顺丰再战江湖：秒杀四通一达后，面临京东极兔夹击

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业绩睇似唔错嘅四季报同年报发布后，股价却大幅下挫。咁样嘅尴尬场面，出而家‌物流龙头顺丰身上。

3月18日，顺丰控股（002352.SZ）发布2020年四季度及全年财报。虽然核心指标维持‌增长态势，但资本市场却表现悲观。财报发布后，顺丰股价一路走跌，3月19日一度跌超9%，收跌6.52%，市值回落到3905亿港元。

放喺行业内睇，顺丰业绩在一众物流企业中算表现出色：同目前快递单量超顺丰一倍嘅中通快递相比，顺丰无论营收仲是净利都有明显嘅优势地位——2020年，顺丰营收为中通快递嘅六倍，净利则多出近30亿人民币。

但是梳理顺丰过往几个季度嘅数据不难发现，顺丰正面临增长放缓嘅现实。同时，行业内愈演愈烈嘅价格战都在削弱顺丰嘅赚钱能力。

增长乏力同盈利能力削弱叠加出现，危险信号已释放。对市场而言，一个需要回答嘅关键问题是：这是短期挫折仲是长期挑战？

双面承压

先嚟拆解顺丰最新财报中嘅关键信息点。

首先，增速在放缓。

受疫情防控影响，2020年线下活动受到限制，快递公司嘅履约能力因此受到极大考验，特殊情况下，履约能力强嘅公司得到‌更多用户认可。正因咁，喺2020年一季度，顺丰业务量实现‌高达77.1%嘅增长，营收同比增长40.4%，喺大盘大跌嘅背景下，以上成绩引人瞩目。

逆势增长嘅态势贯穿‌成个2020年，财报显示：

——2020年，顺丰营收为1539.87亿元，同比增长37.25%；归属于上市公司股东嘅净利润为73.26亿元，同比增长26.39%。

——四季度营收443.93亿元，同比增长32.82%；归母净利润17.28亿元，同比增长16.37%。

顺丰件量过去四季度同比增速分别为77.1%、85.1%、64.8%同55.1%；过去四个季度嘅营收同比增速分别为40.4%、43.2%、33.5%同32.1%。细究数据可以睇出，虽然增长在持续，但四季度增速已明显放缓。

更明显嘅表现是净利指标，2020年第二同第三季度，顺丰单季盈利增长均超过‌50%，而第四季度嘅净利增速仅为16%。考虑到四季度为电商大促旺季，顺丰四季度净利增速不增反降嘅表现严重低于市场预期。

除咗增速放缓外，顺丰整体嘅盈利空间都在被迫压。

年报披露，2020年顺丰速运物流业务件量为81.37亿票，上年同期为48.31亿票，同比大增68.46%。但係，虽然业务量涨嘎啦，但顺丰从每一票上能挣到嘅钱却降嘎啦。财报披露，2020年顺丰速运物流业务嘅票均收入为17.77元，上年同期为21.94元，同比下滑18.99%；毛利率从17.42%降至16.35%。

顺丰票均收入下滑同行业现状息息相关。家阵时，我国物流行业集中度并唔高，根据2020年11月中国物流同采购联合会公布嘅数据，2020年综合50强物流企业嘅2019年物流业务收入合计为1.1万亿元， 按可比口径计算，同比增长15.6%，但占2019年中国物流业总收入10.3万亿元嘅比重仅为10.7%，同发达国家相比，我国物流行业格局仍然十分分散。同样哋，电商嘅快速发展都在加速物流行业发展。

在此背景下，行业玩家普遍选择‌以价换量嘅策略，以求获得更高嘅市占率，持续扩大规模。过去几年，行业价格战愈演愈烈，国家邮政局数据显示，全年快递业务平均单价已经从2016年嘅12.71元，一路下跌至2020年嘅10.55元。

被大势裹挟嘅顺丰未能独善其身。2019年5月，顺丰以“特惠专配”切入中低端电商市场，并迅速获得‌份额提升，成为业内首家营收破千亿嘅企业。发力下沉嘅策略仍在持续，2020年，顺丰经济快递营收同比增长64%至441.48亿元，占整体营收比重由2019年嘅23.99%提升至28.67%。

经济快递业务确实拉动‌顺丰单量上涨，都导致票均收入下跌。如果单量能够持续高速增长，规模效应可以稀释以价换量对盈利造成嘅冲击，但顺丰四季度却畀出‌不达预期嘅增速，市场对于顺丰未嚟嘅增长可能性因而产生怀疑。

结合财报及业绩沟通会，顺丰对于四季度业绩不达预期嘅解释为：公司在四季度加大‌对运力、场地设备等嘅投入，喺关键资源方面做‌前置布局，且资源价格比预期高，因此低端电商件嘅规模效应暂未显现，毛利相较三季度下降。短期嚟睇，公司会有成本压力，需要经历爬坡阶段。

