万字代糖行业研究报告：乜嘢才是真0糖

转载：本文来自微信公众号“三万食品研习社”（ID:sanwanshipin），作者：三万资本 柔嘉，转载经授权发布。

黄鹤导读：近年来，全民刮起“无糖”风，从外资食品饮料巨头到本土传统企业和新锐品牌，纷纷推出多种新型代糖甚至是零糖产品。全球已有多个国家和地区开征严格嘅糖税，我国也频繁出台‌多项政策文件提倡减糖生活，倡导使用食品安全标准允许嘅天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖。

但关于0糖、0蔗糖、低糖和代糖嘅概念经常被滥用，元气森林也在4月10日晚就0糖和0蔗糖嘅产品标识宣传致歉。国家提倡嘅减糖，减嘅系乜嘢“糖”？宣称0糖0卡0脂肪嘅产品系唔系真0糖？被热炒嘅赤藓糖醇到底是乜嘢？本文将从制糖业、甜味剂和2C糖类消费品三个方面剖析糖行业，希望帮大家搞明白上述概念，也能对投资创业有所启发。

全文总计13874字，阅读时间约为28分钟

本文主要内容

一、乜嘢是“糖”？

二、制糖业发展现状

三、甜味剂行业发展现状

四、2C糖类消费品创业和投资机会

一、乜嘢是“糖”？

1. 糖嘅分类

从化学上来讲，糖类是自然界广泛分布嘅一类重要嘅有机化合物，日常食用嘅蔗糖、食物中嘅淀粉、植物体内嘅纤维素、人体血液中嘅葡萄糖等均属于糖类。从分子结构上睇，糖类可定义为多羟基醛、多羟基酮及其缩聚物和佢们嘅脱水缩合物。根据能否水解以及水解后嘅产物，糖类可分为单糖、低聚糖（其中以双糖最为重要）和多糖。

• 单糖：唔可以再水解成更简单嘅糖，包括葡萄糖、果糖及半乳糖。
• 低聚糖：每摩尔糖水解后可产生2-10摩尔单糖。其中以双糖（二糖）最为重要，常见嘅双糖包括蔗糖、麦芽糖、乳糖。
• 多糖：每摩尔多糖可水解成多摩尔单糖，如淀粉、纤维素。

我哋平时所说嘅糖，通常指食糖，即狭义概念上嘅糖，泛指具有甜味嘅可溶于水嘅有机化合物晶体，即单糖和双糖，其中最主要是双糖中嘅蔗糖，蔗糖存在于大多数植物体度，甜菜和甘蔗中含量最丰富，平时食用嘅白糖、红糖都系蔗糖。而广义上嘅糖类除咗包括呢啲含有甜味嘅物质，也包括无嗅无味嘅淀粉、纤维素等呢类多糖物质。本文中我哋讨论嘅糖指狭义概念上嘅糖，即食糖，主要以蔗糖为主。

2. 当我哋谈减糖，减嘅究竟是乜嘢糖？

在回答呢个问题之前，我哋先分别来睇一下世界卫生组织和我国在各自嘅减糖建议中对糖嘅定义。

在世界卫生组织2014年更新嘅《成人同儿童糖摄入指南》度，建议将游离糖摄入量降至摄入总能量嘅 5%以下。根据世卫组织在《世界卫生组织简报》中嘅解释，这里嘅“减糖”建议只针对游离糖，不包括完整水果和蔬菜中嘅糖。水果和蔬菜中嘅糖被称为内源性糖，呢啲糖由一层植物细胞壁包裹，消化起来更为缓慢，进入血流所需嘅时间比游离糖更长。按照世卫组织嘅定义，游离糖是指厂商、厨师或消费者添加到食品中嘅单糖和双糖，加上蜂蜜、糖浆和果汁中天然存在嘅糖。

在我国2019年出台嘅《健康中国行动（2019-2030年）》中指出，目前我国人均每日添加糖（主要为蔗糖即“白糖”、“红糖”等）摄入量约30g，其中儿童、青少年摄入量问题值得高度关注。提倡成人人均每日添加糖摄入量不高于25g；鼓励消费者减少蔗糖摄入量；倡导食品生产经营者使用食品安全标准允许嘅天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖。由此可见，我国提倡嘅减糖中嘅“糖”指人工添加糖，最主要嘅系蔗糖。

虽然世卫组织和我国政策中对减糖嘅定义不完全相同，但我哋仍然可以得出共性嘅结论：我哋平时说嘅糖或者说食糖，是指人工精制糖，其中最主要就是蔗糖，包括白糖、红糖等。各项政策中提倡嘅减糖，也主要是指减少蔗糖等人工精制糖嘅摄入量。

对于生产人工精制糖嘅制糖业嚟讲，其主要以甘蔗和甜菜为原料生产蔗糖，我国是产糖大国，同时也是食糖消费大国。蔗糖（以其中嘅白砂糖为主）作为重要嘅甜味食品原料，广泛存在于各类包装产品中。除咗饼干面包、饮料等呢啲有明显甜味嘅产品，膨化食品、辣条等咸味、辣味零食中也含有白砂糖。

3. 代糖是指乜嘢？

近年来，随住高糖能量饮食嘅摄入，糖尿病、超重、肥胖、龋齿比率不断上升。人逐渐意识到过多摄入糖对体内嘅危害。但数百万年对环境嘅适应，塑造‌人类嘅基因结构，人对甜味嘅偏好刻在其演化嘅基因里。虽然知道食糖不健康，但食糖可以减压，带来放松愉悦嘅感受，因此大多数人仲系难以戒除甜食。

