图森未来公布上市后首份财报：多家投行睇好，为何市场反应平平？

随住越来越多嘅车企从开始践行新能源战略，原本唔属于本行业嘅公司也入局造车，大多数和汽车行业相关嘅概念都变得炙手可热，比如自动驾驶。而喺普通嘅乘用车之外，物流货运也渐渐成为业内玩家嘅关注点，图森未来就是咁样一家公司——从智能卡车独角兽，到“全球自动驾驶第一股”。

北京时间5月11日，图森未来对外发布新一季度财报。财报显示，图森未来2021Q1亏损大幅扩大，由上年同期嘅2580万美元猛增至3.85亿美元，截至美东时间5月10收盘，图森未来报收37.090美元，微跌0.54%。

唔过，摩根士丹利、摩根大通等投行均畀出意见，睇好图森未来嘅市场表现，其度，摩根大通还畀出‌55美元嘅目标价格。目前自动驾驶赛道嘅竞争正喺度迅速增强，比如主要竞争对手智加科技已经确定上市，图森未来本季度业绩数据有边啲睇点？我哋从这份Q1财报，一窥图森未来嘅成绩单。

首份财报亏损继续扩大，技术研发成本高影响利润空间

作为图森未来上市后公布嘅首份财报，2021年Q1季度，图森实现营收94.4万美元，同比增长264%，同上年Q4环比增长28%，唔过，同期净亏损猛增至3.85亿美元，同上年同期2580万美元嘅亏损相比大幅增加。

造成亏损嘅主要因素是持续加大嘅研发投入，财报显示Q1季度图森未来喺研发上花费‌4143万美元，比上年第四季度环比增长‌30%，比上年同期嘅1818万美元同比大幅增长‌127.9%，唔难睇出图森依然将技术作为自身基本盘，目前公司拥有950名员工，其中84%为技术研发岗位。

另外公司喺今年聘请‌前微软AI同自动系统专家罗伯特·罗斯等高级管理人员，并喺全球开展相应嘅业务同活动——公司已经喺瑞典开始进行自动驾驶测试，公司规模处于扩张阶段，管理支出也有明显增加，呢个成本嘅上涨或者也会影响到图森未来嘅利润空间。

美股研究社认为呢种趋势将喺未来2-3年持续，直到首次将订单投入大规模量产之后，先有机会进行整体嘅成本控制。

卡车订单数量增长带来营收增长，合作伙伴数量影响后续订单规模

此外值得关注嘅系已经获得嘅订单数量，根据图森官方透露，其喺截至3月31日嘅Q1季度获得‌1200辆新订单，4月又追加‌1000辆，加上上年嘅数量，目前图森未来总共获得‌6775辆卡车订单。

另外，官方首次公开‌呢啲订单嘅买主：包括彭斯克、施耐德、美国第五大卡车运输公司美国速运等知名企业，呢喺某种程度标志住公司进一步同相关行业嘅核心公司建立‌良好嘅合作关系，据官方公告，目前图森未来拥有约275个行业合作伙伴。图森计划喺2024年开始同Navistar开始生产，美国银行分析师 Ken Hoexter认为生产带来嘅效益增长则要到2027年才会全面显现 。

另外，图森未来嘅运营综合情况也喺稳步发展，喺2021年，公司将完成横贯美国嘢海岸嘅运营线路嘅开拓（西起亚利桑那州凤凰城，东至佛罗里达州奥兰多市，目前线路为凤凰城-休斯顿）。

喺目前投入运营和测试嘅路线基础之上，图森未来已经累积‌超过370万英里嘅里程数据，仅Q1季度就增加‌70万英里，图森未来首席执行官程璐表示公司喺“自主货运网络方面引领‌成个行业”。美股研究社认为这将有效提升图森未来扩大商业化运营规模嘅能力，因为美国有超过20个州对无人驾驶商业化运营政策友好，数据累积可以加速迭代，促进无人化嘅进一步发展。

由于同合作伙伴嘅关系紧密，尤其系初创期投资者中包括诸如美国卡车制造商 Navistar、大众集团TRATON等汽车产业巨头，UPS快递等物流巨头，图森未来喺拓展初生市场上没有花费过多嘅成本。唔过，因为图森未来自身盈利方式有卖车和卖自动驾驶方案两种，所以喺商业模式完全成型之后，图森未来需要接触嘅客户行业同规模都将产生明显变化，市场营销成本可能会有一定上升。

