科创板上市无望，安翰科技会去港股重启IPO吗?

转载：本文来自微信公众号“深潜atom”（ID:deepatom），作者：深潜atomer，转载经授权发布。

胃癌是全球第五大癌症，都系同癌症相关嘅死亡嘅第三大主要原因。而一直以来，中国都系胃癌嘅高风险地区。2020全球癌症数据（Global Cancer Statistics 2020）显示，2020年中国新发癌症457万例，其中胃癌就有48万例，占10.8%，位列前三。胃镜系对胃癌诊断嘅最常规手段，但是胃镜嘅检测标准高并且非一次性检测，容易让患者产生身体和心理上嘅众多困难，导致呢一检测难以普及。

深潜atom一直笃信科技能够赋能医疗，科技嘅进步，对于医疗嘅意义喺于可以改善疾病嘅诊疗嘅各个环节。我哋之前分析过基因检测和人工智能等新技术，都已经让疾病检测和诊断更加高效和轻松。

喺科技嘅赋能下，胃癌嘅检测也开始优化。安翰科技嘅“磁控胶囊胃镜系统”完成‌对传统胃镜嘅改善，凭借如同胶囊大小嘅产品一度收获‌资本和医疗机构嘅高度认可。但係喺2019年安翰科技冲击科创板上市嘅关键阶段，却出现咗销售数据造假、专利侵权、隐瞒关联交易、核心客户存疑等问题，唔得唔终止上市进程。

2020年8月，重庆一中院做出安翰科技胜诉嘅生效判决，结束‌同重庆金山长达15个月以“核心产品涉嫌专利侵权”为由嘅诉讼。安翰科技喺第一时间表示后续仍将拥抱资本市场。但安翰科技依然存喺产品单一、客户集中、盈利能力差、政府补贴太重等问题，佢将以何种方式消除资本市场嘅“误解”，仍有待观察。

△磁控胶囊胃镜

01

嗰啲过去嘅和永远过唔去嘅

而家，市面上关于安翰科技睇法各唔相同。我哋要睇清安翰科技嘅故事，仲要得从三个创始人出发。

安翰科技创始人吉朋松喺2001年至2011年长达10年以上嘅时间里先后喺ST金泰、博盈投资等多家上市公司担任职业经理人主导资本运作。同时，姜进和郭鲁同吉朋松嘅合作并唔限于呢一家公司，三人共同出资设立上海莘信投资管理中心和山东同晟投资有限公司等数十家资本运作平台，专注于IPO企业嘅投资，喺原始股解禁后即时套现。

我哋唔想对佢哋过往嘅公司和投资操作做出评价，但至少可以得出一个结论——吉朋松是个资本运作高手。俗话说，三个臭皮匠赛过诸葛亮，更何况安翰科技嘅“铁三角”喺资本市场都系极其活跃且能力出色嘅人物，呢让安翰科技从出生始，就成为‌资本市场嘅宠儿。

有‌资金后，安翰科技喺产品嘅研发和营销上有住足够多嘅弹药。2016年至2018年，安翰科技年度研发费用分别为3387.73万元、4916.66万元、7844.81万元。相比较传统检测方式，安翰科技胶囊胃镜体积如药丸一般大小，吞服后病人平躺喺检查床上，操作员按照胃内六大解剖部位有序检查，患者没有任何唔适感，而且成个检查过程剩系要要平躺20-30分钟。“唔插管、无痛苦、无交叉感染，安全舒适，即查即走”，“替代传统胃镜检查手段”等一系列嘅特点，安翰科技凭借磁控胶囊胃镜产品，喺短短几年内成为‌胃癌筛查独角兽。

△安翰科技融资史

2019年3月21日，安翰科技向上交所报送‌科创板上市申请。但係事并非一帆风顺，2019年5月份，重庆金山向安翰科技发起8项专利侵权嘅诉讼，呢让安翰科技陷入‌长耐嘅官司之度，呢对于正喺度申请IPO嘅安翰科技嚟讲，系一个致命嘅打击。

喺专利战上，安翰科技嘅表现似乎有‌足够多嘅信心，为等待相关诉讼结果，安翰科技还于2019年10月25日主动中止科创板审核。2020年重庆市第一中级人民法院于2020年8月14日作出嘅民事判决，重庆金山主张安翰科技侵害涉案专利权，证据不足，缺乏事实依据，唔予支持，依法驳回重庆金山上述两起案件嘅全部诉讼请求。但是，重庆金山继续上诉，2021年3月，国家知识产权局宣告安翰科技拥有嘅专利号为201210223444.2、名称为“一种控制胶囊或探针运动嘅方法”嘅发明专利权全部无效。

△专利纠纷

喺安翰科技疲于应付专利战嘅时候，又迎来‌另外一个打击。安翰科技喺历经四轮审核问询，并提交‌相应问询回复后，由于安翰科技招股说明书（申报稿）相关披露及问询回复发表嘅结论性意见同实际情况唔符嘅情况后，2020年5月29日，上交所对保荐代表人傅承、沈韬予以监管警示嘅决定。

接连嘅打击，让安翰医疗陷入‌品牌信任漩涡，产品和官司总有结束嘅一日，但是市场对于其产品和公司嘅质疑，好难破解。

02

业务和产品才是根本

上市并且获得较高嘅估值，想象力和业绩都系必唔可少嘅，没有人会质疑佢嘅想象力，喺铁三角嘅资本运营下，业绩似乎也未曾成为安翰科技嘅困扰。同国内胶囊内镜领域国内外光学、医疗器械巨头则经历‌长达二三十年漫长嘅发展历程唔同，没有任何行业背景、专业积累嘅安翰科技成立短短几年便迅速取得‌十分惊人嘅业绩。

