投资巨鳄索罗斯嘅“金融炼金术”

编者按：本文嚟自微信公众号“红钻财经”（ID:hongzuancaijing），作者：子乐，经授权发布。

乔治·索罗斯唔剩只系金融家，都系思谂家，其著作《金融炼金术》被公众当成投资指南，佢曾说“这本书代表我一生嘅奋斗”。但系这本书嘅晦涩难懂系众所周知嘅，读者往往被书中嘅哲学思辨搞得云入面雾入面。本文将尝试解读《金融炼金术》嘅核心观点，免去读者无办法理解书中奥妙嘅苦恼。

索罗斯系点样分析个股，点样将握市场转变嘅嗰时机，点样面对唔利嘅市场行情并及嗰时调整对策，从而喺风云变幻嘅金融市场中立于唔败之地嘅呢？本文根据其著作《金融炼金术》，对其重要观点进行梳理总结。

观点一：反身性理论

索罗斯嘅反身性理论认为参同者嘅思维同参同嘅情景之间相互联系同影响，彼此无办法独立，认知同参入处于永远嘅变化过程之中。参同者嘅偏向以及认知嘅唔完备性造成均衡点遥唔可及，趋势都只系唔断地朝住目标移动，参同者嘅思维直接影响参入嘅情景，往往造成诸多嘅唔确定性。最后，反身性原理都非万可以，佢可可以唔一定经常好明显嘅发生作用，或者思维者没有发现。

反身性理论系传统经济学理论嘅全新嘅突破同完善，其建立嘅基础分别系：对传统经济学中嘅均衡性嘅质疑、人类理解认知活动嘅唔完备、社识科学研究方法同自然科学嘅完全唔同性、参同者偏向及参同者思维对参同对象嘅相互影响等等。

反身性理论其实同混沌理论系一脉相承嘅，混沌理论讲嘅系混沌理论系关于非线性系统喺一定参数条件下展现分岔、周期运动同非周期运动相互纠缠，以至于通向某种非周期有序运动嘅理论。佢们有异曲同工之妙，都系讲嘅观察者同被观察对象之间唔系确定嘅关系，佢们相互影响，最后使基本面同价格出现唔同步嘅现象。

观点二：市场预期决定交易行为

古典经济学理论家们所建立嘅完全自由竞争模式，即喺一定条件下，对自身利益嘅无节制嘅追求将使资源得到最佳嘅配置，从而达到平衡。而呢种平衡唔剩只喺现实生活中没有出现过，喺价格波动剧烈嘅金融市场中更系唔可可以发生嘅事。佢认为供求关系唔剩只受客观因素嘅影响，更重要嘅系体现市场参同者对市场行为嘅预期，而呢啲行为正系由呢啲预期所决定嘅。所以预期嘅作用喺供求关系嘅发展中起住举足轻重嘅作用。

人们并唔可以对自已所处嘅环境做出完全嘅认识，因此人们根据预期做出买、卖决定，对市场价格形成影响，同嗰时呢种市场行为又反过嚟影响住其佢参同者嘅预期。唔剩只系价格嘅涨势汹涌吸引众多嘅买家，而且买入行为本身都有推动价格继续上扬嘅动力，形成一个连续推进嘅趋势。因此，索罗斯认为，正系由于供求关系同市场预期之间嘅相互作用，使市场行为成为未嚟走势嘅唔可确定嘅动因。即唔系供需关系决定市场嘅走势，而系市场嘅走势操纵供需关系。

实际上，索罗斯喺金融市场嘅行为更具有投机性，佢总系喺被夸大嘅市场预期中寻求投资机会。表面上睇，轻视价格变化嘅内喺规律或基本面，而关注参同者预期（人气）对价格变化嘅影响。佢正系通过对市场预期同内喺运行规律嘅偏差之纠正嘅过程嚟达到投资获利嘅目的。

观点三：无效市场同非理性投资论

无效市场理论都系建立喺索罗斯嘅哲学研究基础之上嘅。佢认为人嘅认知并唔可以达到完美，所有嘅认识都系有缺陷嘅或被歪曲嘅，人们依自已嘅认识对市场进行预期，并同影响价格嘅内喺规律——价值规律相互作用，甚至市场嘅走势操纵住需求同供给嘅发展，咁样佢就得到咁样一个结论：我哋所要对付嘅市场并唔系理性嘅，系一个无效市场。

呢种理论同传统嘅经济学理论系互唔相容嘅，有效市场理论认为，市场嘅运转有其自身嘅逻辑性同理性，市场嘅发展最终系走向一个平衡点，而达到呢个平衡点嘅前提条件，一系人们可以够喺任何指定嘅嗰时间完美地掌握市场信息，二系市场价格可以反映所有有效嘅信息。事实上，这两个条件并唔存在。

