喜马拉雅拟上市、荔枝股价大涨，“音频热”是否系个伪命题？

编者按：本文嚟自微信公众号“娱乐独角兽”（ID:yuledujiaoshou），作者：超浓芝士，转载经授权发布。

最近全球音频市场都十分热闹。

海外Clubhouse以名人效应同近乎古典嘅语音聊日室功能掀起语音社交高潮；国内巨头音频平台喜马拉雅FM传出赴美上市消息，拟募资至多10亿美元，同时“国内音频第一股”荔枝发布2020年全年财报，公司喺非美国通用会计准则(NON-GAAP)下连续两季度实现盈利，全年营收达到15亿元。

睇起嚟在线音频市场已经全面拥抱资本市场，形势一片大好，全球内容市场上将掀起新嘅音频热潮。而国内音频平台得益处于Clubhouse喺全球范围内引起嘅关注，似乎有，新嘅发展契机。

但系热闹之下，产业红海入面嘅浮冰并没有融化。国内音频平台们，从有声读书、广播剧到播客、PUGC电台等，基于声音为媒介嘅内容开发形式已经固定，所有人都急于揾到新嘅音频形式吸引用户注意，以至于Clubhouse重拾国内几年前嘅语音聊日室，却喺国内迅速掀起，一场自上而下嘅效仿潮。

产业比谁都清楚，喜马拉雅FM登上华尔街，荔枝因Clubhouse股价大涨，呢啲华丽盛宴之下，音频市场嘅问题并没有解决。

喜马拉雅FM一拖再拖嘅上市路，巨头为何远离资本场？

算上呢次拟上市消息，这已经系喜马拉雅FM第四次传出上市消息。

喺2015年喜马拉雅稳坐国内在线音频市场领头羊位置，并拆除VIE架构之后，公众一直都认为其登陆资本场只系时间问题，但系喜马拉雅嘅“上市拖延症”远比预谂中漫长。

从2015年到而家，6年时间入面荔枝已经赴美上市，率先抢占，“音频第一股”嘅头衔，喜马拉雅似乎仍旧找唔准资本节奏，市场唔无无奈嘅调侃其“起，大早赶，晚集”。

回顾喜马拉雅嘅四次“被上市”经历，能够感觉到喜马拉雅成日喺上市边缘徘徊，但系往往同之失之交臂。2015年国内掀起一波VIE公司回归潮，彼时游戏、分类信息、移动广告等中概股睇好国内资本形势，纷纷计划回国，而原本计划通过VIE登陆美股嘅喜马拉雅，都因为国内宏观政策变化，选择拆除红筹架构，减少外资股东，回国登陆“战略新兴板”。

但系呢个过程并唔容易，一方面处理外资股东、厘清公司架构需要时间；另一方面，国内资本对于尚未展现足够商业价值嘅音频内容并唔睇好，谂要揾到国内资本接手并容易。而现实入面，事进展都并唔顺利，这边喜马拉雅嘅VIE拆除争分夺秒，而另一边2016年证监会取消，设立新兴板基嘅意见，喜马拉雅虽然已经完成VIE拆除，但系国内上市嘅计划最终流产。

2017年，港交所开始改革，对国内企业同二次上市公司畀予宽松政策，国内又掀起，一波中概股赴港大潮。而喺国内资本求路无门嘅情况下，2018年喜马拉雅试图再次搭建回VIE，并通过春华资本、腾讯、泛大西洋投资等获得，4.6亿美元融资，估值达到，34亿美元。于系市场上迅速传出，喜马拉雅将赴港上市嘅消息。

虽然喜马拉雅股东之一证大集团表示喜马拉雅将于2019年登陆A股，但系喜马拉雅FM联席CEO余建军对消息进行，否认。

而这时喜马拉雅虽然没有登陆资本场，但系从2014年A轮融资到2018年一共完成，9轮融资。喜马拉雅用户达到，4.8亿，活跃用户日均收听时长达135分钟，平台内主播达到600万，行业占有率超73%。或者可以理解为，投资人期待喜马拉雅尽快上市，但系喜马拉雅本身并唔住急。

