本文嚟自微信公众号“节点财经”（ID:jiedian2018），作者：A股君。
位于我国东南一隅嘅福建，多山临海，自古以经商同移民闻名。包括中药龙头片仔癀、今日头条、美团等喺内嘅多家知名公司嘅创始人均源于此。
喺呢片土地嘅东部，有一座人口唔到300万、2019年生产总值唔到2500亿元嘅地级市宁德。呢座海峡西岸嘅港口小城，因为多山且地理位置特殊，好长时间度GDP位于省内倒数几位，经济状况唔尽如人意。不过，近几年呢度但诞生一家市值高达7500亿元嘅上市公司。佢就系宁德时代。
作为全球最大嘅动力电池公司，宁德时代虽然成立不过短短十年，但因为受益于智可以电动汽车嘅政策红利，业绩增长令人瞩目。同嗰阵，公司喺资本市场同样发展迅猛，2018年6月创业板上市以嚟，唔到三年市值就暴增超十倍。
过去嘅2020年，喺特斯拉嘅带动下，新可以源汽车行业喺全球资本市场迎嚟一波上涨行情。作为背后嘅“隐形冠军”，逐步走到台前嘅宁德时代进一步暴涨，最高峰时市值涨至约9500亿元，超过传统可以源巨头中国石油，离万亿市值只差一口气。持有宁德时代近25%股权嘅创始人曾毓群，都喺度一年之内身家暴涨超过千亿元，成为福建首富。
呢间锂电巨头背后，究竟有乜嘢特殊性？宁德时代凭乜嘢够晒喺国产动力电池领域基本实现“赢者通吃”？
/ 01 / 新造车浪潮背后嘅隐形冠军
2020年，汽车行业激流涌动，“纯电动化”浪潮席卷全球，市场格局重构喺即。
短短一年，国内造车新势力蔚来汽车嘅市值从30亿美元左右快速涨至近900亿美元，几乎同手机巨头小米集团旗鼓相当。理想汽车同小鹏汽车上市都唔例外，唔到半年市值从IPO前嘅唔到50亿美元，快速攀升至300亿美元左右。
资本热切关注嘅动力之一系行业龙头特斯拉嘅亮眼表现。2020年，新冠肺炎疫情席卷全球，特斯拉但以一只“巨兽”嘅姿态起身，以全年49.55万台嘅交付量实现咗盈利。呢推动公司股价一路上涨，其创始人马斯克都得以摘下全球首富桂冠。
电动车行业热潮高涨下，新嘅竞争者都急剧涌入。比如，国内科技巨头百度同吉利成立合资智可以汽车公司；小米造车传闻屡次传出；包括上汽、长安、东风、长城、吉利乃至比亚迪喺内嘅传统车企巨头都争相出击，成立独立高端智可以电动车品牌。“百车大战”喺即。
呢股新造车浪潮都等行业背后更多嘅隐形冠军逐步走到台前。
此前，新可以源整车厂嘅挑战除产业链高度复杂、资金需求大，都喺度于零部件厂商嘅可选范围过于有限。如果将电动车类比为手机，品牌商嘅研发同生产离唔开芯片制造商嘅配合。比如，如果失去高通供应嘅高端芯片，多家国产手机厂商可能好难将旗舰配置嘅新款手机推向市场。
对新可以源汽车品牌商嚟讲都系如此。喺制造电动车嗰阵，目前动力电池、自动驾驶等零部件厂商嘅可选范围依然唔多。
以动力电池为例。电池系新可以源汽车嘅动力来源，系其够晒持续运转、区分于燃油汽车嘅关键零部件。动力电池有两大主流技术：三元锂电池同磷酸铁锂电池，二者嘅区别主要在于电池嘅正极材料唔同。三元电池可以量密度更高，同等质量下够晒支撑更长嘅续航度程；磷酸铁锂因为唔使用贵金属钴而更具成本优势，稳定性都优于前者。
不过，喺呢个领域，目前国内有代表性嘅企业仍然屈指可数。从全球范围嚟睇，动力电池呢个细分赛道嘅代表企业包括日本索尼、松下，韩国三星、SDI、LG等公司。而国内企业中，有代表性嘅企业包括宁德时代、亿纬锂可以等，而宁德时代无疑系最近十年最值得关注嘅一家。
/ 02 / 走出宁德小城
宁德时代创始人曾毓群出生于1968年，系60年代草根创业者中嘅经典代表。
作为学霸，曾毓群17岁时考上上海交通大学船舶工程系嘅本科，走咗家乡福建；毕业后佢又相继喺华南理工大学同中科院攻读硕士同博士。喺中科院读博期间，佢对电池研究产生深度兴趣。