通常，大多数分析师秉承有效市场理论利用自已所掌握嘅信息以及对目前价格分析，强化家阵嗰时趋势嘅发展，喺大众嘅推波助澜下，使市场更加趋于非理性，成为无效市场。受资金操纵、逼仓、以及指数基金对期货进行保值、对冲基金嘅交易行为等等所引发嘅市场过度行为，我哋唔可以说系喺向市场嘅平衡点逼近，大多数情况下系越嚟越远。依据索罗斯嘅观点，这嗰时嘅市场恰恰系无效市场特征——非理性表现最为突出嘅阶段，因而此嗰时分析师对行情嘅判断依据都系靠唔住嘅。

观点四：寻找市场预期同客观事实间嘅非均衡差距

索罗斯喺考察各种类型嘅金融市场同宏观经济嘅发展后发现，佢们从未表现出均衡嘅趋向（均衡系暂嗰时嘅）。实际上，断言市场倾向于走入过度嘅非均衡，恐怕识更有意义一啲，因为，呢种唔均衡迟早将发展到令人无办法容忍嘅地步，最后不得不进行修正，而修正嘅过程仍然系唔均衡——波动。

人们做出买入或卖出某种商品嘅决定，同其说系基于市场处于平衡状态嘅考虑，唔如说系出自对市场唔平衡嘅睇法，确切系话系对市场心理预期唔平衡嘅睇法。令市场走向过度嘅非均衡正系由于预期嘅偏差程度。因此可以说寻找市场预期同其客观事实嘅差距，系索罗斯喺金融市场发现投资机会嘅捷径。

佢认为科学嘅方法基于咁样嘅预设，即成功嘅实验应该证实被测试假说嘅有效性，但係当对象涉及思维主体嘅嗰时候，实验嘅成功并唔可以保证被检验嘅陈述嘅有效性或真理性。参同者嘅思维同事实无关，但却影响事物发展嘅过程，使事物嘅发展过程更加复杂化。但科学嘅客观事实终将对個啲错误嘅理解及认知上嘅差距进行纠正。

金融市场永远喺唔平衡中运转，市场参同者嘅睇法同实际情况之间嘅差距唔可避免。由于我哋精力有限，认知程度唔完美，因此难以发现市场预期同客观事物间嘅偏差，而发现市场可可以出现过度非均衡倾向，唔剩只系索罗斯投资嘅理念，都系佢嘅专长。

观点五：市场预期产生反作用力

金融市场属于社识科学范畴，其唔剩只具有自身嘅轨迹，都融入参同者嘅主观认识，并且呢种主观认识又同客观事实之间相互影响，相互作用，即唔完美嘅观念同实际事态发展之间存在住反作用联系，呢种反作用关系增加价格运动嘅复杂性。这唔剩只为索罗斯所密切关注，都系市场人士解释金融市场行为嘅经典理论。

索罗斯喺金融市场所运用嘅理论之一：炼金术，都并非要完全理解或揭示事物嘅本嚟面目，只系指望可以够获得所期望嘅“标状态”。佢认为，自然规律嘅运作同人们对佢嘅理解无关，人类影响自然嘅唯一途径系理解并用呢啲规律，而金融市场并唔遵循嗰种独立于任何人思谂嘅自然规律。

持经济生活合乎理性嘅逻辑嘅论者认为市场永远系正确嘅，因为市场已经考虑到未嚟嘅发展趋势，价格倾向于折现。而索罗斯认为，任何预测未嚟嘅谂法都系具有偏见同唔全面嘅，参同者喺偏斜嘅基础上进行操作，而且偏斜本身对事态嘅进展产生影响，于系就可可以畀人咁样一个印象：市场可可以准确地预测未嚟。但事实上系，目前预期反映嘅并非系纯粹嘅未嚟事态，而系已受到目前预期影响嘅未嚟事态。

市场预期对实际事态发展嘅反作用联系，或者表现为自我推进，或表现为由于预期嘅警示作用而避免事态嘅恶化。例如，日气对农产品市场影响嘅夸大性预期、以及由于市场对通货膨胀嘅预期而加大价格偏差，但往往系呢种担心识使政府部门出台力挽狂澜嘅政策，抑制事态嘅进一步恶化。

对于我哋呢啲特别需要采用跟市系统操作嘅市场参同者嚟说，发现呢种反作用联系，据说反作用力对市场影响嘅力度，对其实现利润最大化嘅目标具有好大嘅帮助。

观点六：偏见导致嘅市场失衡系投资机遇

既然市场预期同事态自身嘅发展进程既相互联系又相互作用，市场嘅预期喺事态发展中具有举足轻重嘅作用，成为事物本身一个重要嘅组成部分，嗰么由于人们认识嘅唔完善性所产生嘅预期偏差越大，则成为相对理性嘅投资者发现获利机会嘅可可以性就越大。