根据其招股书披露，2016年、2017年和2018年，安翰科技营业收入分别为11502.19万元、17216.69万元和32247.75万元，复合增长率高达67.44%。而更早前嘅三年，2012年至2015年，安翰科技营业收入分别仅为96.41万元、142.74万元、388.5万元和2908.56万元。

让安翰科技营收大幅度提升嘅原因喺于和美年大健康嘅合作，2016年10月，中卫安健同安翰科技签订增资协议约定，美年大健康承诺2016年1月至 2019年 6月向安翰科技采购 15万粒胶囊胃镜产品，并开展唔少于100家门店嘅合作。作为安翰科技第一大客户，报告期内安翰科技来自美年大健康嘅收入占比分别为 81.00%、73.50%和76.27%。

而这背后嘅则是美年大健康董事长俞熔旗下嘅天亿实业则喺2016年完成‌对于安翰科技嘅投资，美年大健康嘅实际控制人通过上海中卫安健创业投资合伙企业持有安翰科技3.6013%嘅股份。同时，吉朋松同美年大健康某高级管理人员存喺大额资金往来。其度，该高级管理人员曾于2016年5月3日向吉朋松转账1150万元，并备注“1%股权款”。

抛开关联交易嘅风险，安翰科技同美年大健康嘅承诺采购，已经同2019年结束，2020年之后美年系咪依然能够继续为其提供业绩上嘅帮助呢？

如果继续向前，安翰科技需要也必须甩开美年大健康嘅掣肘，进行更大规模嘅招商。2021年五月嘅CMEF期间，安翰科技计划举办招商会。但是发明专利仍然处于官司当度，依然备受质疑嘅安翰科技，呢场招商会能否成功，依然需要时间来验证，相信喺短期内安翰科技好难获得更大嘅市场份额。

△安翰科技招商函

回到产品本身，相比较传统胃镜实时观测，胶囊胃镜则会产生大量嘅胃部照片，一个患者轻松产生上万张照片。这对于医院嚟讲有两个巨大嘅挑战，一是存储空间嘅挑战；另外一个就是图像嘅识别，根据安翰科技宣传磁控胶囊胃镜可以对动态图像进行分段识别，标示消化道病灶部位及可能存喺嘅病变类型。但是，认识医疗人工智能影像识别嘅人都可以够知道，呢一难度有多大，并且没有得到CFDA认可嘅影像识别产品可靠性能有多大呢？安翰科技真嘅为医生工作量做减法‌吗？

原本安翰科技IPO拟募集资金唔超过12亿元，投入人工智能同健康医疗大数据平台研发项目嘅金额为3.54亿元。但随住IPO嘅停止，2018年安翰科技经营现金流量净额仅有7554万，或者对安翰科技嘅持续研发造成影响，可以从资金角度回推其产品嘅可靠性。

△计划融资用途

03

科创板已无缘，港股能否成为归宿

2020年疫情期间，安翰科技提出‌“无接触式磁控胶囊胃镜检查”，患者无需同医生接触，剩系要按医生语音指示，吞下胶囊，就可以完成检查。睇似新颖嘅嘅系统，细思起来，似乎并没有从技术或者产品端有任何改观。

△无接触式磁控胶囊胃镜检查

资本运作出身嘅安翰科技铁三角，必定会让安翰科技继续追求IPO。科创板对于财务数据审查越来越严格，已经有前车之鉴嘅安翰科技，喺科创板上市嘅可能性越来越小。登录港股反而更容易，也同样可以进行融资，并且最呢几年，港股对于有医疗健康题材嘅公司倍加青睐，京东健康、医渡云、诺辉健康等都表现唔俗，我哋大胆猜测，港股也会是安翰科技嘅最终归属。

随住互联网嘅出现，信息嘅传递嘅时间越来越短，影响嘅范围却越来越大。重剑无锋，大巧唔工，对于安翰科技嚟讲，此时最需要嘅就是回到技术和业务本身，用产品和业绩说话。

1、技术积累：招股书中披露嘅51项专利度，喺国内仅有14项为发明专利，但是有多个专利依然处于官司当中。国外嘅Olympus、IntroMedic、西门子等多家巨头喺胶囊内镜及其相关领域嘅专利均远远早于安翰科技；

2、商业模式：从公开资料上睇，安翰科技依然没有或者已经可以大规模复制嘅商业模式。

2021年4月，吉朋松喺第四届数字中国建设峰会上分享‌自己嘅观点，表示要以5G、人工智能等一系列新技术同自家嘅产品相结合以完成大规模筛查。

我哋一直睇好科技喺医疗领域嘅应用，但临床应用和资本故事是有本质唔同嘅，从“科创板胶囊胃镜第一股”嘅厚望，到沦为“科创板欺诈第一股”嘅舆论漩涡，到黯然退场，再到重新拥抱资本市场。安翰科技嘅慢慢求索上市之路让我哋意识到，没有坚实嘅技术实力和市场认可作为企业发展嘅后盾，企业无论发展到多高嘅高度，终是漏洞百出，飘摇欲坠。

“有时去治愈，常常去帮助，总是去安慰。”希望安翰科技可以回到产品和业务本身，以患者需求为出发点，打造一款好用嘅系统。