拥有唔错嘅教育背景，曾毓群毕业后好快被分配到福建嘅一家国企。但剩只工作三个月后，佢就选择放弃呢一“铁饭碗”，跑去广东东莞，进入一家美资代工厂新科磁电厂。
新科磁电厂隶属于全球最大嘅独立硬盘磁头供应商“香港新科”（SAE Magnetics），彼时系全球超七成嘅硬盘磁头嘅供应商。公司1986年被日本半导体集团TDK收购。喺呢间代工厂度，曾毓群开启自己嘅工程师生涯，31岁就成最年轻嘅技术总监。
因为同样对锂电池等新兴产业好有兴趣，1999年，SAE执行总裁梁少康、曾毓群以及其喺SAE嘅顶头上司陈棠华三人决定辞职创业，共同成立一家主营做MP3、手机锂电池嘅“新可以源科技有限公司”（Amperex Technology Limited，ATL）。
喺后嚟嘅某次采访中，曾毓群曾解释过ATL呢个名嘅另一含义：A Thin Light Battery，一块轻薄嘅电池。
创业初始，ATL几乎称唔上有乜嘢核心技术，只可以先通过购买专利开启业务。彼嗰阵，ATL向贝尔实验室购买电池专利授权，但无想到贝尔电池技术存在一个好大缺陷，噉就系手机锂电池容易鼓包。
呢一点，等曾毓群嘅团队感到有啲意外。不过，都等其睇到机会。曾毓群团队从研究电解质入手，通过测试优化方案最终解决聚合物电池反复充放电容易鼓包嘅问题。凭借住呢一技术改善，ATL随后拿到苹果、三星等多家大公司客户嘅订单，2002年即实现盈利。
随后，手机等消费级数码产品快速发展，锂电池行业迎嚟春日，呢股潮流还延伸至长期被传统燃料掌控嘅汽车产业。
睇到电动车领域嘅发展机会，2008年，喺曾毓群嘅主导下，ATL设立动力电池部门。
不过，对最初创业嘅三人嚟讲，此时都面临住一个控股权落空嘅问题。喺ATL发展嘅过程中，为咗应对快速扩大嘅产可以需求，公司曾经两次引入外部资金，其创始团队因此出等自己嘅大部分股权。彼时公司嘅大股东正系日本TDK。
为咗解决呢个问题，2011年，曾毓群团队下定决心，以股权转等嘅方式，将ATL大部分业务打包售出。ATL中嘅动力电池部门就从TDK抽离后，成为咗而家嘅宁德时代，简称为CATL（Contempory Amperex Technology Limited）。
而将ATL嘅动力电池团队本土化，都成曾毓群2011年回到家乡宁德创业嘅契机。
/ 03 / 政策保护带嚟“垄断”
宁德时代嘅崛起，但系以讲系集日时地利人同。
中国政府扶持新可以源汽车许久，逐步等呢个行业形成一个独特逻辑，噉就系补贴政策走向往往识决定市场使用嘅动力电池产品种类，都会影响哪款车型更加热销。比如，2011年，政府将使用外资动力电池嘅产品剔除出新可以源汽车嘅补贴目录，好大程度上降低松下、LG同ATL喺内嘅一众外资动力电池公司嘅竞争优势。
外资电池企业被政策挡喺门外，某种程度上但为宁德时代创造新机。
2012年，宁德时代拿到嚟自宝马嘅订单。呢算系公司真正意义上嘅第一个大订单。彼时喺宝马集团负责采购业务嘅魏岚德（Johann Wieland），据讲同曾毓群存在深厚嘅个人友谊。
2012年，宁德时代再次获得同华晨宝马合作嘅机会，为后者旗下首款纯电动SUV“之诺1E”开发动力电池系统。据第一财经嘅报道，当时宁德时代钻研宝马提供嘅数百页德文生产标准文件，打通动力电池研发、设计、开发、认证、测试嘅全流程。两年后，宁德时代再次入选宝马另一款纯电动汽车530Le嘅供应商名单。
宁德时代名气因此得到迅速提升。而随后嘅政策机遇，就进一步等公司进入发展快车道。2015年，工业同信息化部发布《汽车动力蓄电池行业规范条件》，宁德时代成为首批入选嘅企业之一。呢一行业规范持续到2019年6月，宁德时代因此获得长达四年嘅政策保护。
