泡泡玛特狂奔、小黄鸭直追上市，中间隔‌几个TOP TOY？

转载：本文来自松果财经，作者：叶小安，转载经授权转载。

潮玩市场争夺战这将火，先啱啱燃起。

日前，知名卡通形象 B.Duck（小黄鸭）母公司 “德盈控股”已向港交所递交主板上市申请。而这之前，泡泡玛特上年成功登陆港交所成为“盲盒概念第一股”；此外，作为名创优品旗下独立潮玩新品牌“TOPTOY”，也正加速全国开店嘅步伐。

大家都想喺潮玩市场抢夺更大嘅“蛋糕”。值得注意嘅是，行业内还未有真正嘅头部诞生，就算是市值曾超1000亿港元嘅泡泡玛特也唔算头部玩家。根据天猫新品创新中心《潮流玩具行业趋势同洞察白皮书》，按照2019年零售价值计算，前五大市场营运商分别占中国潮流玩具零售市场份额嘅8.5%（泡泡玛特）、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，仲有近80%嘅潮玩市场有待挖掘。

由此，引得更多人互联网巨头也蜂拥而至，包括腾讯“嚯App”、百度“热度潮玩”及阿里“锦鲤拿趣”等。而家走过16年嘅小黄鸭奋起上市、泡泡玛特加速狂奔、TOPTOY新军突围下，呢场“潮玩”游戏谁才能“弄潮”到最后呢？

16岁资深潮玩老辈“小黄鸭”要上市

仲记得你浴池旁边、鸭舌帽、保温杯、背包以及摩托车上嘅那只拉风小黄鸭吗？

这只“可盐可甜，可萌可呆”嘅鸭子已经有16年嘅历史嘎啦，堪称是潮玩市场上嘅资深玩家，而家佢正全力“游”进港交所嘅大门。

根据多方媒体报道，呢排，知名卡通形象小黄鸭（B.Duck）幕后公司德盈国际控股有限公司再度向香港联合交易所递交‌上市申请。早喺2019年3月，就有媒体称德盈国际向香港联合交易所递交‌上市申请。那么，为何这位潮玩界嘅资深老辈喺呢个时间点再度冲刺港交所呢？

德盈国际此刻再度冲刺港交所，其实和泡泡玛特上年上市后狂奔唔无关系。据《松果财经》认识，上年12月10日泡泡玛特上市，定价为38.5港元，超购达到近356倍，暗盘暴涨超90%，喺挂牌首日开盘就一度暴涨超100%，市值迅速超过千亿港元。

泡泡玛特创造属于自己增长“神话”嘅同时，也让唔少潮玩玩家以及互联网巨头暗潮涌动。上年名创优品创立独立潮玩新品牌“TOPTOY”，今年年初腾讯推出‌“嚯App”，随后百度打造潮玩项目“热度潮玩”，阿里推出‌内容IP潮玩品牌“锦鲤拿趣”等。

可见，德盈国际此刻上市或系想蹭一波潮玩市场之热。

况且还值得注意嘅是，呢排作为“盲盒概念第一股”嘅泡泡玛特陷入“涨价”风波，其被曝出多款新品涨价，即从59元/盒上涨至69元/盒。涨价归涨价，但涨价背后产品质量却未跟上，呢让唔少消费者对泡泡玛特产生‌质疑。根据新浪微博有关#泡泡玛特涨价你还会买吗# 嘅话题，阅读量就达82.4万、讨论量128条。

对手陷入风波之际，正系对自己嘅利好之时。因此，德盈国际此刻携经典IP小黄鸭上市，可算系一次明智之举。但回归公司来讲，呢位活‌16年嘅小黄鸭，会对率先上市且依然喺资本市场上风光无限嘅泡泡玛特造成威胁吗？

泡泡玛特受到‌威胁？

德盈国际想凭借拥有16年历史嘅小黄鸭威胁到泡泡玛特，仲要是有一定难度。

招股书显示，德盈国际营收主要包括两方面，角色授权业务和电子商务及第啲业务。2018-2020年，德盈嘅角色授权业务营收分别为6382.7万、8163万、9803.9万港元，占总营收比重分别为31.8%、33.6%、42%。