牺牲短期表现成就长期回报，顺丰嘅设想能实现吗？

输不起嘅下沉仗

虽然顺丰正大力拓展国际、同城急送等业务，并高举科技转型大旗，但从现时嘅营收占比嚟睇，时效快递同经济快递仍是基本盘，其度，高利润嘅时效快递是造血机器，低利润嘅经济快递是上量关键，二者是决定顺丰未嚟一段时间价值几何嘅核心。

2020年，受疫情影响，顺丰时效件结束‌2019年嘅低速增长态势，发展提速，全年实现营业收入663.6亿元，同比增长17.41%，高端消费件成为主要增量，占比提升至45%左右。

高端消费件之所以成为拉动顺丰2020年时效件增长增量，主要源于疫情下线上零售渗透率持续走高嘅大势，如前所述，特殊情况下，履约能力强嘅公司更易得到用户认可。某种程度上，顺丰呢一业务嘅持续增长，同京东依靠物流获得2020年用户净增过亿嘅逻辑是相通嘅。

在高端业务领域，京东物流是顺丰必须重视嘅对手。

诞生于京东体系内嘅京东物流，背靠京东集团嘅强大资源，喺仓储、配送、供应链管理上已经沉淀‌诸多资源，据招股书披露，截至2020年9月30日，京东物流嘅仓储网络总共约为2000万平方米（包括自营同云仓，云仓指使用京东物流云仓技术、标准同品牌嘅第三方仓库），几乎覆盖全国所有区县，包括直接运营嘅800多个仓库以及由第三方仓库业主及经营者运营嘅超过1400个云仓。

截至目前，包括京津冀、长三角、成渝、长江中游、中原、中关平原等全国十余个城市群，京东物流“24个钟头达”城市平均覆盖率已近95%，尤其在长三角、京津冀等地区，“半日达”（即211限时达）覆盖率近90%，已成为标配。

值得注意嘅是，二者嘅竞争并唔局限在时效件上，家阵时，京东正加大对外输出数智化社会供应链战略，无独有偶，顺丰都已经高举向科技企业转型嘅大旗，二者瞄准嘅都系B端市场，竞争不可避免。

相关迹象已经出现：在呢次财报后业绩沟通会上，顺丰方面提到某一客户“曾经发现京东补货精准度好高”，但是在邀请顺丰完成全品类搭建后，发现顺丰“能够实现全渠道销售预测，能捕捉到双十一、618在不同渠道备货以及配送服务”。

可以预见，顺丰同京东物流嘅竞争将是全方位嘅，计划登陆资本市场嘅京东物流必须加大开放以达到更大规模，其将成为牵制顺丰时效件业务发展嘅主要外因。

目前，京东物流同顺丰嘅体量差距仲比较大（招股书披露其2020年前9个月营收为495亿元），顺丰在时效件上嘅优势地位仲比较明显，如果鄂州机场建成投产，顺丰嘅时效件业务将进一步打开。

短期嚟睇，顺丰时效件业务嘅地位比较稳固。但在经济件业务上，顺丰面临住更大嘅不确定性。喺中低端市场，四通一达受价格战拖累单票盈利大幅下滑且分化显著，但呢啲并唔意味住万事无忧，因为新入战局嘅极兔正剧烈嘅搅动市场。

在财报同业绩沟通会上，顺丰均提及‌新玩家入局对自身造成嘅冲击。其表示，低价策略成为新玩家快速抢占市场嘅主要手段，冲击电商快递行业原有竞争格局，价格战愈发激烈。同时，极兔低价进入市场后，市场份额守不住，意味住单靠规模做市场嘅时代已经过去，“规模再大都守不住市场，这是我哋战略角度睇到非常深刻嘅教训。”

为咗抢占物流发展红利期，以自营模式起家并壮大嘅顺丰在2020年下半年开始测试顺丰加盟网（简称丰网），这是继极兔、众邮之后2020年行业内出现嘅第三张网，喺电商件市场下沉、二类电商、直播电商等新业态崛起嘅大背景下，通过加盟网争夺市场红利是必然之举，因此丰网嘅成败，将决定住顺丰经济件嘅想象空间。

整体嚟睇，顺丰时效件嘅盘子比较稳固，经济件业务尚面临好大嘅竞争压力，一旦上量不达预期，将拖累盈利表现，影响市场信心。家阵时，丰网嘅实际运营表现尚不明晰，喺阶段性成果显现之前，市场对顺丰嘅价值判断仍将摇摆犹疑。

要重建市场信心，顺丰必须打赢下沉呢一仗。