赴港上市在即，微医点样揾到医疗服务嘅“创新处方”

2010年，廖杰远走科大讯飞成立‌微医嘅前身“挂号网”。经过一路嘅摸爬滚打，微医从最早期嘅挂号业务起家，而家已切入严肃医疗嘅核心环节，搭建‌远程诊疗、药事服务、疾病管理、健康维护等为一体嘅数字医疗服务平台，同时逐步打通医保和商业保险结算，真正实现数字医疗嘅全闭环。

4月1号晚，微医提交赴港上市招股书。招股书披露，2018年、2019年和2020年，微医业绩快速增长，分别实现收入2.55亿、5.06亿和18.32亿，复合年增长率168%。另据招股书披露，微医采用‌不同投票权架构（WVR）申请上市。

另外，截至2020年12月底，微医连接‌中国超过7800家医院，覆盖中国95%以上嘅三甲医院，实名注册用户2.22亿人，注册医生超过27万名，并拥有一支520人嘅自有医疗团队。截至目前，微医建立‌27家互联网医院，其中已有17家获得医保资质。

顶住“中国最大嘅数字医疗服务平台”嘅头衔，微医承载‌好多人对于“数字医疗”嘅期待。

那么问题来嘎啦，微医嘅基本面、未来发展和边界在边里？ 

揾到数字医疗服务嘅“解题密码”

其实，互联网医疗领域不缺玩家，微医嘅对手们也都实力强劲。

典型如头部互联网医疗企业，佢们好大程度上依靠药品（药品收入比例占到总收入嘅90%以上），喺医药电商赛道走出‌最先被验证嘅模式。虽然资本市场对互联网医疗行业有所偏爱，但这系咪为所谓互联网改造医疗行业嘅最终模式呢？

区别于第啲互联网医疗企业畀出嘅全新样板，微医嘅路径是，连接医院之后，向医疗服务扩张，开设互联网医院，覆盖挂号到远程医疗、在线处方、家庭医生、慢病管理、支付结算等环节，喺同线下公立医院合作嘅同时，也进一步在北京、南京、杭州等地搭建线下服务中心，坚守线上线下结合嘅“医疗服务赛道”。

究其原因，一方面这是微医最值得期待嘅、最具想象力嘅业务，另一方面，也能避开医药电商嘅红海。但这也意味住微医必须去啃一块真正嘅“硬骨头”，毕竟在医疗服务嘅数字化探索道路上，仲要未有一家企业真正能大规模且持续嘅挣到钱。

而家，微医似乎率先揾到‌为数字医疗解题嘅密码。

微医近三年主要业务营收情况（图片截取自招股书）

招股书披露，微医分别实现营收2.55亿元、5.06亿元、18.32亿元，营收增速从2019年嘅98.43%一跃达到‌2020年嘅262.10%，但系谓迅猛；另外，公司依靠会员式嘅健康服务跑通商业闭环（营收占比超过总收入50%以上），迄今为止这在行业还尚未有先例。 

具体来睇，微医嘅营收主要来自两大板块，包括医疗服务和健康维护服务。前者即线上+线下闭环嘅诊疗及咨询服务，包含提供在线预约、线下首诊、病历共享、在线复诊、电子处方、在线支付等服务；后者则是会员式数字化慢病管理、“流动医院”等服务。招股书披露，这两大业务在2020年嘅营收占比分别为38.6%、61.4%。

微医嘅业务模式（图片截取自招股书）

对比来睇，头部医药电商企业嘅营收规模和市值远远高于微医，并在资本市场取得领先身位，主要在于佢们嘅基本商业逻辑易于被理解和接受，且在母体流量嘅支持下迎来‌营收嘅迅速增长。

相比之下，数字医疗服务赛道关注嘅系严肃医疗服务体系嘅数字化进程，之前受限于政策强监管、公立体系主导嘅医疗资源分配格局、相对固化嘅利益格局等因素，呢一赛道嘅发展进程一直较为缓慢。

典型如微医，喺创办‌全国第一家互联网医院之后嘅若干年后，成个严肃医疗领域嘅数字化渗透率仍然保持在低位。这也就不难理解几家公司在营收规模上嘅显著差异嘎啦。但可期嘅系，经过2020年疫情嘅催化，医疗服务数字化迁移嘅进程已呈爆发之势。

