炒比特币、卖碳积分嘅特斯拉：真香

作者 | 腾讯科技 孙实

出品 | 企鹅解码

4月27日早间，近期饱受争议嘅特斯拉，发布‌2021年嘅第一季度财报：营收103.89亿美元，同比增长74%，其中汽车业务收入90.02亿美元，同比增长75%；净利润4.38亿美元，同比增长26.38倍；汽车生产量180338辆，同比增长76%；汽车交付量184877辆，同比增长109%。

喺刹车失灵、自动驾驶致命车祸等诸多质疑和全球汽车缺芯大潮之下，特斯拉交出一份睇似十分靓丽嘅财报，并没有调动投资者嘅兴奋情绪。财报发布后，特斯拉盘后股价一度跌超3%。

作为全球电动汽车行业嘅标杆性企业，特斯拉嘅每一份财报都系视为成个电动汽车行业嘅风向标。盈利同比增长数十倍、交付量同比翻倍嘅成绩单，为何没有让投资人兴奋？光鲜财报背后有边啲唔为人注意嘅细节？本期《企鹅解码》一探究竟。

支柱业务仍维持高速增长，碳积分带来意外之财

从过去两年多嘅营收趋势图来睇，特斯拉嘅营收已经连续两个季度实现破百亿美元，该季度达到‌103.89亿美元。更为重要嘅系，特斯拉嘅营收增速并没有随住营收嘅增长而逐步放缓，今年第一季度达到‌74%，至少创下‌近两年多来嘅新高。

从营收结构上睇，来自汽车业务嘅营收是特斯拉无可非议嘅支柱业务，因此汽车部门嘅营收情况，支撑住特斯拉嘅大盘业绩。

作为特斯拉营收结构中最重要嘅一部分，汽车收入已经连续两个季度超过‌90亿美元，增长达到‌75%，同样创下‌近两年多以来嘅新高。

但需要注意嘅系，特斯拉汽车业务嘅收入环比出现下滑（主要是汽车销售收入环比下滑），而第一季度嘅交付量却系喺环比增长，呢说明特斯拉正喺度依靠降价来推动销量（呢一点后文有数据印证）。

特斯拉CEO马斯克喺第一季度财报电话会议上预测，Model Y最早可能喺2022年成为世界上最畅销嘅汽车。这说明，特斯拉或者还要喺一段时间内，通过降价来扩大市场份额，但这对于特斯拉嘅营收嚟讲系一种伤害。投资者系咪认可呢种运营模式，仍需时间验证。

按照特斯拉嘅解释，汽车收入包括电动汽车嘅设计、开发、制造、销售和租赁，以及汽车监管信用嘅销售，最后一个就是我哋常说嘅碳积分。根据目前一啲国家嘅规定，有啲汽车制造商要生产传统车辆，就需要碳积分以获得排放许可，也可以向生产并销售电动汽车嘅同行购买碳积分。

以中国市场为例，特斯拉喺中国每售出一辆电动汽车可获得5个碳积分，而特斯拉又唔需要生产传统燃油车，因此碳积分对于特斯拉嚟讲，就系一笔可以变现嘅财富。

特斯拉已公布嘅数据显示，近一年多以来，特斯拉依靠碳积分嘅收入迎来‌飞速增长，并喺该季度首次突破‌5亿美元大关，创下历史新高。

如果将碳积分嘅收入单独作为一个部门嘅话，虽然规模仍唔系好大，但系喺个别季度，已经超越能源部门，成为特斯拉第三大收入，呢对于特斯拉嚟讲，系一笔意外之财。

芯片危机化解：产量、交付量大踏步前进

对于特斯拉嚟讲，每个角度嘅产量和交付量是衡量其业务健康同否嘅重要指标，尤其系喺全球芯片危机之下，特斯拉同样引人关注。

从过去两年嘅产量趋势图可以睇出，上年第二季度，特斯拉嘅产量骤然下跌，明显是受到‌疫情影响，但从第三季度开始迅速反弹，一季度嘅产量创下‌历史新高，超过‌18万辆。

进入到2021年以来，全球汽车供应链都受到微芯片供应短缺嘅巨大影响。今年1月，特斯拉CFO Zachary Kirkhorn喺电话会议上表示,今年第一季度公司嘅生产将出现困难，原因包括Model X和Model S嘅生产线升级，以及芯片短缺对公司生产将造成短期影响。Zachary Kirkhorn当时强调：“公司正喺度尽最大努力渡过芯片短缺嘅难关。”

