永明金融CIO：新冠肺炎可能影响此后数十年的经济

新冠病毒无疑是一只黑天鹅，永明金融（Sun Life Financial）首席投资官（CIO）Randy Brown从历史上15次流行病大爆发中归纳了疫情对经济造成的三方面影响：贸易、工资和资产回报。以下为《线索Clues》对该文的中译版（摘录）：

如果新冠肺炎和过去的流行病类似，那么它可能会影响此后数十年的经济（原标题：If COVID-19 Is Like Past Pandemics, We Could Face Decades Of Economic Fallout）

作者：Randy Brown

来源：永明金融

全球范围内的新冠病毒无疑是一只黑天鹅： 一个罕见但毁灭性的事件。经济学家经常将大型传染病造成的结果与战争和自然灾害相提并论，尽管在人类遭受的苦难方面，这种类比是恰当的，但它们的经济后果是不同的。

与战争和自然灾害不同，流行病结束后，通常不需要大量的重建工作，而且往往会提高工资，但降低资本提供者的回报。因此，只有通过回顾过去爆发的流行病，我们才能深入了解此次新冠肺炎可能对全球经济产生的影响。研究表明，这些影响可能持续数十年，并对贸易、工资和资产回报产生广泛影响。

历史上的15次流行病大爆发带给我们的启示

旧金山联储（Federal Reserve Bank of San Francisco，简称FRBSF）和加州大学（University of California）的研究人员调查了从14世纪至今的15次流行病的经济影响以及对各种资产的影响，这些流行病导致至少10万人死亡。鉴于欧洲保留有过去几个世纪以来的连续数据，因此他们把研究重点放在欧洲。

上个世纪最致命的流行病是西班牙流感，从1918年到1920年，全球三分之一的地区均爆发西班牙流感，造成5000万到1亿人死亡。更早以前，最具破坏性的瘟疫是14世纪肆虐欧洲的黑死病（Black Death），当时欧洲40%的人口死于黑死病。

尽管流行病并非常态，在过去700多年内偶有发生，但研究人员还是从中发现了惊人的一致性结果。

流行病过后，工资通常上涨

黑死病大幅削减了欧洲的农业劳动力，导致剩下的劳动力人口不足以耕种所有耕地面积。因此劳动者的议价能力提高了，实际工资也提高了，进而导致专制的地主体制的崩溃。同样，西班牙流感也使工人有了更多的议价能力，提高了实际工资。

虽然这两次大流行都很极端，但旧金山联储在其他的流行病案例都发现了类似的情况： 在流行病危机过后的40年里，实际工资增加了。平均而言，与没有流行病的情况相比，流行病后的工资累计涨幅最高达到了5%。即使排除了黑死病和西班牙流感两个案例，该研究结果也很明显。

实际利率将数十年处于低位

在资本方面，旧金山联储发现，与没有流行病的预测相比，流行病后的实际利率下降了1.5%。扣除通胀因素后的实际利率是资产回报率的基本晴雨表。高的实际利率反映了旺盛的资本需求，而低利率则表明相对谨慎的市场态度。

利率往往会在疫情爆发的25年后触底，但要花40多年的时间才能恢复到正常预期的水平。

相比之下，战后实际利率高于预期，由于战后重建需要资金，因此这并不奇怪。但在接下来的几十年里，更高利率的持续存在却是出乎意料的。战后的贫苦大众仿佛有一种长久不衰的野心，誓要恢复经济并超越当前水平。德国、日本和韩国就是突出的例子。

其他研究也表明，在可预见的未来，低实际利率仍在酝酿之中。耶鲁大学（Yale University）的Paul Schmelzing从14世纪的数据中得出发达经济体主权债务的实际利率。他根据国内生产总值（GDP）进行了汇总，得出了一个指示性的全球主权债务的实际利率。这些数据不包括任何缺省值。

Schmelzing的研究结果显示，系统来看，实际利率从15世纪接近9%的水平下降到过去几年不到1%的水平。尽管其他专家指出了这种下降背后的根本驱动因素，但他确实强调过，这种下降似乎不受货币政策、政治体制或公共债务水平的影响。

与此同时，其他研究人员猜测，一旦国家变得更加稳定，战争发生率降低，地缘政治风险的降低往往会降低实际利率。

当前全球化时代的终结？

纵观欧洲的多次流行病，其后果之一是贸易的减少。尽管在流行病危机前，贸易提高了人们的生活水平，但任何与健康相关的恐慌通常都会导致经济下滑。当西班牙流感结束时，工业全球化的第一个时代也结束了，当时的大环境已经被第一次世界大战的紧张氛围所笼罩。

既然疫情已经暴露了供应链上的潜在漏洞，美国可能会加速企业回流的步伐——尤其是任何与国家安全有关的生产或加工。

回溯历史，我们得出的结论是，流行病的爆发提高了实际工资，但资本回报却令人失望。与其他灾难（如战争或自然灾害）不同，资本需求在流行病结束后不会激增，而流行病的爆发又会导致实际利率在较长一段时间内保持温和。

我们有理由相信，新冠肺炎的爆发会使实际利率得到控制。这可能会鼓励人们在传统资产组合之外进行投资，更多地投资于回报率类似于股票的另类资产。

（线索Clues / 鲁晗奕 编译：林琰尧）

新浪财经  2020-04-26 13:15:22