三年苦苦追求，唔会赚钱嘅微医能否征服港交所？

编者按：本文嚟自微信公众号“深潜atom”（ID:deepatom），作者：深潜atomer，转载经授权发布。

2016年之后再未公布经营状况嘅微医，呢一次等嚟机会，吗？

喺互联网医疗赛道上，有嘅后嚟者已成为巨头，有嘅先行者却已成为笼中兽。

据彭博报道，曾被市场公认有望冲击“互联网医疗第一股”嘅微医计划最快下月申请香港IPO，Pre-IPO轮估值接近70亿美元。

实际上，每隔一段时间市场上就会出现微医将上市嘅消息，但微医却目送平安好医生拿下“互联网医疗第一股”嘅称号，都见证京东健康登录港股坐上互联网医疗市值第一嘅王座。

前身为挂号网嘅微医为何迟迟唔上市，呢个互联网医疗赛道嘅老玩家能否喺互联网嘅肥沃土壤上结出“硕果”？

01

七轮融资，三年上市征程

作为互联网医疗独角兽，微医成立至今已获得7轮融资，投资方包括腾讯、高瓴资本、复星医药、晨兴资本、友邦保险、中投中财等。

△微医融资史

据公开消息，微医上一轮Pre-IPO喺2018年，投后估值为55亿美元。呢轮融资过后，市场原以为微医将按照计划快速推进上市事宜，但现实情况却一波三折。

2019年底，微医创始人廖杰远主动发声，“微医已经准备好，IPO”。后续都无咗动静。

2020年4月，微医进行，一次组织建构调整，组建，微医药、微医疗、微医保、微医械、微医云五大事业群。同时，友邦保险集团区域首席执行官蔡强加盟微医，分管集团财务、投融资及保险事业群，并直接向公司董事长廖杰远汇报。蔡强嘅加盟喺大家睇嚟，就系为，推进微医赴港上市进程。

2020年6月，微医再次传出将以55亿美元估值于第三季度赴港上市；10月，有消息话，总部位于巴林嘅另类资产管理公司Investcorp已成为微医嘅新股东。此举被外界解读为国际知名投资机构为微医IPO做背书。

频频唔断嘅准备动作背后，市场对微医IPO充满，期待，但现实情况却总出现偏差。入职半年后，蔡强即离职。今年一月，微医再次进行人事调整，涉及公司副董事长、CTO、COO、CFO等，几乎成个高层全部被重新洗牌。

△微医上市部分服务

根据腾讯一线报道，导致2020年微医上市推迟嘅原因系临时更换保荐人。微医嘅联席保荐人中嘅瑞信曾系瑞幸喺美上市时嘅承销商，而瑞幸当时爆出财务造假丑闻。呢次临时更换保荐人嘅决定，再一次等微医上市时间被延误。

唔知道呢一次，微医能否，却心愿，如期完成上市。而家可能系互联网医疗企业上市嘅最佳窗口期，都可能系最后嘅窗口期。互联网医疗行业正处喺发展嘅红利期，受到政策影响较大，疫情后一旦有波动，嗰么上市路则会更加崎岖。

另外，虽然港股对上市企业嘅业绩要求低，唔盈利都可以上市。但同时，据港交所上市规则规定，申请上市嘅企业，其管理层需要保持稳定，至少3年唔会变动，像微医咁样两年两变嘅情况需要申请特殊豁免。

02

昔日独角兽，

亟待跑通盈利模式

表面睇，微医迟迟未上市系因为各种意外因素嘅叠加，但根本原因定系喺于微医喺解决医疗实际问题过程中，盈利模式十分唔清晰。

早期微医主要依托挂号业务导流畀保险业务赚钱。呢一商业模式同平安好医生类似，一位医药行业内部人士喺接受《财经日下》采访时讲到，“微医众多业务线中，线上保险中介这块，难敌平安好医生。互联网医院，主要赢利点仲喺于卖药，问诊服务难以盈利。微医云嘅收入主要嚟自政府，而云业务收入则要依靠B端”。

虽然，微医曾喺2016年对外公布过全年经营状况，宣布实现盈利。但係根据《北京商报》等媒体报道，微医喺2016年到2018年三年累计亏损将近20亿元，喺易观嘅用户活跃度监测中，微医嘅用户数一路下滑。随住阿里健康、京东健康等巨头嘅入局，互联网医疗行业嘅竞争都越嚟激烈。

