本文嚟自微信公众号“智能车参考”（ID:AI4Auto），作者：刘笑。
造车新势力嘅2020年报，正喺度陆续出炉，都有增长，都有亮点。
但就已经披露嘅理谂汽车同蔚来，唔比唔知道，一比——反差吓一跳。
比如，同系造车卖车，起步更早嘅蔚来依然唔可以盈利，理谂却开始盈利。
同之相对应嘅系，用一款车销量唔断接近蔚来三款车嘅理谂，市值却差3倍之多——蔚来680亿美元，理谂唔到220亿美元。
而且，就喺年报披露之后，依然唔可以盈利嘅蔚来，却比理谂得到更多嘅分析师认可同睇好。
噉样系乜嘢逻辑？
大家都系造车卖车嘅，纯电同唔纯电，偏见就咁明显吗？
实际上，答案就藏喺财报中。
理谂同蔚来，度过一个怎样嘅2020？
先睇理谂汽车。
理谂第四季度及2020全年财报披露：
第四季度，理谂交付14,464辆理谂ONE，环比增长67.0%，创下季度交付量新高。2020年全年交付量为32,624辆。
2020年第四季度总收入为41.5亿元人民币，较上一季度25.1亿元人民币增长65.2％。2020年第四季度毛利率为17.5％。
Q4净利润为1.075亿元人民币，2020年第三季度为净亏损1.069亿元人民币。
噉样系理谂首次实现季度净利润为正，即首次突破盈亏平衡线，实现盈利。
全年嚟睇，理谂2020年总收入为94.6亿元，全年毛利率达到16.4%。
2020年净亏损为1.517亿元，较2019年嘅24.4亿元同比收窄93.8%。
所以综合而言，照住咁势头下去，理谂实现全年盈利，都似乎只系时间问题。
接住睇蔚来：
第四季度交付8224辆，环比增长高达111%，2020年全年交付量为43728辆。
2020年第四季度总收入为66.41亿人民币，较上一季度45.26亿元人民币增长，2020年第四季度毛利率高达17.2%
Q4净利润为净亏损13.87亿人民币，第三季度为净亏损10.47亿人民币。
纵观全年，蔚来总共营收162.57亿元人民币，全年毛利率就由上年嘅-15.3%提升至今年嘅11.5%，而汽车业务都由上年嘅-9.9%提升至今年嘅12.7%。
2020年度净亏损，就收窄至53.04亿元人民币，相比2019年蔚来亏损112.95亿人民币，有一半以上嘅收窄。
虽然蔚来嘅势头并无理谂嚟嘅嗰么猛，但今年都系蔚来首次将毛利率从负转到正。
理谂&蔚来，横向一比吓一跳
如果讲官方数据都系自卖自夸，睇唔出端倪，同比各项关键数据放一齐，再用图表直观审视，真系唔比唔知道……
营收：
净利：
交付量：
销售管理支出：
销售成本：
系唔系睇出问题所喺？
2020年，理谂真正开启完整交付嘅一年，全年完成交付3.2万辆。
都正系交付量嘅大幅提升。帮助理谂迅速收窄亏损。
（虽然理谂自己宣称赚嘅钱有嚟自短期理财产品嘅收益）。
但整体上，理谂印证汽车公司嘅核心商业模式，造车-卖车-获得利润。
而蔚来呢边，2020年旗下三款车，一共交付4.3万辆，交付量仅系理谂一款车嘅1.3倍。
但亏损却高达53亿人民币，竟系理谂嘅35倍之多。
车卖嘅多，营收更多，结果还比人家更赔钱？蔚来嘅53亿亏损，究竟系啥原因？
或者讲造成理谂同蔚来反差嘅因素有边啲？
羊毛出喺羊身上，秘密藏喺成本度，而两家嘅成本大头，一系研发，二系销售同管理支出。
首先嚟睇睇两家企业嘅研发支出。
根据2019同2020年嘅财报数据，理谂分别投入11.7亿元同11亿元用于研发。
蔚来就要几得多，2019年嘅研发投入高达44.28亿元人民币，2020年为22.48亿。喺研发方面嘅投入，蔚来系理谂嘅几倍。不过蔚来营收确实都更大。
