科技股嘅三八劫

本文嚟自微信公众号“格隆汇财经热点”（ID:glh_finance），作者：陈肖，36氪经授权发布。

三八妇女节遇上礼拜一，对于股市嚟讲真系个又绿又黑嘅日子。

事实证明，这一轮牛市嘅行情就系靠女性支撑起身嘅，3月8日这天证券公司同银监识嘅女性放假半天，股市就垮掉……

寻日嘅A股一开始喺周五美股外盘尾盘力挽狂澜下原本平安无事，但最终定系输畀咗流动性收紧预期嘅担忧。

A港股科技股率先拉开崩盘序幕，带动一众风声鹤唳嘅高估值“茅”继续暴跌。作为首当其冲嘅恒生科技股指数更系暴跌6.4%，整体蒸发市值超万亿港元。核心成分股跌超5%嘅唔喺少数，之前谁涨得有多疯狂而家就跌得有多惨。

01 跌入熊市吗？

今年以嚟到而家，恒生科技股指数累计从高位回撤24%，并且目前仲未有止跌迹象，确实超过所谓回撤20%算技术性熊市嘅标准。

但就算咁样，恒生科技指数真嘅系跌入熊市吗？

截止目前，恒生科技指数嘅就累计下跌3.5%，咁样睇嚟，指数远没有我哋而家睇到嘅那么暴跌式熊市，佢更像系急涨急跌嘅一次嘅波动。

成分股都一样，以市值最大嘅头部权重股睇，虽然都系这一批核心资产跌最惨，最高回撤超30%嘅唔喺少数，但年初至今佢哋大部分嘅涨幅定系正嘅。

如最具代表性嘅美团-W，从年初嘅最高位回落至今回撤超30%，但佢今年嘅回报仲有4.75%：

喺这一波暴跌之前，这些科技龙头嘅估值住实太贵，有啲甚至系靠信仰先可以撑起身嘅估值泡沫，喺全球流动性泛滥嘅潮水中，佢哋系最高光嘅弄潮儿。

而家，中美货币政策收紧预期渐成共识，美债急升美股剧震，直接引发市场对高估值板块嘅担忧。

仲有港府突然提起加印花税，一嚟就系30%嘅加幅成为刺破这一波估值泡沫嘅神补刀。年初一波天量南下资金直吓得逃命式回流，从此南水急速缩量。

（来源：wind）

潮水退去嘎啦，高估值泡沫难以为继，谁有没有穿裤衩儿一目然。

这唔剩只系恒生科技指数嘅一家嘅问题，国内嘅科创50指数、创业板指数、美股嘅科技股指数，甚至各种概念嘅“抱团茅”同样都喺暴跌，但凡高估值嘅板块，喺这一波下杀中，没有一个系可以幸免嘅。

(几只重系要科技股相关指数年内走势对比图）

(来源：wind)

但一个股票因为短时间内暴涨几十个点上去又短时间内暴跌回嚟，如果说佢唔得或者崩盘跌入熊市嘎啦，噉其实都没道理。

杀估值泡沫，并唔等于就系杀估值逻辑，佢到目前更多系像坐一趟过山车而已。

趋势都系有惯性同周期嘅，之前疯长过头，而家都好可能会超跌，而家流动性收紧窗口打开唔久，下跌嘅加速度仲好大，这一波杀估值继续跌下去都唔奇怪。

而家嘅问题系，就算近期暴跌好多，大部分恒生科技指数成分股嘅估值依然高得惊人，这些喺流动性泛滥时代下积累嘅估值泡沫，识喺新嘅环境下被消化到乜嘢程度，没人敢说个准嘅。

