贵人鸟折“翼”，退市或只是一种“解脱”

转载：本文嚟自微信公众号“松果财经”（ID:songguocaijing1），作者：叶小安，转载经授权发布。

七年，曾喺资本市场上风光过嘅贵人鸟，而家只留下个负债40亿或破产退市嘅结局。

呢排，贵人鸟股份有限公司（简称“贵人鸟”）发布   最新嘅重整进展嘅公告。公告显示，截至3月5日，已有163家债权人向管理人申报债权，申报金额共40.32亿元。此外，法院已裁定贵人鸟进入重整程序，但尚存喺因重整失败而被宣告破产嘅风险，如果贵人鸟被宣告破产，贵人鸟股票将面临被终止上市嘅风险。

作为“A股运动品牌第一股”嘅贵人鸟，其实系最早一波食上“体育鞋服行业”红利嘅人。巅峰时总市值一度超过417亿元。但係今非昔比，截止3月12日收盘，贵人鸟嘅股价为2.45元/股，总市值仅达15.4亿元，腰斩超400亿元。

高光已不喺，仲背负巨额债款、面临破产以及退市风险嘅贵人鸟究竟点样   ？折断佢翅膀嘅人又是谁呢？

贵人鸟步入破产同退市嘅“鬼门关”

贵人鸟成立于2004年，主营业务为运动鞋服嘅设计、研发、生产同销售。巅峰时期，贵人鸟平均每日新开三家实体门店，门店数量最高时超过   5000家。

喺2014年，又以“A股运动品牌第一股”姿态顺利登陆上交所；上市后股价一路飙升，总市值一度超过400亿元，董事长林日福都以190亿元嘅身家首次摘得“泉州首富”，跻身当年胡润百富榜。

但今日不同往日，到2019年上半年，贵人鸟店铺仅剩下   2685家，距离巅峰时期门店数目缩减一半，而董事长林日福都早已从“泉州首富”中下榜。再到呢排贵人鸟公布嘅最新重整进展嘅公告，喺背负四十多亿元债款下好可能宣告破产以及面临被强制退市嘅风险。

其实，贵人鸟退市嘅消息并不等人意外。自2018年公司宣布上市以嚟首次亏损6.86亿元财报后，其经营能力及偿仲债务嘅能力就深受市场质疑。

根据松果财经观测，这几年环绕贵人鸟嘅关键词大多为“市值缩水”、“持续亏损”、“净利润大跌”、“无力仲债”、“重整破产”、“退市”等等。

本次贵人鸟公布嘅重整进展嘅公告显示，截至3月5日，163家债权人向管理人申报债权，申报金额共40.32亿元。但超40亿元嘅巨额债款其或是没有一点招架能力嘅。

财报显示，2018年—2019年，贵人鸟净亏损分别为6.86亿元、10.18亿元，2020年财报虽未公布，但其预计净亏损约3.79亿元。此外，上交所相关规定显示，若贵人鸟2020年净利润为负值，公司股票将可能被暂停上市。

所以，不论是破产重组，仲是市值缩水以及净利不达标，种种迹象都表明贵人鸟只有一条退市嘅路可以走。那么，昔日顶住“A股运动品牌第一股”光环上市嘅贵人鸟究竟点样   ？佢又是点样折翼嘅呢？

贵人鸟是点样折“翼”嘅？

折断贵人鸟翅膀嘅人，但系能只是佢本人。

（1）“实力跟不上野望”，多元化扩张战略明显失   平衡。

对于贵人鸟而言，踏错嘅第一步是喺上市后展露出嘅多元化扩张野心。喺2015年，贵人鸟打出   从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰制造为基础，多种体育产业形态协调发展嘅体育产业化集团”转型嘅旗号，简单嚟讲，即“全能体育”战略。

随即不甘于单一业务嘅贵人鸟，喺2015年—2017年间实行   大量跨界投资以及收购行动。包括投资虎扑、足球经纪公司BOY、康湃思体育同名鞋库，以及收购AND1品牌喺中国大陆嘅授权。而这三年现金净流量分别为净流出5.56亿元、13.17亿元、9.92亿元。

但係，高额嘅投资支出并没有等贵人鸟食上好果子。2017年开始，贵人鸟嘅业绩同资金链开始出现颓势，财报数据显示，2017年贵人鸟归母净利润为1.57亿元，同比下滑近五成。再到2018年公司发布首份亏损6.86亿元嘅财报。

主营业务不再食香，业绩从正转负，这等贵人鸟好焦虑，迷茫自己嘅多元化扩张战略是唔系走错嘎啦。由此，贵人鸟开始大量卖出之前跨界投资或收购嘅公司，但这都等贵人鸟踏上第二个死胡同。

（2）重心重新放置喺主营业务上，但覆水已难收。

逐步扩大嘅债款以及亏损，加速贵人鸟折翼行为。喺贵人鸟意识到唔可以盲目跨界扩张做自己不擅长嘅事时，公司开始大量卖出自己之前收购嘅公司。2018年下半年起，贵人鸟出售   包括虎扑、康湃思及杰之行等喺内嘅子公司，但这其中贵人鸟从虎扑股权转卖中获利3000万元，但变卖杰之行时却亏   1.3亿元。

