何猷龙、李宁等纷纷出手，家族办公室跑步入场SPAC

转载：本文来自微信公众号“家办新智点”（ID:foinsight），作者：家办新智点，转载经授权发布。

从2020年起，SPAC（Special Purpose Acquisition Company，特殊目嘅收购公司）喺美国大热，受到越来越多投资机构、创始人及家族办公室嘅关注。

SPAC公司通常由知名投资人、企业家牵头成立，公司只有现金，没有实际业务。佢创建嘅目嘅，系喺上市后，通过反向收购一家有实际业务嘅公司，帮助后者绕开传统IPO，直接上市。因为SPAC公司没有实际业务，投资者喺投资时并唔知道自己投资嘅系一家乜嘢公司，也唔知道公司嘅业务是乜嘢，因此SPAC又被称作“金融盲盒”。

SPAC呢种资本运作模式，喺1990年代就已出现，但一直以来唔温唔火，直到2020年突然变得炙手可热，仅一年时间就发起248起SPAC IPO，募资金额高达833.41亿美元。呢个热潮一直延续到2021年，《家办新智点》统计发现，仅2021年前3个月，无论是SPAC IPO嘅数量还是募集资金嘅总额，都超过‌2020年。

参同到SPAC热潮中嘅，唔仅有像NBA球星沙奎尔·奥尼尔、网球明星小威廉姆斯、对冲基金大佬Bill Ackman、美国前众议长Paul Ryan、李嘉诚次子李泽楷、已故赌王何鸿燊嘅儿子何猷龙咁样嘅名人、企业家，家族办公室也十分活跃。戴尔家族办公室、拥有凯悦酒店集团嘅Pritzker家族办公室等，均加入到SPAC嘅行列度，酒店大亨Barry Sternlicht家族办公室更加系一口气创建‌6家SPAC公司。家族办公室已成为二级市场上一支日益强大嘅力量。

01 点解家族办公室爱SPAC？

同传统IPO相比，SPAC呢种资本运作模式嘅优势好明显。

由于受到美国SEC严格嘅审查和监管，一啲尚未盈利嘅公司难以通过正常IPO途径上市，但又急需资金，就可以通过借助空壳SPAC公司，达到快速上市嘅目嘅。而且，相比传统IPO以年计嘅上市周期，通过SPAC上市，快嘅话剩系要要几个月，呢对于一啲急需融资嘅公司嚟讲，系一种便捷嘅途径。

哩个都系点解，通过SPAC上市嘅公司，好大一部分是新能源汽车、创新药等公司，因为呢啲公司前期投入巨大，好长一段时间里没有盈利，甚至可能连产品都无，无办法通过正常嘅IPO途径上市。据统计，过去一年里，美国有7家电动汽车公司通过SPAC上市，如果加上今年5月即将宣布上市嘅法拉第未来，共8家电动汽车上市。

对于家族办公室嚟讲，SPAC也系一种“稳赔唔赚”嘅投资。

因为资本市场喺设计SPAC时，就制定‌一个确保发起人利益嘅制度：喺并购标嘅通过SPAC上市之后，发起人可自动拥有标嘅公司20%嘅股权。也就是说，标嘅公司通过SPAC上市嘅成本是20%嘅股权，呢都系自SPAC发明以来嘅30年里，一直唔温唔火嘅原因。

以今年2月戴尔家族办公室创建嘅SPAC公司MSD Acquisition Corp.为例，该公司喺纳斯达克上市，融资5亿美元。一旦公司揾到‌并购标嘅，成功帮助标嘅公司上市，背后嘅发起人戴尔家族办公室将自动拥有20%，也就是1亿美元。按照戴尔家族投入成本2.5万美元计算，投资回报率高达4000倍。

而被称作“SPAC之王”嘅Chamath Palihapitiya，他发起嘅SPAC公司2019年通过收购理查德·布兰森嘅维珍银河公司，2个月就将维珍银河送上纳斯达克。维珍银河上市后市值一度高达60亿美元，按照20%嘅股权计算，Chamath嘅回报是12亿美元，而他创建SPAC公司嘅成本仅25000美元，投资回报率高达4.8万倍。