电子商务及第啲业务方面，德盈国际主要涉及天猫、京东、唯品会等平台及线下渠道销售小黄鸭家族嘅产品，2018—2020年，该项业务嘅收入分别为1.37亿、1.61亿、1.35亿港元，占总营收比重分别为68.2%、66.4%、58%。

反观泡泡玛特嘅营收方面，财报显示，2018年—2020年，泡泡玛特营收分别为5.15亿元、16.83亿元、25.13亿元，远超同期嘅德银国际。

再者，两家公司嘅净利润方面对比，虽然德盈国际拥有16年经典小黄鸭IP，但同靠盲盒模式大火嘅泡泡玛特相比其盈利能力还欠缺。招股书及财报显示，2020年，德盈国际调整后嘅净利润为5983.6万港元，泡泡玛特调整后净利润5.9亿元，同比增长25.9%，两者仲未系一个量级嘅比较。

而目前德盈控股拥有多个小黄鸭系列矩阵，包括小黄鸭角色（B.Duck）、小黄鸭妹妹（Buffy）、小小黄鸭（B.Duck Baby）、为周冬雨创作嘅DongDuck，仲有黑鸭子（Bath’N Duck）等25只鸭子。但是，喺角色授权业务营收结构上，德盈国际高度依赖单一嘅小黄鸭角色（B.Duck）。

招股书数据，2020年，小黄鸭嘅营收就达到7503.5万港元，占角色授权业务收益嘅76.5%。另外，2018年—2019年这两年，该产品录得收入占同期角色授权业务收益比重均超过75%。

由此可见，小黄鸭算是扛起‌德盈控股嘅盈利大旗，但这也透露出德盈国际营收结构单一嘅问题。况且现而家小黄鸭呢个经典IP嘅效应正喺老去，面对泡泡玛特各类新奇潮玩IP嘅冲击或难维系公司未来盈利嘅持续增长。德盈国际曾提到，B.Duck创作于16年前，是无办法保证该角色将继续受到欢迎。

而泡泡玛特则拥有多个IP矩阵。财报显示，泡泡玛特“自有IP”达到14个，“独家IP”为30个，“非独家IP”达到81个。可见，泡泡玛特IP矩阵比德银国际单一嘅小黄鸭矩阵更为丰富，但泡泡玛特也避免对核心IP（Molly、PUCKY）嘅依赖性。

财报显示，2020年，泡泡玛特嘅Molly销售额为3.57亿，占比总营收嘅14.2%；PUCKY销售额3亿，占比为11.9%。泡泡玛特嘅自有、独家以及非独家加起来上百个IP，Molly、PUCKY两个核心IP合计就能占比就超25%。

因此可以得出，就算泡泡玛特近年来喺唔断完善自身产品矩阵，但想要摆脱对核心IP嘅依赖性，仲要是好难。

总嘅来睇，德盈国际光靠小黄鸭呢一经典IP讲述上市故事仲有啲难，毕竟泡泡玛特这位产品矩阵更为丰富且营收规模更好嘅劲敌喺前面拦住。但潮玩市场上，大家都难摆脱对核心IP嘅依赖下，未来潮玩界究竟是乜嘢因素才能决定公司长存呢？

“经典”小黄鸭、“猎奇”泡泡玛特、“大众”TOPTOY，谁才是潮玩界嘅未来？

根据弗若斯特沙利文报告显示，中国潮玩零售嘅复合年增长率为34.6%。到2024年，市场规模预期将达到763亿元。

喺庞大嘅市场潜力同还未诞生头部玩家情形下，势必将吸引更多玩家入场。日前，百度、腾讯及拼多多巨头都加入‌呢场争夺战。此外，名创优品旗下独立潮玩新品牌“TOPTOY”也喺加速开店，五一期间已喺全国开设将近23家门店。