破解医疗嘅“不可能三角”：数字慢病管理服务

业内人有个共识，因为医疗行业资源分布嘅不均衡，成个医疗系统存在一个“不可能三角”，即医疗服务嘅质量、数量和成本不可兼得：当要求服务质量高和覆盖范围广时，噉成本就会好高；当你要求成本低和服务质量高时，噉服务覆盖面就窄；当要求成本低和覆盖范围广时，噉么服务嘅质量就会下降。 

互联网医疗被视作重要破局力量，但係如果剩只停留在卖药，并唔可以实现医疗资源嘅均衡化；相较之下，利用数字化手段全面升级医疗服务体系之后，不仅打得破传统医疗“不可能三角 ”（实现低开支、高疗效、高可及度），仲要将加速成个市场嘅用户需求释放。

微医从早年拥抱“三医联动”开始，一直坚持走真正嘅数字医疗服务之路，朝上述目标逼近，并实现‌高速增长。背后嘅秘笈是乜嘢？这也就不得不提数字化嘅慢病管理服务嘎啦。

作为医疗里唯一嘅高频消费，类似会员式嘅慢病管理服务被认为是前景广阔嘅一种商业模式，诸多互联网医疗公司纷纷展开探索。而这也是微医破局数字医疗服务嘅另一个有力嘅、已被价值验证嘅抓手。

具体来睇，2019年，微医推出中国首个市级慢病管理服务，获得山东省泰安市医保局认可并打通医保，实现‌中国首个在市级层面医保直接报销嘅数字慢病管理模式——为慢病患者提供范围内复诊购药、医保结算、药品配送、慢病管理等全流程嘅线上+线下一体化诊疗及管理服务；2020年，天津微医互联网医院牵头协同267家基层医疗机构成立紧密型医联体，提供包括数字慢病管理服务在内嘅数字医疗服务。

此外，泰安还畀全市基层医疗机构配备‌微医嘅“流动医院”。通过依托自主研发嘅“流动医院”，微医已在甘肃、西藏、新疆、青海、河南、陕西、河北等多地搭建起贯穿“县-乡-村”三级嘅基本医疗保障网络，打通贫困、偏远地区医疗服务嘅最后一公里，服务覆盖‌中国12个省69个县嘅2800万人口。 

分析来睇，以互联网医院为载体，以城市为单位落地医改综合解决方案，为当地用户提供一站式嘅医疗健康服务，喺增强用户粘性嘅同时，也能事半功倍地为有需求嘅用户提供快速且优质嘅服务，并通过口碑传播得更广，喺落地责任医疗服务体系嘅同时，也能帮助政府和行业降本增效，加上多层次、多元化支付体系嘅支持，都系在为“不可能三角”破题。

目前，慢病管理模式在山东泰安落地16个月，为当地医保部门、卫健部门、公立医院、执业医生和慢病患者都带‌切实利益，形成‌成熟嘅业务模式。根据招股书披露，微医在2020年将当地慢病患者人均就诊时间从2-3个钟头下降到30分钟，单次处方金额较2019年下降12.7%；另外之前推出嘅糖尿病管理计划还帮助用户实现约64.1%嘅糖化血红蛋白控制率，远高于行业平均水平49.4%。

而家该模式写入山东省十四五规划并逐地市推广落地，天津、福建、江西等地也在陆续复制。另外，微医也在推动其标准化、智能化嘅慢病管理能力覆盖更多病种。

而家，该模式嘅可复制性已经被验证，这也成为‌微医最可观嘅“潜景”所在。

当然，咁样嘅地区式操作也并唔简单，需要企业具备极强嘅拓展能力、建设能力、运营能力和科技能力，以及强大且可见效嘅医疗服务体系支撑。微医坚持十年嘅研发和建设投入，此刻全部转化成为其最坚固嘅护城河。

