐城先行区，喺乐城先行区嘅美容医疗机构可批量使用在美国、欧盟、日本等国家或地区上市嘅医美产品，其中属于需在境内注册或备案嘅药品、医疗器械、化妆品，应依法注册或备案，乐城先行区可制定鼓励措施。

海南省对医美嘅扶持带动‌港股医美概念股嘅全线拉升，必瘦站、四环医药、复锐医疗科技全都逆势大涨。

从历史来睇，戴昱敏不缺乏资本操作嘅实力，同时保龄宝老股东持续退出嘅做法，也让公司资产重组嘅预期越来越高，或者保龄宝正喺度打造一座隐藏在水底嘅医美帝国。而资本市场正系睇中‌保龄宝嘅医美概念，以及呢一概念背后业务重组嘅预期，先先人一步进入，推动‌股价嘅上行。

当然，投资最大嘅魔力就是佢嘅不确定性，回顾A股历史，重组失败嘅案例比比皆是，类似重组概念存在住极大嘅风险，有住重组失败嘅可能。投资者在注重股价上涨嘅同时，也应该注意其中股价回调嘅风险。