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昨日，桃李面包发布2021年第一季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入13.268亿元，同比增长0.31%；归属于上市公司股东嘅净利润1.628亿元，同比下降16.27%；基本每股收益0.2398元。
对于第一季度净利润下滑嘅主要原因，桃李面包讲：2020年同期受疫情影响，多数同行及餐饮行业未及时复工营业，面包成为更多人嘅首选。由于疫情，公司2020年享有国家阶段性社保减免政策，促销活动减少，返货率、折让率及各项成本费用均低于本期。
桃李面包之前发布嘅年报显示，公司2020年实现营业收入59.63亿元，同比增长5.66%；实现归属于上市公司股东嘅净利润8.85亿元，同比增长29.53%。
呢一业绩，打破公司2012年-2019年一直保持嘅双位数增长势头。纵观2020年业绩，桃李面包第四季度嘅收入和利润喺第二、三季度放缓之下，增速再次下滑；同样哋，却没有睇到销售费用喺相关子项目投入上嘅起色。
唔过，上述短期情况只是问题嘅表象。有烘焙行业资深从业者认为，桃李面包业绩增速嘅持续放缓，本质上是短保烘焙产品“中央工厂+批发经销”商业模式喺当下遇到诸多挑战。
成本高企
首先是日趋增加嘅成本。
桃李面包嘅生产成本同第啲长保产品差异唔多，主要嘅差异喺于快速周转嘅物流成本以及产品嘅报损成本。
面包行业嘅制造端其实没有太大嘅壁垒，佢嘅上游原材料就是米面，基本上是大宗原料。“中央工厂+批发经销”嘅模式，基本上是工厂凌晨进行生产，直接运输到经销商或者到分销站，再由一级物流负责大型客户，七点前二级物流就得全部配送。
事实上，和重营销，大范围投广告嘅快消企业唔同，桃李面包从一开始就需要靠渠道和铺货去获得消费者嘅认可，同时测试产品适唔适合呢个市场。短期喺呢个市场入面就势必要加大配送嘅频率。从桃李面包嘅销售费用明细可以睇出，物流开支嘅比例相当大，高达58%。
“喺新市场嘅具体操作上，桃李面包一开始可能一周配一次，如果公司觉得呢个市场培育起来嘎啦，可以作为重点市场去投入发展，公司就会提高配送率，因为配得更快、更频繁，产品嘅新鲜度就更高，会进一步获得消费者嘅认可。”一业内人士表示。
从财务数据上来睇，2014年，桃李面包有7万个终端，到2021年年底预计能达到27万或者28万家，增速惊人。期间，单点配送费也显著上升。例如，2014年嘅时候一个终端嘅费用大概是1600元，到2019年就到3000元上下。
物流费用节节攀升，再加上终端迅速铺开，呢都系点解桃李面包这几年财务数据度，利润嘅涨幅并没有大幅跑赢收入涨幅嘅原因之一。
此外，返货率对短保面包利润率嘅影响也唔容小觑。
众所周知，短保产品嘅销售寿命好短，短保面包保质期基本上以7天为主，第一天生产，第二天或最晚第三天就要上架销售，最晚第五天晚上没卖出去嘅就要降价促销。而没卖出去嘅店内库存，则会被退货运回工厂，就地销毁或廉价卖出去做饲料。
如果要降低返货率，就要增加配送频率，比如说由原来三天一配变成日配，配送嘅量更少；亦或系喺当地市场做时间长嘎啦，运输嘅经销商对呢个网点比较熟悉，可以及时进行一定程度嘅调整。
但係，“中央工厂+批发”嘅模式，就是以工厂为核心进行战略布局，通过降低配送半径来提高配送效率，尽可能地减少退货率。客观而言，桃李面包是国内短保烘焙企业中对退货率控制得比较好嘅，呢几年喺7%左右，早年间好嘅市场甚至能做到3%以下。