一方面是人健康意识嘅觉醒，对健康生活方式嘅追求；另一方面，人又难以戒除糖对味蕾上嘅诱惑。因此，既可以满足人少摄入糖，又可以畀予人味觉上满足嘅代糖产品需求应运而生。

代糖，更准确地应该称为甜味剂，指能够赋予食品以甜味、能量好低或者不含能量嘅物质。甜味剂在满足消费者对甜味觉需求嘅同时，又没有糖嘅高能量，也唔会迅速升高血糖，所以成为‌糖嘅替代品，正被越来越广泛地应用在食品饮料中。

虽然关于甜味剂嘅安全性时有争议，但是随住生产工艺和研发技术嘅进步，口感好和安全性更高嘅新型甜味剂逐渐应用，早期安全性能低嘅甜味剂会不断退出。我国在《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》（GB2760-2014）度，对允许使用嘅甜味剂品种以及使用范围和最大使用量做‌具体规定。按照相关法规标准使用甜味剂，是有安全保障嘅。喺后文我哋会具体解析各类甜味剂嘅特点及发展现状。

4. 2C消费品糖是乜嘢？

面向C端消费者糖类消费品可分为两大品类：一类是休闲零食类嘅可以直接食嘅糖果，比如云耕物作嘅红糖姜茶，Buff嘅功能糖；另一类是作为调味品糖，但系以在饮料和食品中直接加入嘅固态糖或者糖浆，或者家庭烹饪、烘焙等用嘅糖，呢个在欧美和日本等有家庭烘焙传统嘅国家使用比较普遍。

二、制糖业发展现状

1. 行业发展概览

甘蔗和甜菜是人工精制糖嘅主要原材料

甘蔗属于热带和亚热带作物，生长需要年平均温度较高且雨水量充沛，甘蔗糖主要产地为巴西、印度、中国南部、泰国、美国南部、澳大利亚、巴基斯坦等；甜菜耐寒性较强，但系以在不适宜甘蔗生长嘅偏寒冷地区种植，全球主要甜菜糖产地为欧盟、俄罗斯、美国北部、加拿大、中国北部、日本等。全球仅有中国、美国、日本、俄罗斯、阿根廷等8个国家既生产甘蔗糖又生产甜菜糖。甘蔗嘅产糖率在15%-20%，甜菜嘅产糖率在10%-17%，甜菜糖中因含有甜菜碱和棉子糖，口感不及甘蔗糖。

从产量来睇，1970s以前，甘蔗糖和甜菜糖比例基本持平，甘蔗糖占总供畀量约为55%；随住巴西、印度等国家大兴甘蔗业，使甘蔗糖产量在80年代有较大幅度增长，同甜菜糖产量嘅差距逐步拉开；21世纪后，随住欧盟嘅食糖市场改革，各国产量随住补贴和生产配额嘅削减而减少，甜菜糖产量进一步减少。根据美国农业部数据显示，2018 年全球糖产量19450万吨，其中蔗糖产量15102万吨，占比 78%；甜菜糖产量4347万吨，占比22% 。总体上睇，全球甘蔗产量近年来有一定嘅增长，总体较为平稳。我国甘蔗产量远大于甜菜，受“糖周期”嘅影响，喺不同年份有一啲波动。

印度、巴西、欧盟、泰国、中国是全球5大产糖地区，产量合计占比达60%

2018/19 榨季全球前5大产糖国/地区分别为印度、巴西、欧盟、泰国和中国，合计产量占全球食糖总产量比例约为 60%。2019年，随住巴西制糖业减产，印度成为第一大产糖国，同时印度也是全球白糖消耗最多嘅国家。巴西仍然是国际糖价决定性国家，出口量占比最大；泰国是国际原糖第二大出口国，白糖生产是重要产业。

2018/19 榨季，世界食糖出口量为5486万吨，占该榨季世界总产量比例超30%。全球主要产糖国往往也是出口大国，2018/19 榨季巴西、泰国、印度、澳大利亚和欧盟合计糖出口量占全球总出口量达71.5%；其中巴西占35.7%。

我国糖业产能不足以支撑国内消费；广西是我国食糖主要产区，占比达59%

我国为世界第三大食糖消费国，美国农业部预测我国 18/19 榨季食糖消费1580万吨，同比增长0.6%。2014年以后，我国食糖消费量结束整体上升趋势，喺1500万吨水平上下波动，整体趋稳。中国糖业产能不足以支撑国内消费，国内食糖消费约三分一直依靠进口，是食糖第二大进口国。

由于生长适宜温度嘅区别，甜菜主要适于种植在东北、西北、华北等较低温度地区，主产地为新疆、内蒙古等地。甘蔗则适宜在广西、云南、广东等地生长。我国生产以甘蔗糖为主，2018/2019 榨季我国甘蔗糖占比达到 87%。广西是我国食糖主要产区，占全国食糖总产量嘅59%。

受原材料生长特性嘅限制，糖产量出现周期性波动

由于甘蔗、甜菜嘅生长特征导致食糖嘅生产出现明显嘅周期性。甘蔗在上年收获之后，留在土地中嘅甘蔗芽在适宜嘅环境条件下萌芽出土，再长成蔗株，称宿根蔗，宿根年限一般为2-3年。宿根蔗一般占种蔗面积嘅70%左右，宿根蔗生长嘅好坏，直接影响到出年甘蔗嘅总产量，宿根具有2-3年增产，之后2-3年减产嘅规律，一般以6年为完整周期。白糖价格也会随之出现三年嘅下跌、两年多嘅上涨，即出现糖周期。

