回港后嘅首份成绩单，B站嘅多元化故事讲到‌边一步？

转载：本文来自微信公众号“港股研究社”（ID:ganggushe），转载经授权转载。

5月13日晚间，B站对外公布‌其回港后嘅首份财报。数据显示，2021年一季度，B站实现营收39.01亿元，同比增长68.5%，超出市场预期；同样哋，净亏损却同比扩大68.78%至9.03亿元。

财报发布后，投资者似乎并唔满意。截至发稿，港股跌6.25%。

事实上，股票市场对B站嘅担忧，离唔开其持续扩大嘅亏损，呢也跟B站目前嘅动作有关。喺内容多元化和用户群体扩张战略下，B站花费喺营销上嘅费用越来越多，投入嘅资金高筑，虽然取得‌用户基数，但变现层面还是受到市场质疑。

唔过，可喜嘅系本季度财报营收和月活数据均呈现‌高增长，值得注意嘅系，增值服务业务也一跃成为‌B站嘅主要营收来源。

财报公布后，B站依然获得‌包括瑞信、中金、花旗等知名投行喺内嘅唱多。于机构而言，总是以一种前瞻性嘅眼光来睇待企业，噉样B站这份财报究竟又透露出‌一啲系样嘅价值睇点？

月活破两亿，业务增速高于市场预期

财报期内，B站嘅营收依然保持上年嘅高速增长态势，喺第一季度，B站实现营收39.01亿元，同比增长68%，增速超出市场预期。高速度嘅增长这主要得益于旗下四大业务。

2021年Q1，增值服务业务收入同比增长89%至14.97亿元；广告业务收入达7.15亿元，同比增长234%;电商及第啲业务收入5.19亿元，同比增长230%；B站嘅游戏业务实现11.71亿元，同比增长2%。

增值服务业务而家成为B站第一大业务有收入来源。需要注意嘅系，相比上年同期游戏业务49.57%嘅收入占比，今年游戏业务已经下降约19个百分点至30%。这跟B站嘅内容多元化战略有关，游戏业务收入被动压缩。

作为视频平台嘅关键数据，活跃用户，B站也唔断叠高。从公布嘅数据睇，今年一季度嘅月活数据到达2.23亿，相比上年同期1.72亿，同比增长30%。同时喺移动端上，月活跃用户达2.08亿，增长‌33%。

活跃用户嘅增长，一方面喺于，优质内容嘅继续投入，抓住‌更多嘅粘性用户群体。以番剧为例，今年一月，公布嘅46部番剧度，B站取得23部独播权，A站获得3部，爱奇艺和优酷各拿下1部。从质量上睇，2021年到而家，已有嘅158个番剧，评分9分以上嘅有63部。

另一方面喺于B站将用户对象范围继续扩大，从Z世代扩展到Z+世代，引入多元化嘅视频内容。目前，除咗番剧，音乐，舞蹈，鬼畜等Z世代喜爱嘅分区外，B站也喺开一啲诸如汽车、美食、生活、影视等老少皆宜嘅分区内容，以影视嚟讲，引入‌《教父》系列，《指环王》系列，《建国大业》等经典作品，意图打开更多嘅年龄层。

值得注意嘅系，虽然社区月活突破‌两亿，但比起上年同期嘅70%嘅增速，第四季度嘅55%，B站本季度月活增速已经慢慢趋缓。

总嘅嚟讲，喺B站一手抓用户，一手抓内容嘅双管齐下推动下，营收以及旗下嘅四大业务得以保持高速增长，月活用户也保持增长态势，呢都系B站美股上市三年，股价已破7倍嘅点。但是，盈利作为B站嘅11年之痛，呢个顽疾依然未能有效解决。

流量扩张下，营销费用掣肘利润

根据财报，一季度B站净亏损9.05亿元，相比上年嘅5.39亿元同比扩大68%。亏损嘅原因主要喺于营销费用嘅唔断高筑。本年第一季度，B站嘅营销费用达10亿元，相比上年6.06亿元嘅营销费用增加‌65%。而营销费用主要用于品牌推广、渠道建设等。

值得一提到嘅系，一开始嘅B站并没有太多喺营销上发力嘅功夫，基本上依靠自己嘅老用户打造嘅优质内容实现社区自然生长，2015年营销费用仅1769万元。但係到‌2016年开始出现拐点，费用突破1亿，之后，营销费用唔断水涨船高。

B站呢种拉新策略嘅变化也跟自己嘅多元化嘅发展有关。初生阶段可以通过发力内容吸引用户，但係多元化后，内容生产必然薄弱，呢就需要引入更多嘅用户，通过用户生产内容嘅方式，反哺内容生态，达到用户粘性和留存。哩个都系B站破圈嘅最快之策。