喺政策助力下，宁德时代迎嚟快速成长嘅几年。高工产业研究院（GGII）监测嘅数据显示，2017年宁德时代嘅国内车企客户共有74家，到2019年呢一数字已经涨至120家。
2018年6月，宁德时代成功登陆创业板，市值好快超过中国最大车企上汽集团。到2019年，宁德时代营收同比增长54.63%至458亿元，市场份额喺当年三季度创下63.58%新高，成行业“寡头”。
数据来源：宁德时代财报
从呢个角度嚟讲，宁德时代可以讲系深受补贴政策红利，呢一定程度上保证公司嘅利润率。财报显示，近三年其归属于上市公司股东嘅净利润率基本上都保持喺10%上下。相较而言，韩国三星、LG化学同日本松下等嘅经营利润率就一直低于5%，总体唔盈利。
数据来源：宁德时代财报
唔少研报将宁德时代嘅快速发展归因于政策保护。但都有唔少市场观点认为，除政策原因，宁德时代嘅崛起同行业处于快速增长期、以及其自身嘅技术实力都分割唔开。
动力电池技术更新迭代快，生产壁垒在于电芯生产、电池制造等各个环节嘅技术积累。因此对于相关企业嚟讲，持续研发投入非常关键。
从宁德时代嘅研发嚟睇，公司研发投入同专利数量一直都算系行业领先。公司财报同相关研报显示，除2015年，宁德时代研发支出喺营收中嘅占比基本均超过6.5%，2020上半年呢一比例更系增长至6.9%，喺行业中仅次于亿纬锂可以。
数据来源：宁德时代财报
截至2020年上半年，公司拥有2642项境内专利同196项境外专利，研发技术人员有5368人。2019年，宁德时代成立21C创新实验室，项目总投资33亿元，项目建设期5年，预计2021年底建成部分投入使用。实验室主要专注于金属锂电产、全固态电池等下一代电池研发。
公司目前形成“总部+四大研发中心+五大生产基地”嘅全球化布局：总部位于宁德，四大研发中心分别位于宁德、江苏溧阳、上海及德国慕尼黑，五大生产基地分布于宁德、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾以及德国埃尔福特，另外公司喺法日美加等多国都都有控股/参股子公司。
公司喺现金流方面都相对稳健：2019年公司嘅经营现金流净额为135亿元，远高于同期嘅净利润水平。呢意味住，公司喺需要嗰阵，有唔少资金够晒迅速被调动。
/ 04 / 挤进特斯拉名单
步步攀升嘅宁德时代，喺2020年再次迎嚟另一高光时刻，噉就系进入特斯拉嘅电池供应商名单。
作为全球最大嘅新可以源汽车生产商，特斯拉好长时间度都系呢个市场中毋庸置疑嘅龙头。乘用车市场信息联席识嘅数据显示，2019年全球电动车销量超过220万辆，特斯拉系其中唯一市场份额超过10%嘅品牌。对动力电池厂商嚟讲，但系以够进入特斯拉嘅客户名单，或就意味住销量规模嘅保障。
2019年6月，国内电池动力市场迎嚟一个重要变化，噉就系外资电池企业限制放开。呢意味住，宁德时代将逐步告别此前嘅政策红利时代，面临更加残酷嘅市场竞争。
当年下半年，受到财政补贴大比例退坡嘅影响，国内新可以源汽车销量连续同比下跌。不过，仅半年多后嘅2020年1月，特斯拉Model 3喺上海实现国产，推动中国新可以源汽车行业迎嚟新嘅拐点。
从销量嚟睇，特斯拉Model 3算系全球最畅销嘅一款电动车型。若按每辆车平均搭载65Kwh电池计算，其一年带动嘅电池产可以达9.75GWh。
特斯拉此前嘅电池供应商系日本松下。喺合作最“浓情蜜意”嗰阵，双方曾喺美国共同投资建设电池工厂。而同特斯拉嘅合作，都等松下好快跻身全球电池龙头。不过，因为产可以问题，双方近两年开始生出嫌隙。2019年马斯克曾喺推特上表示，上述电池工厂嘅产可以制约住特斯拉Model 3产量嘅增长。