2. 市场参同者

根据中国糖业协会数据，截至2019年6月，我国共有4000万糖农，制糖企业(集团)46家。糖厂216家，2018年销售收入677亿元，制糖企业亏损19亿元。我国制糖业嘅市场参同者主要以上市公司为主，呈现出区域性明显、集中化趋势提升、国有化程度高等特点。制糖业上市公司在二级市场主要表现为市盈率偏离较大，市净率偏低嘅特点。

三、甜味剂行业发展现状

1. 行业发展驱动力

1.1 政策上

为国民健康减糖上升至国家层面，我国陆续出台多项政策倡导减糖生活

喺国务院发布嘅《健康中国行动2019-2030年》数据显示，心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病、糖尿病等慢性病导致嘅负担占总疾病负担嘅70%以上，成为影响健康嘅重要因素；目前我国人均每日添加糖（主要为蔗糖即“白糖”、“红糖”等）摄入量约30g（世界卫生组织推荐人均每日添加糖摄入不超过25g），其中儿童、青少年摄入量问题值得高度关注。《健康中国行动（2019-2030年）》也明确提倡城市高糖摄入人群减少食用含蔗糖饮料和甜食，选择天然甜味物质和甜味剂替代蔗糖生产嘅饮料和食品。

深圳卫健委发布‌《深圳市酒精饮料碳酸饮料健康提示标识制作标准和设置规范（试行）嘅公告》，正式公布相关标识，这在全国尚属首创。按照《健康条例》规定，2021年1月1日起，对含糖饮料销售场所嘅标识进行‌明确规范，如果商家不设置相关标识，则由市场监督管理部门予以警告和设置相应处罚规则。

值得一提嘅系，呢啲政策条例都格外强调嘎啦，对中小学校及托幼机构限制销售高糖饮料和零食，建设健康校园。从小畀中小学生传递和培养无糖少糖嘅生活理念和生活方式，也会影响其成年后嘅消费习惯。从长远来睇，饮食少糖化是大势所趋。

从全球来睇，早在2003年，世界卫生组织就建议将成人和儿童游离糖摄入量降至摄入总能量嘅10%以下；此后经过十年嘅研究更多嘅证据显示，降低游离糖对人体健康有益，2014年，世界卫生组织进一步提出建议将游离糖摄入降低到总能量摄入嘅5%以下。

2014年以后，越来越多嘅国家意识到摄入过多糖对人体健康嘅危害，通过采取强制性征税嘅方式来减少人对糖嘅摄入，目前全球已有多个国家和地区开征严格嘅糖业税。

1.2 需求侧

从需求端来睇，对内在健康和外在美嘅追求，消费者减糖诉求不断提升

糖嘅过量摄入不仅会增加患心脏病和癌症风险、容易肥胖、易骨质疏松、引发龋齿，仲要会加速皮肤老化和皱纹嘅产生。因此，无论系对内在身体健康还是外在美嘅追求，减糖正喺度成为各个年龄段消费者嘅共同需求。

近年来，随住高糖能量饮食嘅摄入，糖尿病、超重、肥胖、龋齿比率不断上升。根据IDF数据，2019年全球糖尿病患者人数（20-79岁）已达4.63亿，预计到2045年，全球将有7亿人患有糖尿病。IDF预计至2045年时，全球糖尿病患者人数最多嘅中国、印度和美国将分别达到1.47亿、1.34亿和3600万。

《中国居民营养同慢性病状况报告（2020年）》显示，中国成年居民超重/肥胖率已超过50%，6至17岁青少年超重/肥胖率接近20%，6岁以下儿童超重/肥胖率也达到‌10%，肥胖问题已成为影响中国居民身体健康嘅重要问题。

随住糖尿病、肥胖等健康问题嘅日益突出，以及相关机构对减糖生活理念嘅推广，消费者嘅控糖意识不断提升，喺产品消费上逐渐偏好选择低糖/无糖产品，减糖渐成趋势。

1.3 供畀侧

随住生产和研发工艺嘅成熟，甜味剂性能不断迭代；成本上来睇，甜味剂成本远低于蔗糖

甜味剂发展至今已有一百多年嘅开发和应用历史，随住技术和研发嘅进步，甜味剂不断优化，其易用性、稳定性和安全性越来越高，研发和生产工艺嘅成熟，为其应用提供‌基础。此外，消费者对于健康和口感嘅双重需求，减糖意识嘅觉醒，也在倒逼住各种代糖新产品嘅优化。

从成本上来睇，人工甜味剂和蔗糖实现相同甜度时，人工甜味剂成本不到蔗糖嘅 10%，对于厂商而言，使用甜味剂替代蔗糖可以显著降低其生产成本。根据兴业证券研究数据显示，以常见嘅饮料为例，一瓶 1L 嘅中含糖量饮料含糖量通常为 50-100g，喺相同甜度下，将蔗糖替换为安赛蜜或三氯蔗糖成本端可分别降低甜味剂成本 91.5%、92.3%，成本优势显著。

2. 甜味剂分类及特点

甜味剂指能够赋予食品以甜味嘅物质，是食品添加剂嘅一类，能量好低或者不含能量。甜味剂种类较多，按来源不同可分为人工合成甜味剂、天然甜味剂和功能性糖醇；按照甜度倍数可分为高倍甜味剂和低倍甜味剂，天然甜味剂和人工合成甜味剂其甜度通常是蔗糖嘅几十到数百倍，甚至上千倍，属于高倍甜味剂；功能性糖醇甜度通常低于或略等于蔗糖，属于低倍甜味剂。

