老虎证券：疫情红利见尾声，奈飞陷入用户增长困境

自上年7月以来，流媒体巨头奈飞嘅股价一直喺高位横盘震荡，迟迟唔可以突破。

市场将破局嘅希望寄托喺2021年一季报上，毕竟奈飞管理层喺上年四季报时畀出‌乐观嘅新增付费用户数指引。 

北京时间4月21日凌晨4时，奈飞一季报成绩单发布，破局时刻来临，但唔系向上，而是大跌近9%。

一季报是好是坏，股价走势做出‌最好嘅注脚。

财务数据靓丽唔敌新增付费用户数扑街

奈飞嘅一季报从财务数据上睇是非常靓丽嘅，无论是营收还是净利润，皆超出市场预期。但係，一季度新增付费用户数扑街‌！ 

具体来睇，奈飞一季度实现71.63亿美元嘅营收，略超公司喺四季度财报中畀出嘅71.3亿营收指引，也击败‌彭博71.34亿嘅预期。

虽然营收超预期，但从绝对金额上睇，惊喜并唔多。

相比营收略超预期，奈飞嘅净利润喺一季度迎来爆发，单季度盈利17.07亿美元，创历史记录，同比暴增近141%，远高于公司之前预期嘅13.55亿。

净利润暴增喺上年四季报时已经有所预期，主要是疫情之下，奈飞内容投入节省大量资金，营业利润率得到快速提升。

今年一季度，奈飞嘅营业利润率达到27.4%，高于管理层之前畀出嘅25%指引。

从2011年奈飞由DVD租赁公司转向流媒体视频平台开始，为‌获取用户，奈飞进行‌巨大嘅内容开支，呢一度让奈飞要靠住借债和发股票融资度日。

截止2021年一季度末，奈飞嘅账上仍然躺住272亿嘅负债。

喺烧钱10年之后，奈飞已经成为流媒体领域无可争议嘅王者，或者是内容护城河初具规模，奈飞预计唔再进行新嘅外部融资，且将喺2021年达到自由现金流嘅收支平衡。

除咗自由现金流回正之外，奈飞还批准‌一项股票回购计划，计划从2021年开始回购至多价值50亿美元嘅普通股，没有固定嘅到期日。公司表示，呢项计划可能喺本季度开始。

喺财务数据上，奈飞一季报无可挑剔，但係，一季度新增付费用户数扑街嘎啦。

自上年新冠病毒突袭全球，人受困喺家，意外推升‌流媒体服务嘅需求，作为流媒体之王嘅奈飞自然是乘风而上，新增付费用户数喺上年一季度暴增1577万，创下历年来嘅记录。

2020年二季度，奈飞继续享受疫外红利，新增付费用户数保持喺1009万。

这份红利喺上年三季度有戛但係止之势，当时嘅情景颇像当下，新增付费用户数由之前两个季度嘅千其+，掉头急下至220万。

疫外红利消退喺上年三季度初显苗头。

但这份担忧被2020年四季度新增851万新增付费用户数而遮盖，呢份超预期嘅数据也令奈飞喺财报公布后一度大涨近17%。

这份乐观嘅情绪也迷惑‌管理层，以至于对今年一季度新增付费用户数嘅指引维持喺600万嘅高位，而实际上，奈飞只完成‌398万。

呢种巨大嘅预期落差，演变到股价上就是大跌。

另外雪上加霜嘅系，奈飞对今年二季度新增付费用户数嘅指引只有100万，疫外红利消退已成定局。

流媒体大战，但依然是内容为王

新增付费用户数唔及预期，市场有猜测是流媒体大战造成。

管理层喺畀股东嘅信中做认识释，经过各个地区嘅数据比对，奈飞认为一季度新增付费用户数唔及预期主要是因为疫情，一来是上年同期因疫情突发，带来嘅新增付费用户数透支‌未来。二来随住疫苗嘅普及，复产复工让用户走出家门，流媒体服务嘅需求相比有所下滑。

从数据上睇，奈飞唔认为是流媒体竞争导致用户数唔及预期。

同时，因为疫情造成部分内容制作推迟，一季度奈飞可睇嘅内容乏善可陈，都系新增付费唔及预期嘅原因之一。

流媒体大战实际上从2019年底Disney+上线开始，苹果、HBO等加入战局，虽然从数量上睇，颇有流媒体大战嘅架势，但实际上，影视剧行业向来都系内容为王，用户为好内容付费是选择流媒体平台嘅根本原因。

喺内容制作上，奈飞今年嘅投入金额是170亿美元。喺内容制作水平上，奈飞啱啱喺奥斯卡上获得‌36项提名，内容制作实力毋庸置疑。

奈飞预计下半年将会有诸多重磅内容上线，届时，内容为王还是流媒体大战分流用户将见分晓。

最后：

奈飞嘅商业模式一直比较单一，依靠会员收入支撑流媒体帝国。

这喺早期用户数快速增长期并无隐忧，但随住奈飞喺美国大本营嘅用户数接近天花板，要想保持付费用户数嘅高增速，奈飞必须进行国际扩张。

从地区营收数据上睇，欧洲和亚太地区成为奈飞嘅增长引擎，尚且能带领奈飞乘风破浪，更耐远嘅未来，仍需奈飞探索出新嘅增长点。

唔然真嘅要靠回购股份来支撑股价嘎啦。

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