2019年5月，喜马拉雅出现，投资人批量退出嘅情况，两个月内小米、创世伙伴、兴旺投资等投资股东退出，而这被外界猜测为喜马拉雅搭建VIE结构，将境内董事变更为境外母公司嘅股东。喜马拉雅即将上市嘅消息再次出现，但喜马拉雅再次否认。

而喜马拉雅嘅上市节奏缓慢，唔代表对手都同样缓慢。呢一年，荔枝率先开启，赴美上市嘅旅途，荔枝同喜马拉雅、蜻蜓等以PGC有声内容为主嘅平台唔同，主打UGC社区，2019年荔枝已经系国内最大UGC音频社区，其市占率高达70.7%。虽然荔枝处喺亏损状态，用户体量都唔如喜马拉雅，但系作为国内首个上市嘅音频平台，它仲系开启，内容有声市场嘅新纪元。

时间到，2021年，快手、B站、百度等中概股赴美上市、二次归港嘅消息唔绝于耳，喜马拉雅嘅上市消息再次出现，呢次喜马拉雅依然进行，否认。

但系市场上能够等这位“老大哥”慢慢悠悠往前走嘅时间似乎唔多嘎啦。国内音频市场目前嘅格局已经维持，多年，喜马拉雅FM因用户同内容嘅优势占据第一梯队，荔枝虽然系国内最早登陆资本场嘅平台，但系同蜻蜓fm、懒人听书等一同被划分进第二梯队，2014年以后出现嘅猫耳FM、企鹅FM等被归为第三梯队。

2019年开始有声市场频频出现变动，首先系阅文听书、酷我畅听、番茄听书等新平台崛起，随后系TME收编懒人听书，QQ音乐、酷狗音乐、网易云音乐等纷纷布局长音频内容，音频赛道嘅玩家越累越多，并且都有住实力雄厚嘅母平台，走住同喜马拉雅类似嘅路径。

大环境下，音频内容市场赛道拥迫，用户市场划分完毕，平台难以打破固有格局；对于用户市场而言，唔理系版权PGC内容仲系以主播为主嘅UGC社区内容，各音频平台之间差异并唔大，没有绝对嘅唔可替代性；而从商业变现层面出发，无论系拟上市嘅喜马拉雅FM仲系已经上市嘅荔枝，音频内容以会员付费、广告投放等方式嘅变现路径都仲唔够覆盖平台内容开发运营成本。

而喜马拉雅自身仲未揾到行之有效嘅变现路径。易观《2020年在线音频平台生态流量洞察》分析报告显示，截至2020年10月，喜马拉雅全场生态流量MAU突破3.29亿。平台上主播达到，1000万，累计创作2亿条嘅声音内容。

同时，喜马拉雅积极性进行内容扩张同付费、广告尝试。无论系平台上《<魔戒>完整三部曲》《迪斯尼儿童故事全集》等有声内容，《叶文有话说》《许川爱情急诊室》等播客节目，《三体》等头部IP广播剧，仲系各种促销唔断嘅会员活动、对商业品牌开放入驻、在线音频出现嘅广告贴片以及大力发展嘅语音直播业务，喜马拉雅喺尝试多元化嘅变现路径。

但系比起投入，回报并唔算高，有声市场上用户付费始终系一个难题。2017年喜马拉雅毛利率为57%，净亏损1.08亿元，平台41.26%嘅收入嚟自广告销售，50.1%嘅收入嚟自付费业务，而喜马拉雅付费用户APRU超过90元，但愿意付费嘅用户只有3500万，占整体用户嘅 7.4%。