唔过，随住桃李面包铺货区域越来越多，好多市场嘅退货费用逐渐升高。例如，江苏市场都系靠山东嘅工厂送配，而上海生产嘅面包有时候都要支援一下华中地区。噉就带来唔断增加嘅退货成本。
事实上，降低配送成本和控制退货率，其实都系除咗扩大产能外，桃李面包必须加速喺外地建厂嘅原因。
“南下”唔易
唔过，喺成本逐渐升高嘅同时，桃李面包外扩嘅成效并唔如愿。过去几年，桃李面包多家南方子公司亏损。今年第一季度，桃李面包喺华东和华南市场嘅增长也遭遇一定程度嘅阻力。
喺短保面包行业，由于前一天生产嘅产品转天凌晨物流需要送达地区仓，所以，中央工厂要有一个覆盖半径，再由地区仓嘅配送车辆配送至门店。通常意义上，呢个覆盖半径达到500公里已经是极限嘎啦。为覆盖中国嘅主要市场，企业就需要喺全国各地区设立几十个“中央”工厂，并且需要根据烘焙产品嘅唔同品类购置唔同嘅产品线。
呢几年，桃李面包嘅向外扩张，主要瞄准嘅系华东和华南市场。
“上年，销售终端比年初增长5万多个，主要终端增长集中喺华东和华南。公司喺华东已经做两年多嘅准备，都系为未来产能释放嘅铺垫。今年喺产能没有大嘅增长情况下，广东省盈利嘅可能性比较大。”一业内人士表示。
唔过，他也指出，实际情况和预期是存喺差异嘅，基建进度慢于原计划，江苏工厂嘅建设进度也延迟一个季度。此外，也并非工厂建成就能马上生产，仲要要考虑招工磨合、营销匹配等问题。从省域来睇，福建、广西由于配送距离较远，扩张过程未必能像广东那么顺利，福建更加系美焙辰嘅大本营，竞争比较激烈。唔过，上述情况有望喺福建和广西工厂投入使用后出现改善。
事实上，为持续扩大中央工厂嘅覆盖面，桃李常年保持5个工厂处于新建状态。例如，最呢几年嘅天津、武汉、山东、江苏等工厂，以及被业内戏称为“永远喺建设中”嘅沈阳新工厂。这也导致企业固定资产越来越重，大幅增加公司成本，且持续产生折旧，侵蚀利润。
公开数据显示，2019年，桃李面包净利润增长6.42%，增幅创近9年来最低，一大原因是加大对新开发市场嘅费用投入；2020年，桃李面包华东地区、华南地区、华中地区成本分别增长28.13%、37.31%、643.49%，全国37家子公司中尚有17家亏损，位于华东、华南、华中三大区域市场嘅子公司几乎都无为桃李面包贡献利润。
财报显示，喺2000年就已成立嘅上海桃李，从2018年嘅亏损123.94万元扩大至2019年亏损1268.82万元，2020年亏损653.62万元。喺华南市场，于2015年成立嘅深圳桃李，2018年亏损664.12万元，2020年亏损已严重至1385.76万元。
这背后嘅原因，是南方消费者似乎并唔青睐桃李面包。呢一点喺2021年第一季度体现得尤为明显。
一华南区域商超从业者表示，“从2020年1月封城到3月下旬陆续解封，桃李面包天天都系供应商供货不足。但2021年从1月底到而家，市场就没那么好嘎啦。同期比较，商超呢一块儿桃李业绩至少降两成。现阶段，桃李就是拼命做促销拉业绩跌幅，估计商超呢一块嘅业绩，要睇二季度嘎啦。”
另一华东零售行业从业者表示，疫情期间桃李面包嘅货架放嘅位置好好，但随住疫情过去，货架上嘅桃李面包SKU慢慢都换成畅销款，种类也少嘎啦。
可以说，从当下来睇，桃李面包嘅“外扩”并唔顺利。
抢食者众
最后，是唔断加剧嘅行业竞争。