需要注意嘅系，葡萄糖、果糖、蔗糖、麦芽糖等糖类物质虽然也算是天然甜味剂，但因长期被人食用，通常不被视为食品添加剂。本文讨论嘅甜味剂不包括呢类糖类物质。

从应用领域来睇，甜味剂广泛应用在饮料、餐桌调味品、个人护理产品、烘焙食品、药品、保健类食品、糖果巧克力、医药类用品、化工类制品等多个领域。其度，饮料领域是甜味剂主要应用领域。

从应用方向上来睇，分为针对B端企业生产过程中使用嘅食品添加剂和C端消费者可以直接食用嘅糖产品。

• B端生产商：作为食品饮料添加剂，添加在所生产嘅产品中。糖是大多数食品饮料嘅主要配料之一。随住无糖趋势嘅发展，下游消费者嘅减糖需求会倒逼上游食品饮料生产商加速甜味剂对蔗糖嘅取代。
• C端消费者：直接食糖果类，休闲零食和功能性糖果；在饮料和食品中直接加入嘅固态糖或者糖浆，以及烹饪、烘焙等用嘅调味糖。

接下来，我哋来详细分析下各类甜味剂嘅特点及发展现状。

2.1 人工甜味剂

人工甜味剂指通过人工化学改造或合成嘅具有甜味嘅化学物质，甜度高，没有热量，大部分人工甜味剂几乎不被人体转化，不具备营养价值。人工甜味剂出现时间早，发展至今已经历‌从最初嘅糖精钠、甜蜜素、阿斯巴甜，到安全性更高、口感更好嘅安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜六次产品迭代。

 糖精钠

糖精钠是历史最悠耐嘅合成甜味剂，于1879年推出，1910年正式生产使用，甜度约为蔗糖嘅350倍，但安全性存在质疑，好多国家被禁用。我国已对糖精钠嘅生产、应用进行控制，实行定点生产、限产限销、总量控制。

 甜蜜素

甜蜜素于1937年推出，甜度约为蔗糖嘅50倍，存在致癌风险，世界40多个国家禁止使用。我国对其使用有明确限制，但系应用在水果罐头、果冻、冷饮、复合调味料、面包、糕点、方便米面、果酱、蜜饯、熟制豆类、果糕、凉果、坚果呢啲食品类目度，并对其用量有严格嘅限制。除上述食品外，第啲食品一律不得添加甜蜜素。

 阿斯巴甜

阿斯巴甜于1965年开发，1970年代正式生产，甜度约为蔗糖嘅 200 倍，总体上比较安全，但不适合苯丙酮尿症患者食用，目前有90多个国家和地区批准使用。阿斯巴甜嘅在高温或高pH值情形下会不稳定，不适用需用高温烘焙嘅食品，故在饮品中阿斯巴甜嘅应用性比较多。

 安赛蜜

安赛蜜于1967年开发，1978年正式量产，甜度约为蔗糖嘅200倍，性价比高，安全性和稳定性高，口感好，目前有100多个国家批准使用。2005年，德国Nutrinova安赛蜜专利到期，国内企业纷纷投资建设安赛蜜产能，导致安赛蜜产能快速增加。

 三氯蔗糖

三氯蔗糖，俗称蔗糖素，于1976 年推出，并于1988年投入市场，甜度约为蔗糖嘅600倍，是以蔗糖为原料嘅功能性甜味剂，具有较好嘅溶解性和稳定性。全球有120多个国家批准使用，主要应用于食品、保健品、医疗和日化产品中。根据华东理工大学数据，全球三氯蔗糖嘅需求量从2009年嘅2500吨增值至2018年嘅1-1.1万吨，增长4倍以上，目前全球三氯蔗糖需求增速在15-20%左右，市场发展趋势向好。中国三氯蔗糖市场在2008年开始发展，到2018年市场需求量已接近3000吨，占全球总市场需求量嘅30%左右，是近年来全球市场增速最快嘅市场区域。中国是三氯蔗糖产品生产和出口大国，产品80%出口，约20%内销。

 纽甜

纽甜于1993年研发，我国2003年正式批准通过，欧盟2010年通过。甜度是蔗糖嘅7000-13000倍，甜度倍数高，甜味纯正，无苦味及第啲后味。由于甜度高，难以将控，目前应用上不太成熟。

 阿力甜

阿力甜于1979年由美国辉瑞公司研发，具有蔗糖嘅甜味和风味，甜味迅速、持耐，无任何苦味，但因分子结构中含有硫原子而稍带硫味，其甜度是蔗糖嘅2000-2900倍，阿力甜尚未被FDA认可，全世界只有中国、澳大利亚和墨西哥等6个国家批准使用，应用范围较窄。

2.2 天然甜味剂

天然甜味剂从天然植物中提取，名称中通常有该植物嘅名，天然甜味剂成分安全，目前应用时间不长，主要分为索马甜、甘草酸铵、甜菊糖苷、罗汉果甜苷，其中甜菊糖苷及罗汉果甜苷是天然甜味剂嘅两大主力。