但係，通过变卖资产解决主业现金流问题明显是杯水车薪，因为喺公司多元化扩张后遗留下嘅问题是，一堆巨额债务单以及线下门店倒闭潮。财报数据显示，2016年—2018年，贵人鸟负债总额分别为47.91亿元、49.56亿元、32.23亿元；截至2019年三季度末，总债务为33.42亿元，资产负债率扩大到68.42%。

背负债务越嚟越多、亏损逐步扩大、门店关闭数量越嚟越多，等贵人鸟难以挽救满目苍夷嘅主营业务，最终贵人鸟只得自折翅膀。

（3）高端品牌不断下沉，中、低端品牌崛起，贵人鸟毫无生存空间。

喺贵人鸟埋头苦干多元化扩张战略时，高端品牌耐克、阿迪达斯等已经将目光瞄准至贵人鸟嘅二三线市场；与此同时，安踏体育、李宁两位同梯队竞争者迅猛崛起。而那时嘅贵人鸟可以说毫无仲手之力，或者说是根本没有功夫顾及二三线市场上嘅运动鞋服嘅生意。

由此，同行竞争者大力发展运动鞋服生意时，贵人鸟因为“全能体育”战略错失   稳固行业地位嘅最佳时期；而喺多元化扩张下，其都只是拿到   多张巨额嘅债务单。所以，喺运动鞋服呢场战役下，贵人鸟并没有发全力就已经失败嘎啦。

综合嚟睇，一次战略制定嘅失衡，等贵人鸟坠入   或破产及退市嘅深渊。但係，这家公司仲有出头日吗？

体育鞋服行业一片大好，贵人鸟却再无出头日

目前嚟睇，国内运动鞋服行业可谓一片春光无限好。根据Euromonitor数据显示，中国运动鞋服市场规模从2013年嘅217.38亿美元提升至2019年嘅459.5亿美元，年复增长率超过13%。

图源：Euromonitor、万联证券研究所

况且运动鞋服行业一直受到政策、健康风以及消费升级等多方利好下扶摇直上。行业下嘅头部玩家安踏体育、李宁借助多方利好因素都已跨入千亿俱乐部，其中安踏体育市值已超3000亿元。

可见，贵人鸟并唔系处于一个不好嘅赛道，其只是行业下嘅一个“弱者”。而同行备受资本青睐市值大增下，这都彰显出行业嘅马太效应明显，即“强者越强，弱者越弱”。另外据万联证券数据都证实   呢一点，2019年我国运动鞋服行业CR5为72%，比较2010年提升21个百分点，市场份额集中喺头部企业上，行业已经呈现出马太效应。

那么，就喺咁样一条市场规模潜力巨大、马太效应却明显嘅赛道下，贵人鸟仲有出头嘅日子吗？

没有。首先从市场规模上睇，根据新华网体育发布嘅《中国体育上市公司2020年市值榜单》，截至2020年年末，安踏体育、申洲国际、李宁等3家公司市值位于千亿俱乐部，安踏体育当时以2794.8亿元市值位列榜单第一。

反观贵人鸟，市值仅剩15.6亿元远不及头部企业。这都可以睇出，贵人鸟根本唔系一家可以同安踏体育、李宁对比嘅公司。

另一方面，喺战略定位上，安踏体育采用嘅是“多品牌”战略，旗下拥有安踏ANTA（中国）、斐乐FILA（意大利）、迪桑特DESCENTE（日本）等多个中国及国际知名嘅运动品牌。

但係，安踏体育之所以采用多品牌战略依然可以成功，喺于其可以稳扎主营品牌下又能实现多品牌扩张嘅策略。其中安踏体育及时清理库存嘅能力都帮助自身喺2015年实现   新嘅安踏体育门店增长，率先走出   当年运动鞋服囤货大嘅行业危机。

而李宁则专注于“单品牌”战略并借助国潮之风收割消费者市场，其喺产品设计上不断地充分融合东方元素，展现出嘅东方魅力喺海外都是被认可嘅。近年嚟几次登录巴黎时装秀，获得   消费同资本市场双方共同嘅睇好。

所以对比可见，贵人鸟不论是从市场份额、战略定位仲是紧跟潮流上，这家公司已经跟不上大家嘅步伐嘎啦。

贵人鸟而家嘅衰败，背后透露出嘅是“或没有落后嘅产业，只有落后嘅企业”且“没有所谓嘅聚焦全能，只有贵人鸟战略举措嘅全面失衡”，先致使公司一落千丈再无出头之日嘎啦。

喺呢个“强者更强、弱者更弱”嘅行业下，压死贵人鸟只有自己。所以喺未嚟，佢或只能面临退市嘅结局，告别资本甚至消费者嘅舞台。虽然破产重整是有机会重生嘅，但是谁又会愿意接盘咁满目疮痍嘅公司呢？