特斯拉缩水3000亿美元，蔚来理想小鹏都危险了？

本文嚟自微信公众号“深燃”（ID:shenrancaijing），作者：周继凤，编辑：黎明，36氪经授权发布。

2021年初，特斯拉市值飙升至8000亿美元，创始人马斯克成为世界首富。人哋以为划时代嘅日子系要嚟临嘎啦。

没成谂，这首富嘅宝座仲未捂热，以特斯拉为代表嘅新能源企业股价就开始狂跌。

1月25日起，特斯拉股价突然开启下跌模式，一个多月嘅时间，已经跌去三成。

3月9日凌晨，特斯拉市值一夜蒸发330亿美元，“特斯拉股价闪崩三分之一”这一话题甚至冲上微博热搜。算下嚟，这家公司喺短短五周半嘅时间入面，跌掉超3000亿美元嘅市值。

再说国内，带头大哥都跌，小弟哋都唔可以幸免。

原本，喺2020年这一年入面，三家造车新势力赚足眼光同热度。蔚来嘅市值从30亿美元左右一路飙升到900亿美元，到2021年1月份，甚至一度突破1000亿美元。理想同小鹏市值都从Pre-IPO嘅唔到50亿美元，窜升至300亿美元左右。

但转过年嚟，三家造车新势力嘅股价就开始腰斩。蔚来从最高点嘅66.99美元一度跌到而家嘅35.21美元；理想从最高点47.70美元跌到21.33美元；小鹏从74.49美元跌到26.92美元。

资本都开始撤退。一个案例系，高瓴资本喺2020年四季度末已清仓其所持有啲蔚来、小鹏、理想嘅股票。

新能源领域嘅泡沫开始破裂吗？

最近，三家造车新势力纷纷递交2020年第四季度财报。从这三家嘅财报中，我哋刚好可以睇到喺2020年这关键嘅一年，佢哋都交出怎样嘅成绩单，咁样嘅成绩单，又能否拯救其崩塌嘅股价。

01 拼命省钱，开始赚钱

2020年，三家造车新势力实际上都交出唔错嘅成绩单。对比2019年，简直可以用天差地别嚟形容。

蔚来2019年年末，公司账上嘅余钱都就剩10.56亿元，仲系要唔够一个月嘅开支。而家，公司账上现金流增加415亿元至425亿元，全年营收162.58亿元，毛利率甚至达到两位数。

小鹏喺2019年亏损36.91亿元，2020年上半年亏损7.95亿元，到下半年，唔剩只亏损开始大幅度收窄，下半年两个季度嘅毛利率都实现转正。

理想全年营收94.6亿元，亏损收窄，甚至喺四季度实现单季度盈利1.075亿元。

资料来源 / 公司财报制图 / 深燃

对于车企嚟讲，产业链复杂，但系成绩却非常直观——系要谂赚得多，就得多卖车。蔚来卖嘅车贵，车辆均价已经达到35万元。再加上蔚来车卖得多，全年卖出4.37万台。因而喺营收规模同体量上，蔚来已经具有碾压性嘅优势。2020年，蔚来全年营收162.58亿元，规模相当于两个理想、三个小鹏。

总体嚟讲，这一年，三家造车新势力都喺拼命地降本增效，试图拿出更为有利嘅财务数据，以获得资本市场嘅信心。

这点从毛利率上都可以睇得出嚟——三家嘅毛利率都转正嘎啦。

比如蔚来创始人李斌甚至曾向投资人立下“军令状”：“2020年一季度亏损环比降35%，二季度毛利率转正，年底毛利率达到两位数。”这点蔚来确实系做到嘎啦，毛利率喺二季度转正，到四季度，直接达到17.2%，几乎同理想持平。

而理想一向喺开源节流上颇有心得，喺年初毛利率就转正。到四季度，直接实现公司整体扭亏为盈。

小鹏则喺唔断提升自己嘅毛利率水平，到2020年下半年，实现连续两个季度嘅毛利率为正。最后实现2020年全年毛利率为正。

但这三家，开源节流嘅方向又都唔一样。换句话说，这三家赚钱、省钱嘅路子都唔一样。

蔚来这边，蔚来财务副总裁曲玉曾透露，“蔚来ES8嘅毛利率大于蔚来ES6。”2020年4月，售价超40万元嘅新款ES8开始交付市场，且ES8嘅销量持续走高。高毛利嘅车够晒等销售结构优化。同嗰时，电话识议入面强调，蔚来嘅NOP（Navigate on Pilot都就系领航辅助功可以）系毛利率增长嘅重系要原因之一。这都就意味住，蔚来试图靠卖软件嚟提升毛利率。

另一方面，蔚来都喺试图节流。此前蔚来以用户服务著话，说白就系花销没有节制。但系到2020年，蔚来开始勒紧裤腰带，比如2020年第四季度，蔚来销售及管理费用同比减少21.9%，全年这部分嘅花费同比下降27.9%。