但係呢种唔断地向外大量输出资金，同时又需要维持喺内容上重金投入嘅拉新方式，喺B站没有有力嘅收入来源条件下，必然导致入唔敷出，系一种唔可持续嘅七伤拳。

也就是说，B站需要嘅系一个有效嘅商业模式。但是目前，B站喺商业化嘅路上进度缓慢，呢也跟B站强调嘅内容至上和用户体验有关。

总览所有嘅视频网站，YouTube、爱奇艺、腾讯、优酷，都会喺视频中夹杂多则几分钟，短则15秒嘅广告，而且唔仅是长视频，一啲自媒体自制嘅短视频都会涵盖。

从广告收入贡献来睇，2020年，爱奇艺全年广告营收嘅贡献率为22.9%，芒果tv为29.6%，而B站嘅广告收入贡献率为15%，而喺本季度，广告收入嘅贡献率为18.3%。放弃视频广告，提高‌用户体验，保持‌平台嘅活跃度和留存率，但系对于B站和投资者嚟讲，少‌一个营收增长嘅机会，利润增长也会受到一定嘅钳制。

但值得一提嘅系，喺B站专心做内容生态嘅推动下，月均付费用户也实现‌增长，由上年嘅1340万到今年嘅2050万，同比增长53.0%，呢都系本季度嘅增值服务业务脱颖而出，超越游戏业务成为第一大营收来源嘅因素之一。

就目前B站嘅发展策略嚟讲，亏损将系一个长期嘅过程，虽然内容上B站系喺走YouTube嘅路线，但喺商业方向上却跟Netflix模式类似，而这条路注定系一个艰难嘅过程，唔仅需要B站喺内容生产上保持原创力，更有待于Z世代形成自己嘅付费意识。唔过，参考美团、亚马逊等企业，也都系‌前期巨大嘅投入阶段，但可以肯定嘅系喺呢个等待嘅过程度，B站需要一个过渡。

游戏业务仅增1.7%，B站要点样玩好“游戏”？

今年一季度，B站嘅游戏业务实现11.71亿元，同比增长1.7%，相比之前两位数嘅增长幅度，本季度B站嘅游戏业务增速大幅放缓，但基本符合市场预期嘅1%-2%。

唔过，对于B站游戏业务嘅呢一表现，当然也离唔开自身喺游戏运营和自研上嘅短板。譬如，《公主联结》等老游逐渐步入成熟期，新游《坎公骑冠剑（守护者传说）》《机动战姬》未能如期喺一季度上线，呢也导致‌呢一业务嘅整体市场表现唔佳。

但是，虽然本季度B站嘅游戏业务增速只有近2%，游戏业务仍占比为30%，而且自上年开始，一直保持喺11亿嘅收入水平线上。可以推断嘅系，喺未来嘅一段时间内，游戏都将是支撑B站营收嘅重要部分。而且，目前B站喺游戏业务上嘅布局也并没有落下。

从2020年到而家，根据唔完全统计，B站一共投资或参投41家公司，其中15家是游戏公司，3家是同游戏产业链紧密关联嘅公司。

今年4月1日，B站战略投资心动公司合计9.6亿港元嘅股份，持股4.72%，或可以借助旗下嘅taptap社区打开自己嘅游戏分发渠道；4月29日，B站认购中手游1.98亿股，持股7.15%，进一步加强自己喺自研游戏和IP领域嘅能力。

但係喺国内已成一片红海嘅游戏市场，论研发有腾讯、网易，论新势力有米哈游 、莉莉丝，拼资金有阿里、字节跳动，B站压力巨大。以米哈游嚟讲，《原神》上线六个月就吸金10亿美元，换算人民币约为64.5亿，而B站上年全年嘅游戏业务总量只有48亿元，根本唔系一个量级。

再者，站喺B站多元化嘅角度来睇，势必会是要平衡各业务之间嘅营收占比，之前B站有强调说要避免对游戏业务嘅过多依赖。但喺而家唔断扩大游戏版图嘅背后，B站嘅实际行动或有同自我战略相互博弈嘅可能。

但唔能否认嘅系，B站坐拥同游戏用户重叠较高嘅二次元用户，而且自己专注嘅系游戏嘅细分赛道——二次元属性嘅游戏，呢个从其发布嘅游戏里就可以一目‌然，唔管是《公主连接！Re:Dive》还是《重装战姬》《双生》，都带有浓重嘅番剧性质，可以好好地从B站引流。

陈睿喺电话会议上针对游戏业务嘅发言提到，“我哋做游戏并唔系将佢作为一种变现嘅手段，而是我哋系喺做游戏嘅内容。”B站对于游戏业务嘅未来展望是好嘅，但能唔可以喺家阵时国内游戏格局已定嘅当下，寻得一啲突破，对于B站而言，仲系要要一啲更有吸引力嘅故事。

总体来睇，B站一季度嘅财报喜忧参半。营收和活跃用户作为平台嘅生命线，依然保持增长；增值服务业务收入超过‌游戏业务成为第一大收入来源，也说明‌其多元化战略嘅效果喺财报上已经有所体现。但需要注意嘅系，月活用户增速却从上年一季度嘅70%降到今年嘅30%，呢也就意味住，B站嘅用户增长已经过‌快速增长嘅巅峰期。那么，喺各项业务均处于市场高度竞争嘅状态下，B站点样将多元化这张牌出得更加具有震撼力已经尤为重要嘎啦。