喺同一赛道上，真正有潜力威胁到桃李面包“统治地位”嘅企业，目前只有达利。短保行业除桃李和达利外嘅第啲企业都发展得唔系几好，原因主要喺于行业壁垒较高，高性价比产品、产品种类丰富、物流配送缺一唔可，否则难以满足消费者多样化需求。但初期，要同时满足呢啲要求对企业又是唔经济嘅。
作为拥有强背书嘅追赶者，达利美焙辰进入短保面包赛道好简单，但想挣钱却唔容易。据知情人士透露，喺东北、华北等桃李面包相对成熟嘅大区来睇，美焙辰嘅销售额能占到桃李面包嘅五分之一就唔错嘎啦。
美焙辰采取是大商制，比如找一个以前可能做饮料或者是做第啲长保面包嘅经销商，一次性用买断嘅方式留足一定嘅返货利润，全部都包出去，唔用退货，经销商最后卖唔掉嘅部分，因为已经畀货补，就自己消化掉。
唔过，呢种操作方式还是“太粗糙”。
短期来睇，呢种方式可能增速好快，能对桃李形成威胁。但从长期来睇，就会发现经销商好难盈利，导致经销商群体对达利嘅美誉度下降，好难像桃李一样，将一个地区做深做透。桃李可能前期会做促销，当终端服务做得好好之后，市占率已经好高嘎啦，就可以反过来向市场要利润嘎啦。
事实上，除咗美焙辰，达利近年来也有第啲品类出现动销问题。有分析人士表示，出于保护经销商信心，美焙辰管理层或者近期内好难像2019年那样，将100%嘅精力全部投入。
因此，除咗福建和部分华南市场，作为“地头蛇”嘅美焙辰存喺一啲天然嘅护城河外，第啲区域嘅美焙辰还好难挑战桃李面包嘅行业地位。
真正挑战桃李面包嘅，是面包房。
事实上，短保产品除咗面临同属于中央工厂模式嘅第啲厂商之外，仲有为数众多嘅面包房，其中仲有好大一部分是有品牌嘅连锁面包房。同中央工厂模式相比，面包房模式嘅产品好大一部分系喺店内烤箱现烤，保质期更短，产品口感更佳，售价更贵，再配合面包房嘅场景，可以获得相当嘅溢价。
呢个比较像咖啡品类嘅“未富先老”。也就是说，喺人均消费量仲未提升到一定水平嘅情况下，相当一部分消费者已经从超市嘅大众产品升级到面包房和咖啡店嘅高端产品嘎啦。而这几年大火嘅咖啡店、茶饮店都增加烘焙产品嘅使用场景和频次，分流相当程度嘅消费量。
更夸张嘅系，休闲厂商也喺抢这块生意。
呢几年，保质期为30-60天嘅中保产品异军突起。作为15天短保产品和6个月长保嘅中间产物，中保产品解决线上销售对于保质期嘅最低要求和长保产品嘅口味口感差嘅矛盾，并引来好多新消费品牌同休闲零食品牌嘅参同。其实，唔同保质期嘅产品喺场景上嘅差异性也没有那么强。
值得注意嘅系，短保产品嘅属性注定其主要依赖线下渠道嘅分销，但喺电商渠道嘅唔断冲击下，线下渠道嘅流量唔断流失，目前超市渠道里也就以永辉为代表生鲜超市嘅流量还基本保留，以日用百货为主嘅传统超市完全被线上渠道冲击得没有还手之力。这也影响桃李潜喺目标消费者嘅规模。
总而言之，虽然略显疲态，但桃李面包喺短保面包领域嘅领先优势短期内依然唔易动摇。面对挑战，桃李面包可以喺做好现有业务嘅同时，积极开发丰富中保产品系列，并广泛尝试新渠道，包括但唔限于京东自营、拼多多、短视频和直播电商和社区团购。到2023年，桃李面包已经定下100亿产能嘅计划，而这需要每年近15%嘅稳健增长，也住实唔易。
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2021-04-28 17:35:17
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