基于第一季度嘅表现，图森未来也畀出‌2021年全年嘅业绩指引，预估收入为500万至700万美元，研发投入进一步上升至1.65亿至1.85亿美元，管理支出为4,500万至5,500万美元。

相对于市场嘅冷静态度和图森未来自身嘅审慎发展，唔少投行还是睇好其发展。美国银行称图森未来是卡车行业自动驾驶革命嘅领导者，首次畀予其买入评级，并将目标股价定位51美元，摩根大通畀出嘅目标价则是55美元。主流投行畀出嘅评级均为正面：摩根士丹利(增持)、花旗(买入)、 Piper Sandler (增持)、 Baird (增持)、 Needham (买入)、摩根大通(增持)。

唔过对于行业竞争越发激烈但落地速度有限嘅图森嚟讲，烧钱可能依然是主旋律，直到按计划喺2024年左右大规模投放市场。资本市场同产品市场嘅表现或者会呈现唔同嘅光景。

自动驾驶赛道爆发，图森未来面对嘅潜喺问题依然复杂

图森未来创始人侯晓迪曾经透露，公司要达到盈亏平衡需要运营5000辆卡车左右，从Q1财报来睇，呢个目标即将喺2024年左右达成，图森未来嘅营收压力也将得到缓解。唔过，虽然图森喺卡车自动驾驶行业嘅地位和领先程度得到‌投行嘅肯定，公司布局也十分明晰，但来自行业嘅风险仍唔可小视，根据同行业公司嘅融资、发展、产品订单同交付进度，我哋判断自动驾驶卡车全赛道竞争最激烈嘅时段将喺五年内来临，因为本赛道大部分公司都将喺2025年前后实现大规模运营，且目前由于政策原因，竞争核心均位于美国，呢预示住市场份额分配将十分紧张。

2020 年，自动驾驶行业融资总金额高达 436.3 亿元，同比增长 136.9%，除咗图森未来上市之外，卡车自动驾驶赛道上嘅智加科技、赢彻科技和Embark等公司也喺谋求进一步发展。图森未来拥有芯片公司英伟达、物流巨头UPS、顶级重卡主机厂Navistar等完整嘅产业链巨头支持，呢是佢嘅优势，摩根大通认为图森未来目前喺公开展示嘅能力和合作伙伴关系方面处于行业领先地位，甚至超过Waymo等前辈。

但竞争对手同样强大，比如智加科技背靠红杉资本和上汽集团，也同顺丰集团保持商业化运营合作。喺订单层面，智加宣称已经收到超过10000辆卡车订单，喺今年第二季度佢将同一汽集团开始批量生产联合开发嘅自动驾驶卡车。智加昨日还宣布将通过SPAC登陆纽交所，市值约33亿美元，呢将扩大智加科技嘅现金流规模，帮助公司增加研发和生产投入等。面对迅速增强嘅市场竞争，图森未来面临嘅压力并唔小。除咗外部因素，其内部依然有未能完全解决嘅问题。

具体来讲，图森未来嘅自动驾驶货运网络（AFN：Autonomous Freight Network）嘅大规模商业化面临住几个现实问题：目前用户数量不足，终端网络欠缺，高清数字地图路线仲未够——虽然目前已经达到‌5000英里，但相较于成个美国市场嘅运营路线来讲，图森未来现有嘅运行线路只喺南部地区，预计2024年才会拓展到全美48个州嘅主要线路——L4级自动驾驶半卡车嘅数量不足等，呢啲环环相扣嘅因素会拖累图森未来尽快占据市场地位嘅步伐，重点是会消耗其喺卡车自动驾驶领域嘅先发优势。目前主流投行同分析师保持唱好态度，主要是因为图森未来商业化运营步伐发展最快，并且各州政策友好，因此有望提前占据未来市场嘅最大份额。如果喺目标期内公司没能利用先发优势建立市场、产业链和合作关系优势，甚至被竞争对手追赶而至，公司嘅长远发展将受到负面影响。

另外，图森未来目前仍然保持高昂嘅研发支出，商业规模嘅发展程度有限，按之前嘅计划，喺2024年大批量交付订单前系咪能顶住竞争对手嘅压力尚未可知，目前，公司持有嘅现金及现金等价物为5.09亿美元。

总之，虽然卡车自动驾驶嘅落地比乘用车更容易，可以更快实现商业化运营，但面对没有得到验证嘅盈利模式、潜喺嘅政策风险，图森未来嘅未来还得靠自己跑出来。