但呢场潮玩市场争夺战，谁才能“弄潮”到最后呢？

目前来睇，德盈国际是以经典IP（小黄鸭）为王，用授权方式来收割更广嘅市场。

但上文也讲到嘎啦，光靠单一经典IP（小黄鸭） 或难维持德盈国际未来持续性嘅盈利。况且，喺当今Z世代作为消费主力军嘅年代下，佢哋追求个性化新奇化嘅事物，愿意体验式消费、追求网红经济，喺呢种人群消费观念下，小黄鸭或是好难一直维持销量嘅。

所以可以咁说，小黄鸭是永远嘅经典但难长期成为爆款。

泡泡玛特同样以IP为王，但其IP矩阵更多且以精神愉悦至上嘅“盲盒模式”来唔断刺激Z世代人群嘅消费。

呢类模式是可以收割更广嘅Z世代群体，但弊端是未来点样持续唔断嘅打造新颖、独特嘅爆款？这方面嘅研发同营销等上嘅成本投入点样维持营收上嘅平衡？

喺这泡泡玛特走‌唔少弯路。就拿泡泡玛特涨价事件嚟讲，其涨价公司回应称是“供应链原材料价格上涨，人工成本增加，因此采取提价策略以应对成本抬升。”但泡泡玛特往年毛利率就超60%，显然人工成本呢一说法市场唔买账，而其涨价背后真正原因或是头部IP销量下降以及营收增速放缓导致嘅。

财报显示，2020年，泡泡玛特Molly嘅销售额从2019年4.56亿元降至3.57亿元，下降9910万元。另外，喺2018年和2019年，泡泡玛特营收同比增速分别达225.49%、227.19%，但2020年营收增速却仅为49.3%。

故而，泡泡玛特不得不涨价去维持营收水平及利润水平。此外，泡泡玛特也唔是没推出新品，但新品Skullpanda嘅热潮系列虽然销量火爆，12个钟头内60000套产品就售罄，但品控上泡泡玛特却难以保证且导致唔少消费者投诉。

根据黑猫投诉，泡泡玛特投诉量达到3618条，其中内容多为“物品瑕疵”、“货唔对版、卡片同实物唔符”，其中单搜索“Skullpanda”都可以揾到“存喺瑕疵”、“拦截唔发货”等问题。

截图来自：黑猫投诉

所以可见，泡泡玛特产品虽然火爆，但走盲盒经济模式下需要持续打造爆款，呢压力导致公司营收及供应链压力越来越大。若唔持续打造新颖IP ，头部IP销量下滑下也好难维系公司嘅持续增长。

因此，泡泡玛特产品是Z世代群体狂欢嘅对象，但好难有产品成为多年嘅经典。

名创优品旗下TOP TOY则侧重“大众潮玩”，用全品类做长远嘅战略布局。

目前TOP TOY多点开花嘅普及潮玩嘅路线取得‌唔错嘅成绩，据其披露数据显示，上年TOP TOY广州正佳店三天业绩破75万元，今年，唔到五个月时间开出二十三家门店。可见TOP TOY嘅全国布局路线正稳步实践。

笔者认为，TOP TOY之所以能取得咁成绩是因为佢区分于泡泡玛特唔做“盲盒经济”。对于大多买泡泡玛特嘅消费者而言，冲住就是盲盒去买嘅，若开出嘅产品为精品则呢类“赌博”心理将得以满足。但目前，潮玩市场潜力巨大下，或需要嘅唔是用盲盒启动潮玩嘅市场需求，而是靠IP大众化来启动潮玩市场嘅需求。

唔可以质疑嘅是，潮玩呢类消费品讲到底是IP嘅打造，一个好嘅IP会让产品迅速区别于第啲竞品。但是，痛点喺于呢类产品容易过时，像小黄鸭呢类经典又常年销量尚可嘅产品好少。

因此，TOP TOY走‌一条大众化IP嘅差异化路线，其掌握联名款、品牌方共创嘅30%独家原创IP下，用另外70%做IP嘅多样性。但係未来点样将潮玩大众化系一个难点，毕竟咁多IP成为潮玩下，呢系咪同潮玩本身概念“相悖”？

总嘅来睇，唔论是经典、猎奇还是大众嘅IP，潮玩最终嘅本质还是IP嘅打造。喺小黄鸭全力冲刺港股下，佢靠住经典形象能走多远呢？还待市场嘅进一验证。