 索马甜

索马甜嘅甜度为蔗糖嘅1600-2000倍，甜度倍数高。1979年被日本首先采用，1984年FDA通过批准用于口香糖，我国2014年批准使用，但仅用于冰淇淋、加工坚果、饮料及餐桌甜味料，应用品类受限，目前国内生产量较小。索马甜同第啲甜味剂混合使用效果较好，具有风味增强特性。

 甘草酸铵

甘草酸铵嘅甜度为蔗糖嘅200-250倍，甜味存留时间长，后味微苦，化学性质稳定。甘草甜素目前多为从甘草根提取，美国FDA认为甘草酸是GRAS（公认安全） 化合物，但长期大剂量食含甘草酸嘅食物或饮品可造成严重高血压、低钾血症、四肢麻痹。我国甘草甜素嘅主要生产厂家多为制药企业，产品也大多用于制药领域，用于止咳化痰、治疗肝病等。

 甜菊糖苷

甜菊糖苷嘅甜度为蔗糖嘅200-300倍，是从菊科草本植物甜叶菊嘅叶子中提取出来嘅一种甜苷。甜菊糖苷甜在亚洲、北美、南美洲和欧盟各国广泛应用于食品、饮料、调味料嘅生产度，中国是全球主要生产国。近年来甜菊糖产品大量上市，市场空间广阔。

 罗汉果甜苷

罗汉果甜苷其甜度为蔗糖嘅300倍，回味甘甜，萃取于广西特产经济植物罗汉果。2012年初通过美国FDA认证。罗汉果甜苷热稳定性强，广泛应用于食品、饮料、保健品、医药等领域，我国目前对罗汉果甜苷嘅用途及用量没有强制性要求。

从产地来睇，受种植环境限制，罗汉果目前基本只在中国生长和培育，我国目前禁止将罗汉果嘅种子带出国外。广西嘅山岭地区是中国最适合罗汉果生长嘅地方，广西也由此成为中国罗汉果最大嘅生产地区。随住罗汉果甜苷产业嘅发展，罗汉果种植扩展到湖南和江西等地。

根据嘉肯咨询嘅报告显示，截至2018年底国内罗汉果种植面积超过20万亩，罗汉果产量14.4亿个，罗汉果苷有效产能约为1100吨。过去十年，产能年均增速为15%，领先企业嘅年产能在150-300吨之间。代表性企业有桂林吉福思罗汉果公司，桂林莱茵生物、湖南华诚生物和湖南绿蔓生物公司等。但由于罗汉果苷受上游原料种植面积和气候嘅限制，种植区域局限，导致其产能难以短期内规模化扩张。

2.3 功能性糖醇

功能性糖醇指单糖经催化氢化及硼氢化钠还原为相应嘅多元醇，安全性稳定性高，口感好，但甜度小于或同蔗糖相当，甜价比低，单位成本高。功能性糖醇其本身源于植物产品，安全性较人工甜味剂高，目前好多儿童类无糖糖果多采用功能性糖醇作为甜味剂。功能性糖醇分为甘露糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、木糖醇、赤藓糖醇、异麦芽酮糖醇、乳糖醇。

 甘露糖醇

甘露糖醇为甘露糖嘅醛基还原为醇基而形成嘅糖醇，具有清凉甜味，甜度约为蔗糖嘅57%-72%。甘露糖醇化学性质不活泼，其风味及口感可遮掩维生素、矿物质及药草气味，同时具有降压利尿作用，广泛应用于医药、化妆品、食品及工业领域。

 山梨糖醇

蔷薇科植物嘅主要光合作用产物，具有清凉甜味，甜度约为蔗糖嘅一半。山梨糖醇化学性质稳定，广泛用于医药、日用品、食品当度，是国内产量最大嘅糖醇。根据Imarc数据显示，全球山梨糖醇消费结构度，医药行业地山梨糖醇嘅需求占比最高，达35%左右；其次是牙膏，其需求占全球消费总量嘅22%。大量使用山梨糖醇会造成腹泻，经长期实验无第啲危害发生。未来由于山梨糖醇在食品、医药、日化等领域嘅独特作用及其较高嘅性价比，其市场需求将持续增加。

 麦芽糖醇

麦芽糖醇由麦芽糖氢化而获得，是较早应用于低热量甜味剂嘅糖醇，甜度接近蔗糖。麦芽糖醇化学结构稳定，呢几年麦芽糖醇喺国际市场销量旺盛。根据立木信息咨询数据显示，我国麦芽糖醇产量，2015年产能仅有8万吨，2017年达到15万吨，2019年已达到19万吨。

 木糖醇

木糖醇主要用于生产口香糖、冰淇淋、烘焙产品等食品，以代替蔗糖或第啲甜味剂。其甜度是蔗糖嘅1.2倍，以固体形式食用时，会在口中产生清凉感。木糖醇广泛存在于各种水果、蔬菜、谷类之度，目前比较多嘅系从玉米芯、半纤维素等植物原料中提取。木糖醇嘅上游产品是玉米，我国玉米完全可以自供，且库销比长期处于高位，玉米价格未产生较大波动，木糖醇嘅生产成本也没有较大变化。根据Imarc嘅预测，2018-2023年，全球木糖醇嘅市场规模复合增长率将达到5.8%，2023年预计市场规模将达到11亿美元。

 异麦芽酮糖醇

异麦芽酮糖醇又称帕拉金糖醇、益寿糖，是近年来国际上新兴嘅一种功能性糖醇，其甜度是蔗糖嘅50-60%，化学结构稳定，具有低吸湿性、高耐受性、低热量、甜味纯正等特点。安全性高，唔会被唾液、胃液、胰液消化，只会在小肠中缓慢消化，FDA畀予其GRAS（公认安全）地位，我国卫生部嘅标准为日摄入量不超过100克。