但从一季度特斯拉嘅产量可以睇出，特斯拉已经走出‌芯片短缺带来嘅唔利影响。Model X和Model S产量为0，所有嘅产量均为Model 3和Model Y。如果仅以这两款车型来睇嘅话，产量增速达到‌107%，创下‌近一年多嘅新高。

特斯拉喺财报中解释：“公司已经经受住‌困扰汽车行业嘅芯片短缺问题，部分原因是以极快嘅速度转向新嘅微处理器，同时也有新供应商制造嘅新型芯片。”但特斯拉尚未透露新供应商嘅名。

特斯拉喺财报中表示，公司目前正喺度德国柏林工厂和美国德州工厂扩增Model Y嘅产能，并将按计划启动。此外，上海工厂嘅产能将进一步扩增。由此可以睇出，特斯拉嘅产能未来可能会持续创新高。

今年第一季度，Model X和Model S嘅交付量仅有2000余辆，因此我哋重点睇下Model 3和Model Y嘅交付量。

Model 3和Model Y嘅交付量喺今年第一季度首次超过‌18万辆，增速达到‌140%，创下‌近一年多嘅新高。特斯拉喺财报中表示，Model 3是世界上最畅销嘅高级轿车，呢是其收入大幅增长嘅主要驱动力。

另一个对特斯拉嘅好消息是，全球库存周期保持稳定，且呈现下降趋势，喺第一季度仅有八天，创下新嘅历史最低纪录。这说明特斯拉每生产出一辆车，好快就能交付，几乎唔需要存放太耐，由此可以睇出，特斯拉喺消费者端嘅需求极其旺盛。

毛利润、毛利率走高，但盈利是靠碳积分和比特币？

今年第一季度，特斯拉嘅毛利润为23.85亿美元，创下历史新高，同比增长85%；毛利率为26.5%，同样创下‌近两年多嘅历史新高。

如果仅从呢一组数据来睇，或者能够得出利好特斯拉嘅结论，但需要注意嘅系，如前文所述。喺汽车业务度，多‌一部分嘅碳积分业务，而这部分几乎是零成本。

如果唔计算去这部分收入嘅话，特斯拉汽车业务嘅毛利润为18.67亿美元，毛利润率为22%，唔及上年第三季度嘅23.7%。

据FT报道，虽然特斯拉2021年嘅开局收入强劲，但华尔街嘅注意力反而落喺‌该公司核心汽车业务嘅利润率上。由于模式转变，该公司供应链成本上升，导致利润率低于预期。

结合特斯拉汽车销售费用和交付量嘅数据可以睇出，近年来特斯拉嘅单车价格是呈现下降趋势。相比上年第四季度，喺单车价格下降嘅情况下，特斯拉嘅汽车毛利润率依然能增长2个百分点，呢或者可以为后续特斯拉降价提供一定嘅空间。

特斯拉喺财报中披露，今年第一季度，特斯拉该季度嘅净利润为4.38亿美元，同比增长超过26倍，但喺盈利大增嘅背后，有好多颇堪玩味嘅细节。

今年2月，特斯拉宣布斥资15亿美元购入比特币，并表示可能会继续喺更广泛嘅加密货币领域投资，呢引发‌轩然大波。但从“炒币”嘅结果显示，比特币嘅销售对特斯拉嘅盈利能力产生‌积极影响。文件披露，比特币为特斯拉带来嘅收益超过‌1亿美元。

Zach Kirkhorn喺电话会议上表示：“马斯克和我正喺度寻找一个地方，存放没有立就算用嘅现金，试图从中获得一定程度嘅回报，同时都要保持流动性。比特币似乎是个唔错嘅决定，到目前为止，证明这是个唔错嘅决定。”

除却比特币嘅1亿美元收益，再算上5.18亿美元嘅碳积分收入，如果将这两项刨除嘅话，特斯拉该季度嘅净利润实际上为负。

据知情人士透露，4月2日，一汽-大众已同意向特斯拉购买碳积分，以帮助其遵守当地环保规定，呢是其喺中国进行嘅第一笔此类交易。因此，可以预计，特斯拉依靠碳积分嘅收入将持续升高，呢将进一步提高特斯拉嘅利润。

债券投资研究公司Bond Angel嘅创始人维基·布莱恩(Vicki Bryan)喺一份电子邮件中写道：随住特斯拉购买比特币，特斯拉喺财务报表中增加‌一项波动性较大嘅资产，报告嘅可见性有限，呢啲报表已经掩盖‌关键业务和财务状况嘅至关重要嘅清晰度。