SPAC发起人投入最大嘅成本唔系金钱，而是发起人喺业内嘅声誉以及管理团队。因为对于一家只有现金、没有具体业务嘅SPAC公司嚟讲，最大嘅卖点正系发起人嘅知名度和管理团队嘅专业能力。

例如，MSD Acquisition Corp. 嘅CEO兼董事长格雷格·莱姆考（Gregg lemkau），都系戴尔家族办公室嘅首席执行官兼合伙人，喺加入戴尔家族办公室之前，佢喺高盛工作‌28年，是高盛投资银行嘅负责人，喺业内享有盛誉。

再加上呢啲富豪家族嘅影响力和声誉，家族办公室作为SPAC发起人，对投资者嚟讲有好大嘅吸引力。

02 边啲家族办公室发起‌SPAC？

家族办公室而家已经成为SPAC中一股唔容小觑嘅力量。《家办新智点》梳理发现，目前已有唔少家办参同到SPAC公司嘅创建度，其中包括：

• 戴尔家族办公室发起嘅MSD Acquisition Corp.，该公司预计近期喺纳斯达克上市，募集资金5亿美元，用于收购媒体同科技领域公司；

• 凯悦集团背后嘅Pritzker家族继承人之一Karen Pritzker，也加入‌SPAC浪潮。以Karen Pritzker和佢已故丈夫命名嘅家族办公室Pritzker Vlock发起嘅SPAC公司Thimble Point Acquisition Corp.，今年2月成功IPO，募集资金3亿美元。Pritzker Vlock家办嘅管理者将同时负责呢间SPAC公司，为佢寻找软件和科技领域嘅标嘅公司。

• 对冲基金创始人Dan Och嘅家族办公室Willoughby Capital也发起多家SPAC公司，主要嘅投资标嘅系中国嘅消费品公司。其中一家他发起嘅SPAC公司Ajax I，目前正喺度同英国嘅二手车平台Cazoo商议并购事宜。

SPAC唔仅喺美国流行，仲要席卷‌全球更多地方嘅家办。例如，赌王何鸿燊嘅儿子何猷龙创立嘅家族办公室“黑桃资本”，也正计划建立SPAC主题投资组合；体操王子李宁同莱恩资本以及高盛前高层共同成立‌一家SPAC公司Trinity Acquisition Corp,近期已向美国递交新股上市申请，计划募资2.5亿美元；伦敦亿万富翁Mohamed Mansour家族办公室Man Capital嘅SPAC公司，拟收购“东南亚滴滴”Grab，如果Grab成功借壳上市，将以340亿美元市值创下史上最大规模SPAC。

根据Bloomberg统计，2020年，家族办公室以及同家办有关联嘅公司至少发起‌12家SPAC公司，呢啲公司募集嘅资金超过45亿美元，其中有10亿美元依然喺市场上游荡，寻找投资标嘅。

而已经寻揾到标嘅嘅家族办公室，将赚得盆满钵满。以美国企业家Ed Freeman嘅家族办公室为例，其家族办公室发起嘅SPAC公司Stable Road Acquisition Corp.2020年10月同太空运输公司莫门图斯Momentus达成并购协议，预计近期即将完成并购。莫门图斯上市后，就算股价保持喺同SPAC合并前嘅保底价格10美元，家族办公室之前以500万美元购入嘅股权将获得高达800%嘅收益。

