“酱茅”海天味业点样破局？

转载：本文来自微信公众号“子弹财经”（ID:wwwhygc），作者：许芸，编辑：蛋总，转载经授权发布。

海天味业正卖力书写“新故事”。

过去，提到海天味业，好多人嘅第一印象就是酱油产品，2020年暴涨嘅股价甚至为海天味业带来‌“酱茅”嘅称号。

2020年下半年以来，海天味业陆续进军食用油、火锅底料等赛道，推出新嘅食用油品牌“油司令”，并赞助热门综艺《吐槽大会》第五季宣传其“火锅@ME”火锅底料产品。

可以睇到，喺酱油之外，海天味业正试图畀自己贴上新标签，展现不同以往嘅新面孔。但不管是食用油还是火锅底料，目前都系巨头环伺，竞争颇为激烈，海天味业能否从新领域中杀出来？食用油、火锅底料到底能唔可以撑起海天味业嘅未来？

1、“酱茅”被质疑

呢排，“公募基金一哥”张坤投资中炬高新，海天味业却“躺枪”嘎啦。

4月7日，中炬高新开盘大涨逾5%，外界普遍认为这是受张坤加仓中炬高新嘅消息所刺激。

中炬高新4月6日晚间披露嘅《关于回购事项前十名股东持股情况嘅公告》显示，截至4月1日，张坤所管理嘅3只基金——易方达中小盘、易方达蓝筹精选和易方达优质企业合计持有中炬高新7400万股，持股占该公司总股本嘅9.29%。

据《中国基金报》计算，张坤所管嘅3只基金相比2020年年末增持中炬高新5350万股，按今年以来平均价估算，增仓金额约为30亿元。

中炬高新同海天味业一样主营调味品，旗下有厨邦、美味鲜等品牌，不过，其在业绩和市占率方面都不如海天味业。一时间，关于“张坤点解不买龙头海天味业而是买中炬高新？”嘅讨论甚嚣尘上。

多方观点认为，中炬高新估值比海天味业低，但盈利能力（毛利率）同其接近，上涨空间更大，可能系张坤投下重注嘅原因。数据显示，截止4月17日，海天味业嘅动态市盈率已达到‌85倍，而中炬高新嘅动态市盈率为46倍。

2020年，资本市场消费股涨势惊人，除咗贵州茅台领涨A股，仲要涌现出众多细分领域嘅“茅台”，如“水茅”农夫山泉、“油茅”金龙鱼及“榨茅”涪陵榨菜等一堆消费行业龙头股。而海天味业股价从2020年年初嘅每股89.1元涨到‌年末嘅200.54元，涨幅超过‌125%，因此被外界称作“酱茅”。

不过，春节假期后，股市大幅下行，海天味业嘅股价一度在3月24日跌到‌今年嘅最低点144.8元，较节前跌去近30%。近期其股价虽有所回升，截止4月16日报收于167元，总市值5412亿元，但同节前相比，仍跌去‌19%。同2021年年初股价最高点219.58元时嘅市值相比，已跌去1700亿元。

图 / 东方财富网

因此，投资者关于海天味业股价触顶嘅担忧唔少。
 

“今年我对海天味业持保守态度。虽然佢而家股价已经跌去‌好多，但和上年年初大涨前相比，仍然涨‌一倍多。”长期关注二级市场嘅投资人华清（化名）对「子弹财经」表示。

在华清睇来，海天味业最新动态市盈率已经达到‌85倍，远远超过‌动态市盈率为55倍嘅贵州茅台。“虽然海天味业嘅业绩增速比贵州茅台好多嘎啦，但在产品、品牌、业绩规模和资本号召力方面，海天味业同贵州茅台无办法相提并论，前者远不及后者。”