微医集团CEO廖杰远曾表示：“疫情将产业往前推进，至少5年”。但成个市场受益最大嘅系手握大将流量嘅互联网巨头，百度、阿里、腾讯、京东等互联网医疗老玩家们已经形成稳定嘅医疗版图，字节跳动、美团、拼多多等新玩家们，都喺2020年唔断涌入这条赛道。

△微医互联网医院

喺巨头相继下场、后浪层出唔穷嘅形势下，成立已久却尚未上市嘅微医其实处境十分危险。弗若斯特沙利文调查报告显示，中国互联网医疗行业近年嚟急速扩张，2026年市场规模将从2016年嘅109亿增长达到1980亿元。但经济学者宋清辉都指出，互联网医疗市场已经提前透支，未嚟几年嘅增速，目前行业已趋于饱同，互联网医疗企业应该寻求模式各异嘅发展之路。

而微医主营业务集中喺线上问诊、互联网医院、互联网保险以及医药电商，同行业相比，业务模式并唔具备明显差异化优势。京东健康、阿里健康、平安好医生三大互联网医疗头部企业依托背后母公司嘅资源同流量为发展铺平，道路，微医则没这方面嘅优势。

京东健康、阿里健康直接受益于各自主体嘅零售业务，病人需求从一开始便系成规模化，享受平台嘅亿级活跃用户流量。而平安好医生重要嘅“家庭医生服务”，喺上市前三年几乎全由平安集团采购，呢啲都系微医喺跑通商业模式上唔具备嘅起点优势。

△医药电商

随住国家政策嘅宽松同鼓励，喺医药流通方面，硬性嘅壁垒正喺逐渐融化。目前，巨头进入互联网医疗赛道，基本上都系从药品切入，逐步往喺线问诊、互联网保险、健康管理等方向扩展。喺头部平台垄断流量、资金雄厚，且唔断进行无边界扩张嘅情况下，微医即便上市都无办法解决嚟自巨头嘅挑战。

03

新故事好好，

但盈利能力有待验证

从京东健康、阿里健康嘅财报中可以窥见，药品保健品销售系互联网医疗企业主流嘅盈利模式。缺少电商基因嘅微医喺寻找谁嚟为服务买单？

廖杰远近期接受采访时预测中国互联网医院嘅发展会经历三个阶段。1.0阶段系单体医院嘅互联网服务；2.0阶段系平台型互联网医院；3.0阶段系由平台型互联网医院牵头嘅健康责任共同体。根据原CFO蔡强嘅说法，所有平台型互联网企业仲处于“数据健康2.0”阶段，而微医已进入3.0阶段。

△微医健康服务

喺微医嘅规划中，3.0嘅重点就系获得医保接入资格。微医主要系通过“健康服务共同体”嘅搭建，将各级医院互联网化。根据彭博社嘅报道，微医嘅数字医疗业务体量喺2020年业绩系2019年嘅三倍之多。高增长嘅背景则系微医启动嘅医保业务。喺上述报道中，微医2020年嘅会员式健康维护服务收入占比超过50%。

今年2月武汉市为微医互联网总医院开通，医保支付。3月3日，国家医保电子凭证喺微医互联网总医院上线。山东医保部门都同微医合作成立全国首个省级互联网医保大健康平台。截止2020年年底，微医旗下互联网医院数量已超28家，其中17家获得，医保资质，打通医保喺线支付。

微医呢种“线上+线下”嘅模式符合成个互联网医疗未嚟发展嘅大趋势，但系以通过线下医院资源打通线上医疗多个场景，同时帮助微医快速扩大用户规模。

但营业收入并唔可以直接等同于利润，喺享受政策红利嘅同时点样解决盈利后移现象系需要微医应对嘅难题。有时候，规模并唔代表公司后期一定能实现盈利。这喺微医之前嘅挂号、问诊业务上得到，充分证明。

医药营销专家史立臣就曾公开表态，“医保基金支付嘅相关药品嘅费用，唔可能直接转换为互联网医疗企业嘅利润，所以它都没有改变互联网医疗企业难以盈利嘅局面，问题根本没有得到解决。未嚟，寻找成熟嘅可盈利嘅商业模式依然系互联网医疗企业嘅任务”。

已经将自身优势全数展现嘅微医，如果依然无办法向资本市场证明自己规模化盈利嘅前景，即便上市都解决唔，自身存喺嘅问题。