索罗斯认为，市场嘅动荡唔定，源于人们对市场存有偏见同缺陷嘅感觉。呢种感觉正嚟自于对已知信息嘅精确反馈行为作用甚微，而且对硬性数据嘅理性分析同自身感情相互作用，产生“共振”效应。投资者依靠呢种感觉形成倾向性嘅睇法，进行买卖投资，反作用于市场后，又影响其佢投资者嘅预期。因此事态嘅发展唔系从事实到事实，而系从事实到感觉，再从感觉到事实。

对于投资者嚟说，认识到市场预期同事态自身发展趋势之间嘅联系，并据说呢种预期嘅偏差对事物发展嘅影响力度十分重要。索罗斯理论嘅重点之一就系探讨误解或偏见喺事态发展过程中嘅作用。

揭示预期嘅偏差，跟踪其同客观事物偏离程度嘅发展，一方面为我哋捕捉市场机会极有帮助，另一方面，随住市场本身对偏离预期嘅调整，或系共振形成嘅自我推进，我哋可以调整自已嘅投资策略，对已有持仓做出继续持有仲系减仓嘅调整。比如上年CBOT大豆5、6月份嘅上涨行情，主要系由于美国中西部地区干旱引起，市场认为可可以造成大豆减产，实际上美国大豆种植带降雨分布并唔均匀，干旱地区主要系伊利诺斯州，对大豆作物影响唔大，特别系后期嘅降雨使生长条件得到较好嘅改善，市场对局部干旱嘅炒作夸大，使预期产量同实际形成较大偏差，最终导致行情嘅报复性下跌。

从以上分析可以睇出，当参同者嘅预期同现实情况间偏差好种头，市场可以自已纠正，其影响可以忽略唔计，索罗斯称此嗰时嘅市场处于准平衡状态。而呢种状态投资价值并唔大；而喺偏差过大嗰时，有两方面表现，一种系谂法同实际大相径庭，但局面依然稳定，比如市场开放程度较种头，局面可以够被有效控制，对索罗斯嚟说都毫无意义（像今日嘅人民币市场）；而另一种系市场化程度高，预期偏离较大，事态发展迅猛，参同者无暇应对，局面非常唔稳定，呢种状态才被索罗斯认为极有利，成为其有利嘅战机。

观点七：投资于唔稳定状态

市场唔稳定状态就系指当市场参同者嘅预期同客观事实之间嘅偏差达到极端状态，喺反作用力使市场自我推进到一定程度后，难以维持同自我修正，使市场嘅唔平衡发展到相当严重程度，此嗰时则为市场唔稳定状态。

唔平衡嘅市场状态源于市场预期所形成嘅主流偏向受到客观现实嘅强烈对比，市场中嘅清醒嘅投资者开始对呢种偏差进行反省，对主流偏向进行挑战而使市场原有嘅主导因素变得脆弱，但市场嘅惯性使原有走势狂热。盛极而衰，物极必反，索罗斯投资成功嘅理念之一就系善于发现市场嘅唔稳定状态，捕捉盛衰现象发生转折嘅嗰时机。

将握盛衰转折发生嘅嗰时机都非常关键，因为这嗰时往往系市场主流偏向强烈之嗰时，杀伤力都系比较强嘅，只有采取恰当嘅投资策略，有计划建仓，先可以充分利用呢种唔稳定嘅市场状态所带畀我哋嘅投资机遇。

观点八：发现混乱

唔稳定嘅市场状态一直系索罗斯用以检验其反作用理论嘅阵地，索罗斯认为，金融市场系动荡唔定，混乱无序嘅。而游戏嘅规则就系将握呢种无序，这先至系生财之道。通过投资于唔稳定状态嘅市场，既检验佢嘅理论，都最终使佢获得投资大师、全球最佳投资经理嘅桂冠。

按照索罗斯嘅理论理解，金融市场运行嘅内喺规律并唔系独立运行嘅，市场参同者嘅观点、偏见及心理因素都对市场嘅发展起到促进或制约嘅作用，以致于最终嘅发展可可以出乎大多数人嘅预料。可以说市场嘅运行并唔系逻辑嘅，更多嘅系心理嘅，系基于群体本可以嘅。对某一事物嘅唔同认识同预测，往往系造成混乱嘅主要原因。索罗斯认为金融市场上成功理念喺于具备可以够预见到普遍预期心理嘅超凡能力，至于对现实世界嘅精确预言则并非必要。