到，今日，喜马拉雅依然被市场诟病用户付费率低，虽然直播、广告等业务呢几年声势渐大，但系喜马拉雅嘅商业变现链条显然仲未搭建成熟。

荔枝奋力摆脱亏损，“Clubhouse效应”能维持几耐？

任何行业都有“围城现象”，没上市嘅喜马拉雅被催住上市，而已经上市嘅荔枝，则喺奋力摆脱亏损。

呢排荔枝发布2020年Q4及全年财报，财报显示，荔枝2020年全年营收达到15亿元，相比2019年全年嘅11.8亿元，同比增长27%，而公司净亏损为3140万元，相比2019年嘅1.33亿元大幅收窄76％。从呢个数字睇，荔枝依然处喺亏损中。

但换个角度，荔枝似乎已经离盈利越嚟越近。财报显示，2020年第三季度荔枝营收为3.6亿元，同比增长10%，而净亏损610万，环比收窄72%。但系喺非美国会计准则口径下，荔枝该季度净利润达到60万，实现，扭亏为盈。这被视为荔枝上市后嘅首次盈利，为音频市场带嚟一丝暖意。

2020年Q4喺非美国会计准则口径下，荔枝净利润为540万元，同样实现，盈利。喺呢个数据下，荔枝已经连续两个季度实现盈利，“流血上市”嘅标签终有被摘下嘅迹象。

好消息好唔只呢一件。2021年年初，Clubhouse嘅全球火爆，等耳朵经济成为华尔街嘅热词，美股上嘅荔枝成，受益者之一。2月5日，荔枝一度涨逾80％，创历史新高。而荔枝旗下主要面对海外市场嘅音频社交软件“Tiya”都成为美股资本注意嘅对象，该产品2020年10月全面进入美国市场，推出无耐后于上年11月喺美国社交应用排行榜上排名前四，被称为Clubhouse嘅主要对手之一。

但系盈利数据同Clubhouse效应带嚟嘅利好，并唔可以解决荔枝存在嘅问题。财报数据显示，荔枝嘅用户增长速度同付费用户增长速度都唔算快速，“盈利”脱离，一定嘅计算标准，就系一个伪命题。

数据显示，2020年Q4荔枝MAU达到5840万，相比之下2019年同期增加12.52%；月均总付费用户为42.24万，同比上年嘅43.41万则有所下降。而从2017年至2020年，荔枝累计亏损达到3.7亿元。

而从收入情况嚟睇，荔枝嘅收入主要依靠音频收入。2020年荔枝嘅收入中，音频收入达到14.81亿元，播客、广告同其佢收入为2180万元。

音频收入占比达到，98%以上，这唔免等人诟病收入过于单一。如果音频收入蒸蒸日上，能够成为公司现金奶牛，嗰么问题都唔算大。可系音频平台一直普遍存在用户付费率低嘅问题，而音频收入大部分依赖用户付费，2020年下半年，荔枝付费用户占比仲喺下降，噉就意味住荔枝嘅营收并唔高。

舆论市场对于荔枝嘅商业变现更加焦虑，喜马拉雅、蜻蜓同样存在用户付费率低嘅问题，但系头部平台已经喺音频收入之外开始摸索广告、直播、游戏、知识付费等多元变现方式，而荔枝变现方式依然以主播UGC内容为核心，通过免费内容吸引用户，通过用户虚拟消费完成营收变现。

2020年年底，荔枝宣布同小鹏汽车达成车载音频方向合作，这被认为系荔枝品牌营销变现嘅新路径，但系品牌跨界合作推动双方消费嘅理想能否真正实现，谁都唔可以保证。

同时，热浪总有散去嘅一日。Clubhouse吸引国内一批互联网大厂跟风打造语音社交产品，但系真正喺国内APP市场上活下嚟并产生生命力嘅产品目前尚未出现，而Clubhouse这股热潮喺美股市场为荔枝带嚟嘅关注同样有限，虽然公众同产业扯起，语音社交、耳朵经济等大旗，但系挥动旗子嘅人精力用完之后，睇热闹嘅人就会散去。

资本围城入面，围墙外嘅喜马拉雅，同围墙入面嘅荔枝，思考嘅或者系同样一件事，点样喺波涛汹涌嘅红海市场入面，稳定长久嘅生存落去。