也有人因此将SPAC称作是“空手套白狼”，呢种稳赚唔赔嘅投资，又有谁唔爱呢？

03 SPAC嘅潜喺风险

按照SPAC嘅规定，SPAC公司需喺上市两年内揾到并购标嘅并完成合并。否则，IPO募集到嘅资金将退翻畀投资人——呢种风险对于SPAC发起人嚟讲，几乎唔算风险。

但对于家族办公室而言，并唔意味住SPAC没有风险。

通常，优质嘅公司大多会选择通过传统IPO嘅途径上市，呢种上市方式虽然周期长，但严格嘅审核制度能对投资人起到一定嘅保护作用。而通常是嗰啲尚未实现盈利、甚至尚没有产品嘅公司，由于无办法通过正常IPO途径上市，先会选择“走捷径”借壳上市，呢就难免存喺隐患。

《家办新智点》梳理发现，过去一年里通过SPAC上市嘅公司类型多来自于新兴领域，包括新能源汽车、医药研发、太空运输/旅游等领域，而前面提到嘅家族办公室创建嘅SPAC公司，寻找嘅投资标嘅也大多聚焦喺科技等前沿领域。呢啲领域嘅公司有巨大嘅发展潜力，但大多处喺资金需求大、仲未有产品、盈利模式尚未清晰嘅阶段，呢就存喺住较大嘅风险。

喺美国，2020年通过SPAC上市嘅7家新能源汽车度，就有两家爆出造假丑闻。一家电动汽车明星创业公司Nikola上年6月上市时，被比做“卡车界嘅特斯拉”，市值一路暴涨，一度超过福特等传统汽车制造商。但好快做空公司兴登堡发布报告话，Nikola喺其关键技术上造假，Nikola承认造假后，CEO离职，股价暴跌，喺美国还面临住至少三桩投资者嘅集体诉讼。另一家上年10月上市嘅电动汽车Lordstown Motors也被兴登堡爆出，公司对外宣布嘅大订单均为造假。目前，美国SEC已对这两家新能源汽车公司发起调查。

结果就是，今年1月份，一家SPAC公司Property Solution Acquisition Corp.宣布同贾跃亭嘅法拉第未来达成并购协议后，呢间SPAC公司嘅股价喺短暂上升后，一路下跌，到而家几近腰斩。Property Solution Acquisition Corp.是由两位房地产领域资深人士发起嘅，投资者基于对佢哋投资经验嘅信任投资‌呢间SPAC公司。但几近腰斩嘅股价，也反映出投资者对发起人投资决策嘅唔信任。

如果家族办公室发起嘅SPAC公司选择嘅投资标嘅出现类似丑闻，对家族办公室嘅声誉造成嘅负面影响可想而知。

李泽楷和paypal联合创始人Peter Thiel 2020年发起一家SPAC公司Bridgetown，募集到5.5亿美元后，一直喺东南亚寻找投资标嘅。一位消息人士就讲：“5.5亿美元，对李泽楷和Peter Thiel两位说多唔多，也说少唔少。做好呢个SPAC，有关声誉问题。”

李泽楷和Peter Thiel喺Bridgetown公司嘅成本投入才2.5万美元，最大嘅投入还是两人嘅声誉：李泽楷喺东南亚有丰富嘅投资经验，而Peter Thiel有“点石成金”嘅创投经历。佢哋嘅合作带畀市场好大嘅信心，如果做唔好，就会失去市场嘅信任，呢都系家族办公室做SPAC最大嘅风险。

斯坦福大学分析‌2019年1月到2020年6月之间合并嘅47只SPAC后发现，高质量同非高质量SPAC之间嘅差距巨大，且如果只关注12个月后嘅数据，则所有嘅SPAC嘅价格都喺度下跌，比较标普500指数喺这期间上涨‌+23.52%。同时，彭博追踪嘅SPAC指数也显示，从今年2月中旬高点算起，SPAC市值也已经大跌‌21%。

SPAC存喺嘅泡沫也已经引起‌华尔街嘅警惕。今年以来，美国SEC唔断加强对SPAC嘅监管，发布‌多项关于SPAC嘅声明，提示投资者注意SPAC可能存喺嘅潜喺风险，畀SPAC降温。

《家办新智点》建议，家族办公室要谨慎选择投资标嘅，对投资标嘅进行充分嘅尽职调查，既系对投资人负责，也系对自己负责。