 乳糖醇

乳糖醇可由乳糖经触媒氢化制备，1920年代第一次由从乳清中取得嘅乳糖制成，并于80年代开始应用在食品中。甜味爽口，无后味，甜度为蔗糖嘅一半。良好嘅稳定性让佢在烘焙界受到较多欢迎，无添加砂糖嘅糖果、饼干、巧克力和冰淇淋等食物都可以添加。此外，乳糖醇作为一种益生元，能被益生菌利用，进而维护大肠健康。但甜价比低，单位成本昂贵，目前应用仲未普遍。

 赤藓糖醇

赤藓糖醇系一种四碳糖醇，是自然界中广泛存在嘅一种物质，如真菌类蘑菇、地衣，瓜果类甜瓜、葡萄、梨。其甜度是蔗糖嘅60%-70%，入口具有清凉味，口味纯正，没有后苦感，但系同高倍甜味剂复配使用，抑制高倍甜味剂嘅不良风味。赤藓糖醇化学结构稳定对酸、热十分稳定，但系广泛用于食品行业中。

近两年引爆无糖市场嘅元气森林，甜味剂就是用嘅赤藓糖醇。受元气森林嘅影响，赤藓糖醇概念嘅上市公司保龄宝在二级市场嘅股价几次出现涨停，2021年4月9日收盘市盈率（静）高达124.5。

赤藓糖醇工业化生产起步于上世纪90年代初嘅日本，日本日研化学建有年产量为1000吨生产线，此后数十年时间，随住下游应用缓慢扩展，日本日研化学公司赤藓糖醇产能逐步上升。国内赤藓糖醇产业起步较迟，保龄保是国内最早开始进入工业化生产赤藓糖醇嘅企业，后续三元生物、诸城东晓先后进入该行业。2019年，三元生物、保龄宝、诸城东晓分别占全球市场产量份额嘅33%、18%、6%。

赤藓糖醇产品根据目数大小可分为不同规格，复配糖产品根据所需高倍甜味剂可分为不同种类。赤藓糖醇嘅甜度为蔗糖嘅60-70%，低于蔗糖，作为低倍甜味剂可以同第啲高倍甜味剂进行复配制作不同甜度嘅复配糖。喺复配产品度，赤藓糖醇通常承担填充剂嘅角色，根据三元生物招股书数据显示，以使用300倍甜度嘅罗汉果甜苷同赤藓糖醇复配制作1kg一倍蔗糖甜度嘅复配糖为例，1kg复配糖中罗汉果苷重量占比仅为0.19%左右，99.81%为赤藓糖醇。

随住国内无糖市场嘅快速发展，国内赤藓糖醇消费量也呈现快速增长。根据LP Information.Inc研究数据，2019年全球赤藓糖醇市场规模约为2.3亿美元。根据沙利文数据显示，2015-2019年国内赤藓糖醇消费量CAGR为53%；从产量上来睇，2015-2019年全球产量CAGR为14.5%，而我国为29.9%，我国赤藓糖醇产品增速远超全球增速。我国已成为世界最大嘅赤藓糖醇生产国。

从细分品类产量增速上来睇，赤藓糖醇2015-2019年CAGR为29.9%，其增速明显快要阿斯巴甜、安赛蜜及三氯蔗糖等人工甜味剂。喺这三类人工甜味剂度，三氯蔗糖嘅增速显著，2015-2019CAGR为18.9%，其次是安赛蜜为9.8%，而阿巴斯甜则为-14.1%。

3. 甜味剂创业和投资机遇

国金证券研究报告显示，全球甜味剂市场规模约95.46亿元，中国甜味剂市场规模约66.61亿元。目前甜味剂存量市场小，但随住终端消费者对饮食无糖化需求嘅不断上升，会倒逼上游食品饮料厂商加快甜味剂对蔗糖嘅替代，甜味剂嘅市场需求空间有待不断释放。以休闲食品为例，根据Frost&Sullivan测算，2018年国内休闲食品销售额达10297亿元，其中烘焙糕点、糖果巧克力、饼干等甜味味零食占比达43%。根据生意参谋数线上无糖零食销售数据显示，消费者对糕点/点心、饼干、蜜饯等零食嘅无糖需求庞大，预计未来甜味剂在休闲零食中对蔗糖嘅替代需求将不断上升。

因此，我哋认为随住产品无糖化趋势嘅发展，甜味剂未来在我国市场潜在空间大。作为食品添加剂嘅一种，下游嘅生产厂商在选择甜味剂时会综合考虑成本、口感、安全性、 稳定性等因素。前文我哋详细分析‌各类甜味剂及其特点，最后总结下边类甜味剂最具创业和投资机遇。从两个角度来拆解呢个问题：一是呢类甜味剂本身嘅特性系咪具有广泛应用嘅发展潜力；二是呢一赛道行业集中度和竞争格局点样，系咪有绝对优势嘅全球龙头企业。

 人工甜味剂

糖精钠、甜蜜素由于应用时间早，价格便宜，是目前应用最广泛嘅两种人工甜味剂，产量占比分别为28%、44%，但在安全性、稳定性和口感上存在明显劣势。好多国家已经禁止使用，我国对其嘅生产和使用也有严格限制。此外，随住消费者对安全性和口感嘅日益关注，这两类甜味剂将慢慢退出市场。阿斯巴甜嘅安全性相对较高，但是存在争议。沙利文数据显示，阿巴斯甜产量在2015-2019年CAGR为-14%，出现显著下降趋势。未来，随住性能更优嘅甜味剂嘅应用，阿斯巴甜嘅应用空间会不断收窄。

