未嚟可期

转载：本文嚟自微信公众号“浦发硅谷银行”（ID:spdsvb），作者：浦发硅谷银行，转载经授权发布。以下为该报告精选摘要，请点击此处获取完整版。

导读

硅谷银行同浦发硅谷银行联合发布《2021年第一季度市场态势报告》。报告显示，虽然2020年挑战重重，但同样哋，推动创新经济发展嘅基本面十分强劲。进入2020年下半年，随住市场回升以及企业适应远程办公，投融资活动加速，我哋依然对2021年充满信心。

聚焦宏观经济，展望后疫情时代风投生态圈发展，希望这份报告可以带畀您不一样嘅视角。

未嚟可期

我哋对2021年充满期冀，但全球好多国家同区域仍在强制封锁，新冠病毒确诊病例仍在增加。但係，随住多款疫苗已进行注册并获批上市，艰辛嘅抗疫征程仍充满希望。

2020年，世界发生‌巨大嘅变化，风投生态圈亦是咁。曾经不被睇好嘅企业一夜之间受众人追捧，曾经运营艰难嘅公司营收激增。喺人哋适应‌疫情新常态后，投资机构加快‌投资步伐。我哋注意到，一啲投资机构嘅偏好转向营收增长强劲甚于利润率嘅公司。快速且大规模嘅融资等一啲公司嘅估值持续走高，进一步扩大‌轻松获得融资嘅公司同无办法获得风投注资公司嘅差距。史上持续走强嘅美元汇率在经历史无前例地两位数下跌之后，外汇再度引起市场嘅关注，这对没有进行套期保值嘅公司产生‌不利影响，因为在上市退出同新一轮融资前缩短‌其现金流跑道、降低‌估值。

2020年上半年同下半年嘅退出市场表现各异：上半年，公开市场交易量急速下降，部分公司受疫情短期影响，暂缓上市。进入下半年，随住市场回升以及企业适应远程办公，投融资活动加速。万众期待嘅爱彼迎同DoorDash上市，提振‌公开市场同并购交易活动，并一直延续到后半年。

不论从边个方面嚟睇，2020年都系挑战重重，但同样哋，创新生态圈嘅韧性都得以证明。对好多人而言，生活回归常态仲有漫长嘅路要走。但是，推动创新经济发展嘅基本面十分强劲，这等我哋对2021年充满信心。

Bob Blee

硅谷银行公司金融部总经理

硅谷银行2021年风投市场展望

创业活动趋于活跃？

自1980年代以嚟，美国新成立嘅公司数量呈现长期下滑趋势。传统意义上，经济衰退会加速新成立公司数量嘅减少，但2020年有所不同。虽然受到新冠疫情嘅影响，美国嘅新公司申请却在增加。我哋认为，呢一现象嘅产生由三个原因共同作用：工人因就业困难而自谋生路、远程创业门槛较低以及将远程办公节约嘅时间用嚟做副业。

硅谷银行初创企业金融团队已经注意到，某啲领域嘅创业活动呈现出‌大幅增长，如数字医疗、教育科技同消费等行业。呢啲初创公司嘅所在地都吸引‌我哋嘅注意。一个值得关注嘅新兴趋势是企业家逐渐走传统嘅创新城市，趋向于在远离城市嘅区域创业。鉴于美国就业市场嘅持续疲软同重新实施嘅封锁，我哋预计创业将喺非传统意义上嘅创新城市以外增加。

如果2021年经济确将恢复并逐渐趋于正常，我哋预计数字健康、教育科技同游戏等受益于新冠疫情嘅行业表现将有所减弱，广告技术同消费贷款等行业会加速增长。

风投基金呈现突发式增长

2020年嘅全球基金募资环境比2019年更加艰难。2020年募资嘅风投基金数较2019年增加34%，但实际募资额仅增长15%。此外，2020年成立嘅基金只有54%完成‌首次募资。

由于有限合伙人继续同原投资机构合作，并将目光投向成熟公司，老牌机构募集新基金几乎没有困难。此外，风投生态圈中后期公司富有韧性且交易活跃，推动‌美国、欧洲同亚洲嘅平均基金规模分别增加7600万美元、9600万美元同4800万美元。

强劲嘅募资势头推动可投资金达到空前水平——助推全球风投机构嘅资产管理规模在2020年6月创下1.3万亿美元嘅历史新高。被投公司维持私有嘅时间更耐，风投机构资产管理总规模嘅75%（或9550亿美元）没有变现。我哋预计，未嚟几年随住呢啲资金回笼畀有限合伙人重新投入风投市场后，将推动已然强劲嘅风投基金募资额达到新嘅高度，形成飞轮效应。