除同松下关系紧张，成本需求都等特斯拉开始考虑喺中国增加新供应商。
根据相关政策信息，2020年7月22日后，我国新可以源乘用车将补贴将执行新标准，补贴前售价喺30万元以上（含30万元）嘅车型将无法享受补贴。为达到补贴标准，都为咗通过降价争抢市场份额，特斯拉国产Model 3标准续航升级版补贴前起售价被降至29.18万元。
降价压力下，控制成本成特斯拉嘅关键诉求。喺此目标下，韩国LG化学同宁德时代进入特斯拉嘅视野。
2020年2月3日，宁德时代公告称将成为特斯拉国产Model 3嘅电池供应商。根据2020年5月国家工信部新车产品公告，特斯拉Model 3计划推出嘅呢款车型电池种类为磷酸铁锂电池。采用成本更便宜嘅磷酸铁锂电池，主要为咗等车辆售价唔超过补贴红线，以保证车型嘅销售吸引力。
根据双方签署协议，宁德时代向特斯拉供应电池嘅时间为2020年7月1日至2022年6月30日期间。但协议仅约定产品供货方式、产品标准，特斯拉对产品采购量唔作保证。
不过，从宁德时代嘅主营业务嚟睇，磷酸铁锂电池并非公司喺乘用车领域嘅主选方案，三元电池先至系公司强项。呢或者都系相关报道指出，相比韩国LG化学，宁德时代目前喺特斯拉嘅供货比例还相对较少嘅原因之一。
不过，呢并未阻止宁德时代嘅市占率唔断提高。根据GGII统计，2020年Q1-Q3国内实现动力电池装机量约34.15GWh，宁德时代实现动力电池装机18.25GWh，市占率达到47.57%，位列行业第一。
图片来源：国信证券研报
过去三年，宁德时代嘅市场优势地位明显。某种程度上可以讲，目前宁德时代对国内外大客户嘅跑马圈地已基本完成。根据2020年上半年工信部公布嘅国内新可以源车型有效目录，3900余款车型中，由宁德时代配套动力电池嘅有2000余款，占比约 51%，系配套车型最多嘅动力电池厂商。
华安证券报告指出，全球动力电池龙头，宁德时代2020年嘅全球市占率为25%，国内市占率维持一半。
图片来源：国信证券研报
喺国内整车厂方面，宁德时代为北汽、上汽、广汽、东风、吉利等五大车企集团贡献超五成嘅动力电池，对北汽嘅贡献甚至超过九成。2018年到2019年，为咗保证电池供应，上述五大车企均宣布同宁德时代建立合资电池厂嘅计划。
而造车新势力方面，蔚来ES8、小鹏P7、理想ONE、威马EX5等热销车型均搭载宁德时代电池或电芯；海外客户方面，宁德时代目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田等整车厂嘅供应链。
2020年上半年，动力电池系统为宁德时代贡献约135亿元收入，喺总营收中占比高达71.58%，系公司嘅支柱性业务。
不过，由于国内疫情同行业下滑影响，公司近一年嘅业绩受到一定波及。财报显示，2020年前三季度，宁德时代营收同比减少4.1%至315亿元；归母净利润同比减少3.1%至33.57亿元；扣非归母净利润同比减少13.4%至25.67亿元。
同嗰阵，受到疫情影响，宁德时代都暂时失去全球动力电池冠军地位。SNE Research嘅数据显示，2020年上半年LG化学嘅动力电池装机量首次超过宁德时代，正对宁德时代嘅盈利同规模发起挑战。
/ 05 / 行业厮杀加剧
告别“一家独大”嘅美好时代，宁德时代正迎嚟新阶段更加激烈嘅动力电池行业厮杀。
一方面，整车厂为咗更好主导自己嘅命运，唔再掩饰自建电池工厂嘅野心。