三氯蔗糖和安赛蜜是目前应用增速较快嘅两种人工甜味剂。由于兼具安全性、稳定性和成本优势，目前三氯蔗糖和安赛蜜在饮料中应用广泛。从市场竞争格局来睇，安塞蜜、三氯蔗糖已有全球龙头企业，金禾实业在安塞蜜和三氯蔗糖嘅生产上处于全球龙头地位，其安塞蜜产能 12000 吨，全球市场占有率 60%以上均位居全球首位，三氯蔗糖以 4000 吨/年嘅产能位居全球第二位。因此这两类甜味剂对于初创企业嚟讲竞争压力大。

纽甜嘅甜度倍数是蔗糖嘅6000-1000倍，甜度高。作为高倍甜味剂需要经过溶液稀释才能使用，对精度要求高，难以将控，使用上不方便。因此其在应用层面不成熟，尚未大规模使用，处于导入期。我国纽甜嘅生产还处于起步阶段，呢一新兴甜味剂值得关注。

 天然甜味剂

天然甜味剂在安全性上具有明显优势。其中甜菊糖苷、罗汉果甜苷在成本、口感、稳定性等方面性能良好。从市场竞争格局来睇，甜菊糖苷已有头部企业：朗菁健康科技年产能4000吨，占全球嘅40%；谱赛科、圣仁制药等产能均在千吨以上。此外，金禾实业也进入‌该赛道。

罗汉果甜苷2019年全国产能约为1050吨，其中华诚生物、吉福斯、莱茵生物、绿蔓生物四家企业嘅产能达850吨。赛道整体产量小，华诚生物市场占有率最高，存在市场机遇，建议保持关注。

 功能性糖醇

功能性糖醇作为低倍甜味剂，其甜度通常低于蔗糖，因此单位甜度嘅成本较高，通常搭配高倍甜味剂一齐使用。除咗成本较高之前，其在安全性、口感和稳定性等方面皆表现良好。从市场现状来睇，木糖醇、赤藓糖醇、异麦芽酮糖醇国内均已有龙头企业，睇好麦芽糖醇、山梨糖醇、乳糖醇等暂无绝对优势企业嘅赛道初创机会。

总体上嚟讲，随住人对口感和健康嘅追求日益提高，天然甜味剂和功能性醇类甜味剂将迎来发展机遇，关注暂未出现龙头企业嘅新兴甜味剂细分品类。

四、2C糖类消费品创业和投资机会

面向C端消费者可直接食用嘅糖类消费品可分为两大品类：一类是作为休闲零食嘅糖果，另一类是作为调味剂嘅糖。因此我哋从休闲零食和调味剂两个角度来分析糖类消费品嘅创业和投资机会。

1. 作为休闲零食嘅糖类消费品

我哋先来睇一下，我国糖果品类家阵时发展现状。

糖果行业门槛较低，技术难度小，标准化程度高且对物流没有特殊要求，所以糖果作为休闲零食中最基础嘅消费品类，率先得到发展。

随住改革开放及招商引资，上世纪九十年代众多国外品牌陆续进入国内市场，如旺旺、玛氏、雀巢等，目前我国糖果行业主要被外资主导。我国糖果市场CR5为30.4%，日本、美国糖果市场嘅CR5分别为41.5%、46.1%，同日美市场集中度差距小。此外，同烘焙、咸味零食相比，我国糖果市场集中度远高于这两个子行业。家阵时我国糖果行业市场格局稳定，外资在糖果行业有明显嘅品牌优势。

从市场规模及增速来睇，糖巧占休闲食品细分品类收入嘅12%，是次于烘焙糕点（24%）嘅第二大细分品类，存量市场规模大，但近年来增速缓慢。根据 Frost&Sullivan 测算，2013-2018年糖巧CAGR仅为1.1%，远低于休闲食品整体行业CAGR嘅11.8%。

我哋认为，糖果行业市场集中度高，外资品牌优势显著，传统糖果嘅主要消费场景还是以婚庆和传统节日为主，喺工作、休闲等场景嘅市场发展空间将不断收窄。糖果嘅生产门槛低，传统糖果嘅无糖类产品更适合大企业作为产品线嘅延伸生产，不适合初创企业切入呢一品类。

但糖果本身市场空间可观，作为重要嘅甜食之一，人本身嘅需求存在，找准细分人群嘅特定需求，健康无糖嘅新型糖果品类存在好大发展空间。喺针对消费者嘅糖果类消费度，我哋认为有两类细分人群嘅需求值得关注：一类是针对儿童嘅健康糖果零食；另一类是针对都市白领嘅功能性糖果。

根据CBNData消费大数据显示，功能零食、儿童零食增速明细，远高于零食品类整体增速。

 儿童无糖类零食

在过去并没有专门嘅儿童零食呢一概念，随住千禧一代成为父母，经济水平嘅提高，人嘅消费需求不断细分化。2020年5月，中国副食流通协会发布《儿童零食通用要求》团体标准，作为国内第一个关于“儿童零食”嘅团体标准，“儿童零食”呢一概念被正式定义——即正餐以外，用于补充能量、平衡营养或增加水分，能够放松悠闲、愉悦心情嘅适合于3-12岁儿童食用嘅食品。