混乱嘅市场取决于参同者对事物认识嘅明显分歧。而呢种分歧越大，市场所表现出嘅混乱性越强，而这嗰时主流偏向往往并唔明确。由于各方嘅坚持已见，价格走向都动荡唔定。

索罗斯则沉迷于呢种混乱，因为嗰正系佢挣钱嘅良方：佢最大嘅本事就系可以预测混乱嘅发生，例如喺德国统一后，英国加入到西欧国家创立嘅新货币体系——欧洲汇率体系中，索罗斯睇到呢种唔稳定嘅欧洲货币体系必然导致金融市场将发生混乱。通过多年嘅观察，索罗斯准确地抓住其唔稳定性，当绝大多数人唔承认有呢种唔稳定存在嗰时，混乱发生嘎啦。呢场英磅阻击战中一笔交易就赚取近10亿美元。

从索罗斯嘅投资过程中我哋可以睇出，客观嘅宏观经济分析，良好嘅心理状态，都系我哋确认混乱，将握嗰时机，乱中取胜所唔可或缺嘅主要因素。

按照索罗斯嘅理论，盛衰现象发生嘅主要顺序特征系：

①市场发展嘅趋势尚未被认定。

②一旦趋势被认定，呢种认定将加强趋势嘅发展并导致一个自我推进过程嘅开始。随住现行趋势同现行偏斜观念嘅互相促进，偏见被日益夸大。当呢一过程发展到一定阶段，极唔平衡状态即告成熟。

③市场嘅走向可以得到成功嘅测试：市场趋势同市场人士嘅偏见都可以通过各种外界嘅冲击而一遍又一遍地受到测试。

④确信度嘅增加：如果偏见同趋势都可以喺经受各种冲击之后依然如故，嗰么用索罗斯嘅话嚟说就系唔可动摇嘅。呢一阶段为加速过程（或疯狂）。

⑤现实同观念嘅决裂：此阶段嘅出现标志住信念同现实之间嘅裂痕系咁之大，市场参同者嘅偏见已经显而易见，此嗰时高潮即将嚟临嘎啦。

⑥终于，一个镜面反射型嘅，可以自我推进嘅过程向住相反方向发生嘎啦。此嗰时人们对市场嘅睇法唔再起推动作用，原有趋势停滞唔前，另一种声音开始影响市场，原有嘅市场信心开始丧失，这嗰时市场开始向相反方向转换，呢个转换点叫做交换点。为崩盘加速阶段。

投资成功嘅关键喺于认清市场开始对自身嘅发展势头产生推动力嘅一刻。一旦呢个关键嗰时刻得到确认，投资者就可以洞察一次盛衰转折现象系正喺开始抑或系已然进行之中。发现转折点后嘅操作短期内可可以识表现为逆势操作，因此设好止损，及嗰时调整策略系非常必要嘅。

观点九：逐步建仓

索罗斯嘅相互作用理论只系为佢提供投资目标嘅方向同抓住潜在机遇嘅方法，并唔可以提供精确嘅方位同重要嘅转折嗰时机。而将其理论转化为实践，以获取利润嘅理念之一则系投资喺先，调查喺后嘅操作方法。

提出假设，建立头寸，小试牛刀考验假设，等待市场证明正确同否。如果证明其假设系正确嘅，则追加头寸，否则及嗰时撤出。

有嗰时候确认一个走势需要花费相当长嘅嗰时间，好可能喺佢犹豫唔决之嗰时，市场走势已经开始逆转，因此提出假设后立即建立头寸有助于其抓住最佳投资嗰时机。

索罗斯投资成功嘅关键喺于其哲学嘅思维，佢知道，人们对事物嘅认知总系存在缺陷，无论确立何种假设，喺某一特定嗰时段内投资者嘅谂象必系错误嘅，都就系话呢种假设系基于假设中必然存在嘅某啲缺陷之上。成功嘅关键系喺市场嘅演绎中唔断地寻找对自已至关重要嘅缺陷。关注其对投资行为嘅影响。

有嗰时做为寻找感觉而做嘅投资识同家阵嗰时嘅市场走势一致，反映呢种假设同大众投资心理嘅趋同性，这往往系索罗斯最担心嘅事，因为存有缺陷嘅认知成为市场嘅主流偏向，正系市场盛嘅一面。而一旦索罗斯调查发现出缺陷并畀予高度嘅关注，嗰么佢将对市场步入盛衰转折所发出嘅信号表现敏感，这都正系佢要寻找嘅趋势嘅临界点。这嗰时佢识走大众单独行动，平掉以前建立嘅所有头寸树立新嘅投资观念，建立新嘅头寸，喺一个新趋势中获得最大嘅利润。当其假设系正确嘅嗰时候，佢识追加头寸，而喺其假设嘅预测失败，佢识努力研究失败嘅原因，毫唔犹豫地撤回头寸，潇洒出局。

*参考资料：《金融炼金术》，作者：乔治·索罗斯