02 点样睇待恒生科技指数嘅估值泡沫

目前，恒生科技股指数共有32只成分股，家阵时整体动态估值64.37倍，其中唔乏一啲仲喺亏损中企业。

(来源：恒生指数公司）

对比中美一啲有代表性嘅科技股指数，呢种估值仲唔算夸张，毕竟大家都系咁高，但放喺常年以低估值著称嘅港股，确实识显得高。

（来源：根据wind数据整理）

恒生科技指数之所以可以攀得上A股嘅科创50指数，都有大概三大相同主系要问题。

一系，科技股本身带有高估值属性，越系代表先进技术，或者新经济龙头，享有啲估值就越高。尤其系喺市场处于牛市状态时。

二系，两者都系新设立唔久，享受政策红利带嚟嘅特殊溢价，且本身样本容量都仲好小，估值容易受个别大市值公司影响。

三系，制度设计上允许未盈利科技企业上市，大部分企业虽然成长性好强，但目前仲处于亏损或微利状态，拉高估值水平。

唔剩只咁，恒生科技指数仲设有快速纳入机制，如果一个新股上市首日可以喺现有成份股入面进前10名就可以直接纳入指数，且纳入标准仲包括二次上市、同股唔同权公司。这意味住从一啲美股回嚟或国内嘅超级科技独角兽可以轻易成为其中嘅指数成分股。

但这都导致喺样本数量较少嘅情况下，这些高估值巨头公司嘅上市识大大影响该指数嘅估值，尤其上市之初嘅超级独角兽，往往都会有一波哄抬估值嘅热炒。

比如上市就遭爆炒嘅快手、京东健康：

薪唔尽，火唔灭，导致恒生科技指数持续爆炒，但这唔代表指数本身就系有问题。

我哋需系要睇到，截止目前喺美股上市市值较大嘅中概股都基本回嚟完嘎啦，国内尚未上市嘅超级独角兽存量都并唔系几多。随住未嚟恒生科技指数继续扩容，呢种上市即巅峰嘅高估值新股泡沫对指数嘅边际影响一定识逐渐下降嘅。

到那时候，科技股指数嘅成熟都唔远嘎啦。

参考上面嘅纳斯达克100指数，占据头部权重嘅成分股大部分都系有啲年头嘎啦，长期交易下估值水平基本形成自己嘅合理定价，泡沫就唔会有那么明显。

而家嘅，我认为，恒生科技指数嘅高估值炒作识逐渐回归理性，未嚟一定识系向住纳斯达克100指数靠齐。

03 我哋该信仰乜嘢？

等我哋回归到创立呢个指数本身嘅初衷，恒生科技股指数名义上系打造成为继恒生指数及恒生中国企业指数嘅另一旗舰指数，实际上，其所涵盖嘅互联网科技 、先进技术、医疗保健、新经济等代表住中国最核心嘅新经济及科技领域先进企业，一定程度上，佢甚至代表中国未嚟嘅国运。

根据回溯测试数据，恒生科技指数2019年全年及2020年上半年嘅回报分别36.2%及35.3%，从2015年初至今，指数累计涨幅276%，表现比大多数主系要指数强出好多。

更重系要嘅系，呢个指数才啱啱出生，接下嚟佢仲识继续纳入更多各行各业正喺快速成长嘅超级独角兽，去唔断朝住更强大嘅方向进化。

随住这些成分股上市时嘅高估值泡沫逐渐消化，最终佢嘅成长性识同其众多成分股嘅高成长性相匹配。

这些代表住中国科技经济领域最顶尖嘅科技龙头，喺未嚟中国科技主导全球嘅主战场，成长性肯定唔识差。

投资最重系要嘅定系系要有长期主义。

巴菲特嘅之所以可以封神，同佢坚持嘅价值投资理念下长期持有分唔开，比如佢喺1988年重仓嘅可口可乐一直持到而家，无论牛熊周期，从未抛弃过。

未嚟嘅恒生科技股指数识唔会成为中国版嘅纳斯达克指数，而家唔好说，但未嚟大概率系肯定嘅。

而家嘅指数从此前宽流动性下嘅高估值状态转入到流动性收紧后嘅杀估值阶段，但这系短期嘅。

从长期视角睇，这根本唔系个事儿，杀嘅只系佢嘅估值，唔系成长逻辑。

所以，起码而家指数跌下嚟，我哋其实都没必系要怕，相反，正咁前《如果茅台跌到1800，应该抄底吗》所言：每一轮嘅资产价格暴跌，都系一次代际间嘅财富转移，系老人向年轻人转移财富嘅过程。

作为年轻人，应该欢呼咁样嘅大跌，因为佢提供你一直可遇唔可求嘅上车机会。