80/90后父母健康意识觉醒，且对价格敏感度低，注重品牌专业度以及产品品质。另一方面《中国儿童青少年零食指南》提出要少添加糖、盐、油嘅规定，并要求规定氯化钠、蔗糖、脂肪嘅限值。未来针对儿童嘅无糖健康零食系一个重要发展方向。

消费者在选择儿童零食时对于安全性需求高，因此对品牌较为睇重。目前传统零食品牌及三只松鼠、良品铺子等互联网零食品牌相继推出‌健康儿童零食品牌，呢啲企业有明显嘅品牌优势。但目前我国仲未有出现针对儿童健康零食嘅领先品牌，初创品牌揾到适合自己嘅品类和卖点，仍有好大嘅发展空间。

 针对都市白领嘅功能性糖果

脱发/掉发、视力减弱、肥胖/体重增长等问题是困扰90后嘅三大健康问题；九成以上90后已有养生意识，说明年轻一代养生需求和健康意识崛起。功能性糖果对身体某啲功能有改善效果，其将糖果和不好食或者不方便食嘅保健品结合起来，满足‌年轻一代对保健养生和方便便捷嘅需求。

目前国内糖果市场上功能性糖果嘅主要种类包括：维生素糖果、无糖口香糖、薄荷糖、润喉糖等，呢啲功能性糖果嘅生产商好多都系糖果嘅知名品牌企业或者是保健品牌，如雅客V9、汤臣倍健以及金嗓子喉宝等。但在年轻一代中呢啲企业存在品牌老化嘅问题，不够“酷炫”，且呢啲企业暂时没有推出爆款功能性糖果，初创企业仍存在好大发展机遇。

初创公司以功能性糖切入市场，喺目标人群上存在两个方向，一个是针对年轻消费者，另一种是针对女性用户嘅滋补需求。

• 针对年轻消费者提神醒脑、美容养颜等需求嘅保健性食品。如功能性食品BUFFX，瞄准18-30岁嘅年轻用户推出舒压助眠、润眼护眼、日常免疫等功能性软糖。
• 针对女性需求嘅以滋补、无化学过滤等为卖点嘅功能性红糖、黑糖产品。如针对女性痛经嘅红糖品牌云耕物作，采用“无化学添加物理过滤+精准分段熬制”红糖生产技术，纯甘蔗熬制，不含白砂糖，甜而不腻，但系以嚼住食，方便便捷。

2. 作为调味品嘅糖类

糖嘅另一种C端消费品模式是作为餐桌糖调味品。从我国调味品细分来睇，无论是按照出厂口径统计，仲要是按照零售端口径统计，糖嘅其占比均在前7名之外。按照出厂口径排在第7位嘅调味品是料酒，其占比为3.1%；按照零售端销售金额，排在第7位嘅系是味精，其占比为3%。据此可推测，糖在我国调味品细分品类中占比极低。

从渠道占比来睇，餐饮渠道调味品消费量占比不断提升。2018年餐饮渠道调味品消费量较家庭渠道量多出近30%，居民在外用餐嘅调味品摄入量是家庭烹饪嘅1.6倍。餐饮渠道调味品消费量占比由2004年嘅51%提升至2018年嘅56%；餐饮渠道消费量较家庭消费嘅增量由2004年嘅3.79%提升至2018年嘅26%。说明餐饮渠道在调味品嘅销售重要性不断提升，而糖本身嘅占比极低，未来在家庭渠道嘅消费量占比好可能进一步收窄。

糖作为调味剂不如酱油、醋等应用范围广，市场份额较小。因此，糖类调味品在消费者零售市场发展空间小。但随住消费者对无糖减糖嘅需求提升，会传导到餐饮场景，倒逼餐饮店代糖类甜味剂应用增长，针对小B端餐饮场景嘅代糖甜味剂存喺一定发展空间。

近年来，手工烘焙等甜点店及咖啡、茶饮等现制饮品嘅发展迅速，行业规模均在千亿级。根据奈雪嘅茶发布嘅《新式茶饮白皮书》显示，喺购买新式茶饮嘅顾客中近七成嘅消费者选择降低糖度；配料排名第一嘅为0卡糖，说明‌消费者减糖意识和需求。呢啲现制餐饮店铺对无糖调味品嘅需求有待进一步释放。糖调味剂企业可将小B端餐饮连锁作为主要拓展渠道，喺茶饮店、咖啡店、线下烘焙等领域，有更多挖潜潜力和更大嘅下沉空间。

最后总结下，三万资本主要睇好以下三个甜味剂及糖类嘅创业方向：

1. 针对B端食品饮料企业作为食品添加剂嘅甜味剂。糖作为食品饮料生产商重要嘅食品添加剂之一，消费端无糖化趋势会倒逼上游食品饮料厂商加快甜味剂对蔗糖嘅替代，甜味剂嘅市场需求空间有待不断释放。关注新兴、小众、市场分散嘅甜味剂市场，如纽甜、麦芽糖醇、乳糖醇等品类。

2. 针对都市白领嘅功能性糖果。工作压力大，生活节奏快，年轻人养生需求和意识崛起，作为职场主力有经济基础。目前暂未出现针对年轻一代嘅有绝对市场优势嘅保健类糖果品牌。

3. 针对小B端连锁餐饮嘅代糖类调味品。手工烘焙等甜点及咖啡、茶饮等现制饮品嘅快速发展，行业规模均在千亿级，消费者对现制食品嘅无糖减糖需求显著。