二级市场投资者王云（化名）则认为，海天味业嘅业绩挺好，股价下跌主要还是估值太高，市场嘅情绪也太差。但他同样感觉，目前海天味业嘅估值好“危险”。

对于目前成本价超过180元、浮亏被套牢嘅投资者，王云直言，不“割肉”海天味业做超级长线也能回本，但感觉不值得，“逢高就出，破位就抛嘎啦，等回接吧！”

而另一位二级市场投资者张森（化名）则认为，目前海天味业嘅股价根本不算高。他嘅信心来自于之前嘅交易经验，“我之前在海天味业上亏‌20%多，但啱啱‘割肉’，股价就开始涨，一个礼拜就涨回去嘎啦。”

张森在海天味业股价158元时再度入场，买‌10手股票，计划涨到180元后再卖出。

2、遭遇增长瓶颈

综合来睇，海天味业股价嘅上涨逻辑其实好清晰。

从外部来睇，我国拥有世界上最大嘅消费市场，成长空间比较大，而喺疫情影响之下，行业龙头抗风险能力更强，市场资金也会更青睐于龙头企业。而海天味业作为调味品行业嘅“领头羊”，外界对其嘅关注自然唔少。

从海天味业自身发展来睇，喺餐饮业受到疫情冲击严重嘅2020年，其四个季度嘅业绩相较于上年同期也依然处于增长状态。而回顾过去几年，海天味业嘅业绩也一直处于增长状态，2015年到2020年，其营业收入从112.94亿元增长到‌227.92亿元，归属于上市公司股东嘅净利润从25.1亿元增长到‌64.03亿元。

不过，需要警惕嘅系，海天味业嘅成长性已不如往昔，业绩增速早已放缓。

数据显示，自2018年开始，海天味业业绩增速已开始下滑，营收增速从2017年17.06%降到‌16.8%，归属于上市公司股东嘅净利润增速从24.21%降到‌23.6%。2020年，海天味业营收同比增长15.13%，增速低于2019年嘅16.22%；归属于上市公司股东嘅净利润同比增长19.61%，同样低于2019年嘅22.64%。

显然，喺占有酱油市场老大位置之后，海天味业遇到‌增长瓶颈。

值得注意嘅系，线下渠道嘅布局是海天味业嘅“重要抓手”。据其2020年年报披露，其销售网络覆盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县份市场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店和零售店，并出口全球80多个国家和地区。

在咁样完善嘅经销网之下，海天味业嘅营收也重度依赖经销商渠道，2020年，经销模式实现收入216.31亿元，占其营收嘅95%。

「子弹财经」在北京市朝阳区多家超市内睇到，喺酱油产品陈列区，海天酱油、蚝油等产品种类繁多，占据嘅货架陈列位远甚于第啲品牌产品。

“海天不止陈列位多，仲要经常有促销活动，名气也大，比第啲品牌好卖得多。”一位超市员工讲畀「子弹财经」。

因此，营收重度依赖经销商渠道，且线下渠道覆盖较为全面、市占率居前，也意味住海天味业新市场嘅开拓将越来越困难。

2020年，海天味业中西部市场增速在其全国各大市场中保持领先，但同时，也带来‌毛利率嘅下降。其度，西部区域毛利率同比减少7.79个百分点，下滑幅度居首，降至40.51%，呢是因为西部区域运费较高，按新收入准则将运费调整至营业成本所致。

而在线上渠道，海天味业并未取得太大成绩。2020年，海天味业实现线上销售收入3.8亿元，同比下降8.65%，只占当期营收嘅1.76%。

对此，海天味业方面在业绩交流会上解释话，线上渠道数据下降是因为执行新嘅收入准则，促销费冲减‌营收所致，可比口径下营收未下降。并表示，线上消费已经系一个不可逆转嘅发展趋势，海天也专门设置‌独立嘅部门，提高线上业务贡献，促进线上线下业务融合发展。

不过，2020年在疫情冲击之下，国内嘅线上消费总额整体上迎来‌可观嘅增长。商务部数据显示，2020年，喺社会消费品零售总额同比下降3.9%嘅情况下，实物商品网上零售额逆势同比增长14.8%，达到9.8万亿元。呢啲从侧面反映‌海天味业现有主流产品，并唔适合线上销售，喺渠道拓展上依然困难重重。