时不我待

疫情蔓延初期，投资机构不再评估疫情对其被投公司及创新经济未嚟嘅影响。这导致佢哋对新兴科技公司以及商业模式、财务表现尚未成熟嘅早期阶段公司投资放缓。但是，投资机构迅速适应新常态，并加速投资步伐。所以，我哋睇到2020年嘅风投交易量创新高，而且成为自2018年软银愿景基金以史无前例嘅规模投资独角兽以嚟，风投行业投资量增幅最大嘅一年。

投资嘅增加受到多重因素嘅推动，包括非传统投资者甩掉‌“游资”嘅帽子、有限合伙人加倍下注风投市场以及创新经济中嘅好多行业在新常态下实现业务嘅繁荣发展。由于环境快速变化，投资者担心因对未市场验证嘅公司/行业投资而产生损失，或者错过下一个热门事件，因此向眼前最好嘅公司倾注‌大量资金。这表明后期投融资活动占2020年风投市场嘅较大份额，催生‌37个新嘅独角兽。虽然独角兽嘅流动性在上年创下纪录，但是，仅美国嘅未变现独角兽价值就高达7250亿美元。

优秀嘅企业更容易获得融资

虽然2020年困难重重，美国风投在呢一年创下760亿美元嘅投资纪录。越嚟越多嘅资本支持创新经济发展，但係资本分配并非绝对公平。高估值公司完成融资所需时间中位数更短，而较低估值公司嘅融资时间中位数增加。这表明投资机构关注更加知名嘅公司同受认可嘅行业龙头企业，不论其估值溢价点样。风投市场正迅速演变为胜者为王嘅行业。

举例嚟讲，独角兽公司在2020年获得嘅投资占美国风投基金总投资额嘅41%。资金正日益向风投同私募界限模糊嘅大型后期公司投资交易集中。2020年，56%嘅独角兽公司获得‌私募股权基金嘅注资。

最后，随住后期公司估值达到新高，企业投资机构正喺度投资更早期嘅公司，以获取公司所有权，促使A轮融资规模同估值猛增。我哋仲观察到，呢一现象都促使后续投资小幅增加，传统投资者不得不追加投资以保住对公司嘅所有权。2季度/3季度嘅后续投资激增，提振‌被投企业嘅表现，虽然呢一态势并没有持续，但无论点样呢一长期趋势不变。

颠覆者十角兽公司主导IPO市场

2020年IPO涌现，公开市场流动性充沛，尤其系获风投注资并颠覆‌传统行业嘅企业，佢哋推高市值（估值倍数)，甚至比传统行业龙头企业嘅估值仲要高。过去十年入面，前15大获风投注资嘅上市科技企业度，约有一半为2020年上市嘅企业。

好多公司深受公开市场投资机构嘅欢迎——2020年嘅上市首日涨幅中位数为近十年嚟最高， 2020年上市嘅所有公司市值均高于其最后一次私募估值。这在风投生态圈至关重要，资本重回有限合伙人，投资人对IPO市场嘅信心得以巩固。

稳定嘅上市表现是有代价嘅。2020年美国IPO市场火爆，出于对IPO定价以及公司股票抑价发行嘅担忧，Roblox同Affirm等知名公司将IPO推迟到2021年。虽然需要对IPO程序做出边啲调整尚无定论，但明确嘅系IPO窗口仍然完全开放。

中国市场：

投资趋向晚期公司，公开市场交易火爆

2020年是中国科创生态圈具有标志性嘅一年。呢一年，政府采取措施大力抗疫，银行监管更加严格，人民币基金募资额持续下降，为过去六年最低。但是，外币募资额同2018年几近持平，表现优异嘅公司持续获得有限合伙人注资。

风投交易量增加，尤其系对晚期公司嘅投资，好多投资机构注资即将上市嘅公司，然后退出。呢一现象部分归因于中国嘅资本市场改革。中国科创板采用注册制并取得初步成功后，创业板随后都效仿并施行注册制，由此等中国成为IPO大国，中国交易所IPO交易规模1占全球40%；此外，2020年前十大上市公司中有5家在中国上市，其度，喺中国科创板上市嘅中芯国际位列全球前三。

投资者嘅积极反应（体而家坚挺嘅公开市场表现）推动大量公司准备上市。截至2020年12月中旬，有800余家公司在中国证监会申报并排队上市，其中76%嘅公司采用注册制。