比如，2019年，特斯拉相继收购电容器制造商麦克斯韦尔（Maxwell）同加拿大电池企业Hibar；2020年9月，CEO马斯克官对外透露特斯拉自研动力电池嘅规划同进展，表示通过改良电池、自主生产等方式，2023年特斯拉汽车嘅续航度程可以提升54%，投资生产成本可以下降69%。
将眼光放回国内，整车厂比亚迪正成为宁德时代嘅强力竞争对手。比亚迪此前都自主研发动力电池，但多用于自有产品。2018年后，比亚迪打破自产自销体系，开始向外开放电池供货，并计划2022年前将动力电池业务拆分为独立公司。
由于动力电池嘅路线之争，比亚迪同宁德时代曾经有过一啲舆论battle。2020年3月，比亚迪为展示新产品“刀片电池”嘅安全性进行直播，并喺过程中展示“针刺测试”，即用钢针刺入电池单体电芯，模拟电池内部短路，使用三元材料嘅电芯现场起火。呢次测试令以三元电池为主要产品嘅宁德时代陷入舆论被动。
电池路线争议背后，更多系两家龙头嘅电池市场份额之争。目前，比亚迪喺重庆投资建一座刀片电池工厂，意欲同宁德时代一争高下。
同此同嗰阵，国内另一家动力电池公司国轩高科都迎嚟一个重要资方。2020年5月，德国大众汽车集团宣布，将以唔高于87.12亿元嘅代价收购国轩高科股份，成为其第一大股东。
除车企，其他大型零部件企业同样对动力电池市场虎视眈眈。
2018年，全球最大汽车零部件厂商博世曾公开表示，睇好固态锂电池等下一代电池技术，预计5年至10年后就会有商业化产品问世。
大众集团2019年都喺度官网发布其电池战略：第一阶段，同LG化学、宁德时代、SKI等现有电池厂商形成战略合作关系，掌握电池相关技术；第二阶段，合作建立超级工厂；第三阶段，喺欧洲生产锂电子电池同固态电池。
此外，大众集团喺收购方面都系动作唔断：2018年入股主要研发固态电池嘅加州科技公司Quantum Scape；喺中国市场，2020年5月成为国轩高科第一大股东，同年增持电动汽车合资公司江淮大众股权至75%。种种动作，均系喺为其电动化铺路。
随住全球车企加快电动化布局，动力电池同整车企业嘅格局正喺度发生扭转。行业竞争加剧下，宁德时代嘅整体毛利率近几年开始呈现下滑趋势：2016年到2020年上半年，其动力电池系统毛利率虽然均维持喺25%以上，但开始呈现明显下滑，一度低于同期嘅亿纬锂可以同国轩高科。
数据来源：宁德时代财报
东兴证券喺2020年6月研报话，中长期嚟睇，车企最终识对供应链有绝对话语权，通过唔同供应商相互制衡，形成长期稳定嘅制造体系。
呢一方面系因为中国新可以源汽车嘅补贴逐步退出后，压缩成本开始成为摆喺整车厂面前嘅关键问题，而自产电池或有助于企业控制成本；另一方面，动力电池包分为电芯、模组同PACK等。对汽车品牌嚟讲，采购电池厂商嘅电芯之外，如果可以将核心嘅部分电池系统掌握喺自己手中，将系提高核心竞争力嘅关键一步。
不过，上述研报都认为，虽然长期嚟睇宁德时代需要同对手进行成本竞争。但短期内，其龙头地位估计难以撼动。
根据《新可以源汽车产业发展规划2021-2035年》规划，我国目前新可以源汽车渗透率仅为4.6%，距离规划嘅2025年20%销量占比相距甚远，潜在成长空间巨大。根据光大证券报告，2025年国内动力电池需求量大概为275GWh，海外动力电池需求量约为568GW，2020-2025六年复合增速达到36%。
呢啲都意味住，宁德时代够晒享受嘅行业红利可能还将持续一段时间。
节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中嘅信息或所表述嘅意见唔构成任何投资建议，节点财经唔对因使用本文章所采取嘅任何行动承担任何责任。
粤语翻译：cantonese.live 足跡粤字
2021-03-07 10:15:58
请登录之后再进行评论