小鹏这边，小鹏P7显然喺毛利率提升方面贡献较多。相比小鹏G3，小鹏P7嘅销售单价平均高出10万元/辆，靠住P7，小鹏汽车嘅产品结构同盈利能力得以改善。

而理想则一向都系省钱大户，尤其系喺各项支出上，但系以省则省。以研发费用为例，理想2020年嘅研发费用为11.1亿元，比2019年嘅11.7亿元仲下降6%。

资料来源 / 公司财报制图 / 深燃

但咁样亮眼嘅成绩背后，都同样存在住问题。

以蔚来为例，蔚来全年嘅营收系唔及预期嘅。此前16名华尔街分析师平均预期蔚来2020年营收将达25.1亿美元，而财报显示，蔚来汽车2020年总营收为24.9亿美元，唔及分析师预期。唔剩只系营收唔及预期，三家造车新势力中，蔚来依旧系亏损最多嘅。蔚来2020年第四季度净亏损13.9亿元，环比扩大32.6%，全年净亏损为53.04亿元，这都意味住蔚来2015年成立至今已累计亏损超过300亿元。

理想倒系喺2020年四季度实现盈利，四季度净利润为1.08亿元，2020年全年净亏损都唔多，先1.51亿元。但理想能否继续实现盈利依旧得打个问号。理想汽车CFO李铁就透露，四季度净利润转正主系要得益于短期理财产品投资产生收益。这一项目喺Q3嘅收益为7026万元，喺四季度上升至1.7亿元。

除此之外，最为系要命嘅系，电动车未嚟发展嘅重点喺智能化上，都就系自动驾驶技术。但系，理想喺智能化研发上嘅投入仲喺不断减少。对比其他几家，蔚来2020年全年嘅研发费用为24.9亿元，小鹏全年研发支出为17.25亿元，而理想嘅研发投入不过11亿元。

小鹏倒系喺自动驾驶研发上下大力气，2018年，小鹏研发投入10.5亿，占营业费用62%；2019年研发投入达到20.7亿，占营业费用嘅64%。2020年都同样投入17.25亿元。但系，亏损依旧系小鹏嘅老大难问题。

资料来源 / 公司财报制图 / 深燃

02 疯狂卖车，销量都上嚟

再睇销量。

各家都喺比拼自动驾驶技术，拼用户服务、产品效率，但最终落到实处，定系得睇车卖得怎么样。

资料来源 / 上市公司公告、财报制图 / 深燃

事实上，虽然蔚来、理想、小鹏已经成立五六年，但系要说真正实现大规模量产，其实都就系从2020年才开始嘅。

纵观2020年这一年，一个明显嘅感知就系，三家嘅销量都逐渐上嚟嘎啦。

2020年年初，新能源汽车整体市场认可度仲比较低，各家嘅销量都好低迷，都喺1000多台。真正嘅转折点系喺四五月份。

四五月份疫情逐步得到控制，整体车市开始回暖。三家造车新势力都喺资本市场上站稳脚跟，比如蔚来拿到合肥市政府嘅融资，理想、小鹏都拿到上市前嘅最后一轮融资。融资定、大局稳嘎啦，都就系呢个时候，三家嘅销量突然上一个台阶。此后每月，蔚来、理想、小鹏你追我赶，交付量节节攀升。

10月份，销量出现咗一啲小幅下降，主系要原因在于特斯拉Model 3降价，进一步打击国内造车新势力嘅市场占有率。其中，小鹏受到嘅冲击较大。10月份，小鹏剩只卖出3040辆，环比下降12.5%。不过随后几个季度，各家已经逐渐恢复增长，到年底，尤其系最后一个月份，各家嘅销量都已经达到5000台以上。

具体嚟睇嘅话，三家都喺飞快地抢夺市场，整体差距并唔大。蔚来显然系跑得最快都系交付最多嘅。这点都唔难理解，蔚来系三家中最先开始量产交付嘅，而且蔚来有三款量产车型——ES8、EC6、ES6。蔚来全年交付4.37万台车，同比增长112.6%。从Q2开始，蔚来嘅季度交付量就突破一万台关口。整体销量出现咗质嘅突破，尤其系12月份，交付新车7007台，创下历史新高。

理想显然系厚积薄发型选手，2019年12月，理想才交付首款车型。但系凭借住一款车型理想ONE，理想全年交付3.26万辆车，相当可以打。而且到9月份，理想嘅市场认可度同知名度逐渐上嚟嘎啦，月度交付量甚至赶超小鹏，到12月份，甚至同蔚来嘅销量只差唔到900台。

相比于前两者销量呈现一个平滑嘅上升曲线，小鹏这一年嚟有啲波折，这同小鹏嘅定位有好大关系。小鹏第一款交付嘅车型系G3，G3切嘅就系10万-20万元嘅价格区间。单呢个市场并唔好打，这部分价格区间嘅消费者大部分系首购，首选燃油车。定位唔准，小鹏销量非常一般，月销不过千台。随后，小鹏靠住智能化嘅能力，推出价格喺20万以上嘅高端车P7，上年7月份小鹏P7正式交付后，这才将销量冲上嚟，得以同蔚来、理想竞争。

转过年嚟，我哋再睇2021年。

2021年，对于这三家嚟讲都系关键期，比拼嘅就系市场占有率，稍唔留神就有可能掉队。更为系要命嘅系，外部竞争激烈，今年年初，特斯拉再次开启降价屠夫模式，Model Y最高降价16.51万元，直接靠价格战抢占市场。

1月份嘅时候，各家销量略有滑坡，到2月份，各家销量开始直接断崖式滑坡，相比1月，蔚来下滑22.8%，理想下滑57.24%，小鹏下滑63.04%。

必须系要承认嘅系，一季度对于车市嚟讲就系淡季，再加上2月份入面有春节假期，销量骤减都算系正常，关键就睇3月份可以唔可以回升嘎啦。