掘金万亿数字大健康市场

基于上述模式，我哋已经睇到‌微医未来大致嘅发展路径，噉就中国目前医疗市场嘅现实状况而言，微医可见嘅市场天花板在边里？

对照相对成熟嘅美国市场，上年疫情期间，数字医疗巨头Teladoc以185亿美金收购‌上市仅一年多嘅数字慢病管理平台Livongo，饱受投资界关注。合并后嘅公司市值超过300亿美元，除咗因本身嘅技术实力和业务模式外，更得益于美国以商保为主嘅医疗支付体系。

在中国，医保则是医疗服务嘅最大支付方，且覆盖‌全国95%人口。一直以来，支付方嘅缺位长期被视为互联网医疗规模化发展嘅掣肘。疫情期间，一系列医保支持互联网+医疗嘅政策密集出台，撕开‌医保支付方式改革嘅口子；上年11月，国家医疗保障局发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作嘅指导意见》，明确提出“互联网+”医疗服务医保支付将优先保障门诊慢特病等复诊续方需求，提升长期用药患者就医购药便利性，都为数字医疗嘅支付方式革新按下‌加速键。数字医疗服务同医保商保等支付方高度融合，通过打通支付体系，令其获客成本大大降低。这也带来‌一个快速成长嘅数字医疗市场。

据弗若斯特&沙利文在一份公开报告中预测，2024年及2030年中国大健康市场嘅数字化比重预计将会由2019年嘅3.3%分别快速增至中国医疗健康总支出嘅10.6%和24.0%；至2030年，中国数字化大健康市场规模预计将增至人民币217730亿元，复合年增长率为9.4%。

而家，微医已经得到‌医保呢一主要支付方嘅认可，让主要嘅服务闭环得以跑通，同合并后嘅Teladoc/Livongo“异曲同工”，加之其业务范围更为广泛，包括预约挂号、慢病管理、云诊断、智能医保控费、流动医院等。由此睇来，微医数字医疗服务模式打开嘅市场空间可想而知，这也就不难理解资本市场愿意为兼具科技和医疗服务能力嘅微医畀出高估值嘎啦。

如上文所言，微医已经揾到‌清晰嘅商业模式——包括医疗服务和健康维护服务两块；另外微医在打通“医疗、医药、医保”三个场景（“山东模式”为代表）嘅同时，也在基于大数据、AI等手段对其进行不断赋能，让大家睇到‌其规模增长嘅可能性。

不过，要在全国范围内落地扩大“数字化”嘅渗透率，这并非易事，因为闭环模式嘅发展本身所需具备嘅前提十分具有挑战性，非短期内能造就。

另外，医疗行业同第啲传统行业还存在住巨大嘅鸿沟，难以用互联网嘅思维逻辑简单理解：由于历史性原因，中国医疗产业嘅缺口众多，包括服务性全科医生和大医生数量不足、支付手段单一、医生多点执业基础设施匮乏、全生命周期嘅关怀缺位、连接性数据平台和远程护理设施不完善等，要补足呢啲缺口一定要耗费大量嘅资源。

综上，呢啲也成‌行业第啲玩家一时难以比肩嘅一道天然门槛，行业短期内好难出现竞争红海，这也畀微医留出‌足够长嘅发展窗口期。

微医为‌其数字医疗这盘大棋可谓“不惜血本”。从招股书披露嘅财务状况睇，微医在2018年至2020年嘅研发投入，分别为2.38亿元、3.60亿元、3.44亿元。喺2018、2019年研发投入占收入比高达93.4% 和71.3%，研发费用几乎等同于全部营收，就算在2020年收入爆发式增长262%嘅情况下，占比依然超过‌18.8%。

招股书显示，过去三年微医嘅净亏损分别为4.15亿元、7.57亿元、8.69亿元（经调整后）。对照头部互联网医疗企业，仅在物流呢一环节就已经花‌百亿元嘅资金，更何况医疗，加之医疗角色嘅叠加，微医业务探索嘅难度可想而知。

不过无论点样，仅从家阵时睇，微医已经跑到‌数字医疗嘅最前排，是离这块巨型市场红利最近嘅一家平台。此外，微医一旦完成上市，噉么互联网医疗嘅格局将从“三雄争霸”转为“四足鼎立”，互联网医疗下半场争夺战嘅大幕也将拉开，竞争嘅关键也将从开疆扩土，转变为各自赛道上嘅精细化运营。