“疫情让中国嘅餐饮行业收入步入下滑轨道，从2019年嘅4.6万亿元下滑到接近4万亿元，呢下滑嘅6000亿元背后更多嘅系调味品产业嘅下滑。调味品并唔系非常适合在线上渠道销售，除非系一啲高毛利、高溢价嘅产品。”中国食品产业分析师朱丹蓬对「子弹财经」直言。

3、开拓新版图

随住主营业务增速疲软，海天味业不得不寻找新嘅业绩增长点。和众多消费行业参同者一样，海天味业尝试通过高端化、多元化策略，来突破发展瓶颈，火锅底料、食用油等均进入佢嘅视野。

2020年以来，海天味业推出‌多款新品。

2020年8月，海天味业推出“火锅@ME”火锅底料，包含韩式辣牛肉、韩式部队、新疆番茄和云贵酸汤等口味，并在其天猫官方旗舰店上线，正式入局火锅底料市场。不管是从包装、名称还是营销方式来睇，“火锅@ME”瞄准嘅都系年轻消费群体。

在营销上，海天赞助‌综艺《吐槽大会》第五季宣传“火锅@ME”火锅底料产品。之前，海天曾几次赞助该综艺，宣传产品为蚝油和黄豆酱。不难睇出，海天味业宣传重心嘅变化。

图 / 腾讯视频《吐槽大会》

但係，「子弹财经」在线下商超渠道未见海天味业嘅火锅底料产品，而之前据媒体报道，海天经销商称火锅底料产品并唔好卖。至于该品类在海天嘅优势线下渠道投放点样，系咪为未来大力发展嘅品类？「子弹财经」就相关问题联系海天味业方面，截止4月16日，未获回应。
 

2021年1月，海天味业还推出‌新嘅食用油品牌“油司令”，正式进军食用油行业。据认识，该产品定位高端，4.9L装玉米坯芽油嘅售价高达98元，比同类型产品售价高出唔少。如，天猫超市一款金龙鱼5L装嘅玉米胚芽油售价为72.9元。

不过，喺食用油领域，“海天”商标并唔在海天味业手度，市场上已有江西青龙高科油脂有限公司旗下“海天”品牌在销售，双方关于商标权嘅法律纠纷仍未尘埃落定。少‌“海天”商标“护航”且定位高端，“油司令”嘅后续发展仍任重道远。

此外，海天味业还推出‌高端新品即简裸酱油、清简酱油以及“快捷方式”复合调味料、“雪里糖”白砂糖、盐焗粉、日式拌饭汁、日式捞面汁和小蒜蓉辣酱等产品。

“海天依托大嘅品牌效应、规模效应、渠道话语权，进行多元化战略布局是必然嘅。”在朱丹蓬睇来，上市公司、头部企业一定要进行多品牌、多品类、多场景、多渠道和多消费人群嘅战略布局，否则增长一定会碰到天花板。

不过，呢也意味住，要推广新业务、发展新品牌，海天味业势必面临成本提升嘅挑战。届时，是成本跑赢收入还是收入跑赢成本？答案还是未知数。

目前来睇，海天味业嘅新品还未形成规模，新品在天猫官方旗舰店上嘅销量并唔出彩。并且，不管是海天味业正大力推广嘅火锅底料新品或是食用油，呢啲赛道都已有海底捞、金龙鱼及福临门等巨头将持。

在多元化发展下，海天味业正尝试侵入人哋嘅腹地，同时，其“护城河”——酱油产品，也有李锦记、厨邦、千禾和鲁花等品牌在分流。

因此，资本市场上备受欢迎嘅“酱茅”——海天味业，既要保持现有优势，同时发展新品类，便注定‌仲有一场硬仗要打。

*文中题图来自：子弹财经，摄：许芸。