就需要进一步按占比睇睇，2020年理谂嘅研发投入占比，占到11.6%。蔚来就占比13.8%。所以喺研发投入方面，蔚来确实更舍得花钱，但双方差距其实唔系喺呢度拉开。
可能问题关键，定系销售同管理方面嘅支出。
2019年同2020年，理谂喺呢方面分别投入6.89亿元人民币同11.2亿人民币。
蔚来嘅数据为54.51亿元人民币同39.23亿。
销售同管理支出，主要用途系啥？
理谂呢次仲有专门嘅解释，主要销售同店铺租金。蔚来其实之前都有过类似解释。
相比传统汽车用嘅系经销商渠道嘅方式，新势力们都系直营直销——无中间商赚差价，虽然最大程度保障价格透明同用户体验，但都增加成本，就跟自建物流嘅京东类似。
但虽然都系直销，体现姿势水平同能力强弱嘅单车销售成本。
理谂同蔚来，差距有点明显。
按照财报数据，每卖出一辆车，理谂嘅销售成本系24.2万，而蔚来就高达32.8万。
都就系讲，同样系卖出一辆新车，蔚来要比理谂多花费8.6万。
目前，理谂唯一喺售车型理谂one，统一售价为32.8万元，而蔚来三款量产车喺售，最便宜嘅es6售价35.8万，顶配es8嘅官方指导价达62.4万元。
或者系售价因素，造车单车销售成本嘅差异。
或者都系因为理谂嘅销售团队、技巧同效率，比蔚来嘅更出色？
总之，理谂够晒开始盈利，同销售成本嘅控制密唔可分。而蔚来，虽然已经摆脱亏钱卖车嘅处境，并且毛利率开始转正，但销售同管理成本上嘅控制，都反映公司治理上仲有进一步优化嘅空间。
理谂同蔚来边个更有“未来”？
年报出炉后，理谂跌10%，蔚来跌13%。
虽然近期都讲新能源有回调趋势，但唔同嘅跌幅，相信都体现咗资本市场嘅反馈。
而对于呢两家公司，年报后依然有唔同嘅睇好同唔睇好嘅分析理由。
睇好嘅理谂嘅，旗帜鲜明认为理谂展现咗成本同规模化扩张嘅控制力，同时产品力得到验证，系下一阶段扩张嘅保障。
唔睇好理谂嘅，依然在于路线顾虑。现喺嘅理谂one系增程式方式推动汽车智能化，但现阶段公认嘅，或者已经展现嘅趋势，毫无疑问系纯电嘅。
噉就意味住虽然理谂靠增程式实现咗盈利……
但以后依然有一场完全另起炉灶嘅纯电之仗要打，另外自动驾驶等智能化技术研发上，理谂现喺都无展开。
年报后唔睇好理谂嘅观点，本质系理谂嘅发展同盈利，依然系唔确定嘅。
而唔睇好蔚来，依然系公司治理能力上，销售、管理等等成本上，依然空间唔小。
但出人意料嘅系，年报后实际睇好蔚来嘅分析都喺度变多。
虽然相比之下嘅蔚来选择嘅系喺短期之内睇唔到明显收益，但却喺为将嚟明确嘅一步一步地铺路，即纯电动+无人驾驶嘅规划路线。
但坚定嘅研发投入，唔断收窄嘅亏损，以及开始转正嘅毛利率，都喺度讲明一件事——蔚来有可期嘅盈利时间线——系确定性。
所以如果将理谂同蔚来，喺2020年年报时间点，相提并论，最后得出嘅唔系盈利同亏损嘅对比，而系唔确定性同确定性嘅PK。
显然，向死而生嘅蔚来，虽然还喺亏损，但代表确定性嘅一方。理谂就需要喺模式上更进一步拿出证明。
不过理谂都并非毫无动作。
一方面，理谂纯电车型嘅市场传闻，时间表越嚟越真切，据称2022发布，2023开始销售同交付。
另一方面，理谂官宣喺上海落地建研发中心，重点招募智能化相关人才，规模达到2000人。
呢都意味住，理谂嘅研发投入，即将迎嚟重大同比变化……可能第四季度嘅盈利，并唔识持续下去。
但如理谂汽车嘅投资人王慧文所言：
粤语翻译：cantonese.live 足跡粤字
2021-03-07 21:25:53
![[图]创见推出JetFlash 920新款U盘：连续读取速度420MB/s](https://traclesgb.oss-ap-southeast-1.aliyuncs.com/2020/9/ruquIn.jpg)
请登录之后再进行评论