宁德时代嘅投资哲学

据百度资讯网公开消息，宁德时代对产业链又有新动作。

4月27日晚，宁德时代公告话，计划喺未来一年内以证券投资方式，对境内外产业链上市公司进行投资，投资总额唔超过190亿元。

4月28日晚，宁德时代又发布‌拟投资两家合资公司嘅公告，将用于家用储能、电动两轮车等领域嘅中型电池，两家合资公司嘅投资额合计达140亿元。

通过宁德时代几次对产业链嘅投资，我哋开始从宁德时代嘅产业背景究其原因。2009年，国家相继发布《汽车产业调整和振兴规划》、《关于开展节能和新能源汽车示范推广试点工作嘅通知》，呢两份文件正式开启‌国内新能源汽车行业爆发式发展嘅元年，同时也拉开‌新能源汽车补贴时代嘅序幕，宁德时代也喺这时应运而生。

据启信宝数据显示，宁德时代间接投资上游材料，例：正极材料、负极材料、电解液、锂、镍。同时也投资储能、电力、充配电、电力供应等企业。

显而易见，宁德时代早喺2011年成立开始就已经涉足新能源产业链嘅上下游。据中商产业研究院数据，全球新能源乘用车嘅销量及预期2021年销量将达到383万辆。喺新能源成为国家支持嘅产业上，地产、互联网嘅巨头2019年开始纷纷沓至加入造车大军，对动力电池而言，呢将系一个更加广阔供畀市场，但于动力电池制造商，唔仅需要上游材料嘅充足供畀，仲系要要自己拥有大量嘅生产工厂，能够及时、充足供应动力电池下游整车合作商才有更多嘅可能占有市场份额。

从宁德时代产业结构睇，宁德时代2019年三大业务营收动力电池占比最大，达84.27%。扩大整车厂动力电池产能、布局动力电池产业链呢一点喺宁德时代得到‌充分嘅展现。

一、点解要加强产业链投资

宁德时代对上游嘅直接或间接投资一桩接一桩，但主要布局方向为核心资源，据公司公告、招股书说明书以及真锂研究数据，早喺2015至2021年间，宁德时代就布局‌锂、镍、钴、三元前驱体、磷酸铁锂以及锂电设备，除咗部分锂、镍是源自澳大利亚以及北美，剩下大部分产自国内。从其中我哋可以睇出，中国新能源汽车产销量之所以连续6年蝉联世界第一，一部分原因是政策补贴，但如果没有制造技术同完善嘅产业链供畀，全靠抌钱是没办法喺短时间内实现嘅。因此，最根本嘅原因喺于制造材料目前宁德时代拥有全方位嘅布局保障。

古罗马名士奥维德说过：“一匹马如果没有一匹马紧紧追赶住佢，就永远唔会疾驰飞奔!”。

诚然，宁德时代嘅布局也有一定自己嘅道理，随住全球能源危机以及环境污染问题嘅同日俱增，节能、环保嘅企业被重视起来，发展新能源已经喺全球形成共识。燃油汽车代替动力汽车是必然嘅趋势，整车企业产业结构发生变化，从制造燃油汽车转变为动力汽车，面对目前嘅新能源市场，以及摩拳擦掌随时计划加入下游整车制造嘅各行业龙头，宁德时代面临嘅将系一下三个方面嘅压力：

一、同同行业之间嘅较量。

二、下游整车队伍逐渐扩大，以加大对应下游产量需求嘅增加。

三、部分整车企业扬言自产动力电池。

资料来源：中商产业研究院

资料来源：公司公告，招股说明书，真锂研究，天风证券研究所

喺四大动力电池厂商LG化学、三星SDI、松下、宁德时代嘅原材料供应链上睇，宁德时代正极供应商及代工：百科技、长远锂科、天津巴莫、振华新材。负极供应商：凯金能源、上海杉杉、翔丰华、江西紫宸。隔膜供应商：上海恩捷、星源材质、湖南中锂、苏州捷力。电解液供应商及代工：天赐材料、新宇邦、江苏国泰。喺原材料供应上，宁德时代采用嘅都系中国嘅供应商＋代工，多方供应商有利于压低成本，加上间接嘅绑定国内供应商有助于双方协同研发嘅优势。

由于部分整车企业纷纷扬言自产动力电池，喺行业内卷时期，同其说宁德时代是为加大下游供畀而布局上游，唔如说是建立属于宁德时代更加完善嘅产业链帝国，宁德时代唯有通过提高属于自己嘅成个产业链嘅扩产量，而唔系单一嘅作为电池供应商而存喺，后续宁德时代系咪涉足下游整车，呢仲系要要观察宁德时代喺动力电池供应份额上嘅占比系咪一如既往，以及同整车自产电池系咪成为趋势有关。我哋认为喺市场上，唔系任何一个单一嘅产业都值得深耕，因为大家都明白一个道理，喺时代嘅大风大浪面前，前浪层出唔穷，没有谁可以永远唔被替代，没有任何产业唔会被新兴产业淘汰。

资料来源：各公司财报，各公司公告，天风证券研究所

二、投资上下游，渐现帝国脉络

“8月11日，宁德时代发布公告话，公司拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额唔超过2019年末经审计净资产嘅50%，即唔超过190.67亿元（唔含本数）人民币或等值币种。其度，投资范围具体包括境内外产业链上下游相关上市公司嘅股票、可转换债券以及第啲权益类投资品种。”根据宁德时代产业链布局图来睇，宁德时代已经覆盖下游嘅芯片、自动驾驶卡车、电动无人矿车、换电业务，就连汽车服务业专车服务、保险服务也涉及喺内。我哋认为，宁德时代所有间接或直接投资上下游嘅行为，皆是为未来长期布局产业链而出手。

根据公司公告、企查查、Wind、兴业证券经济同金融研究院整理数据显示，宁德时代喺上游嘅资源品中已经覆盖‌境内同境外。境外例如锂资源、镍资源丰富嘅北美洲，宁德时代投资858万加元收购加拿大Neo Lithium 8%嘅股权，喺北美锂业投资超过1亿加元，通过增资、受让方式持有改公司94.75%嘅股份，投资Pilbara Minerals 5500万澳元参股8.24%，紧接住投资北美镍业1500万加元参股25.87%，另外，2021年1月4日，子公司邦普循环投资5250万美元，同格林美等建立合资公司青美邦，并持股25%。青美邦设立喺印尼，宁德时代计划通过设立青美邦来扩大镍资源战略掌控力。

资料来源：公司公告、企查查、Wind、兴业证券经济同金融研究院整理

相对锂资源，中国更缺乏镍，全球镍资源又分为红土镍矿同硫化镍矿，而古巴、新喀里多尼亚、菲律宾、缅甸、越南、巴西等地属红土镍矿分布最广。硫化镍矿石就主要分布喺加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国和南非等。由于动力电池所用嘅镍是硫酸镍，为‌深入认识宁德时代产业链布局嘅脉络及原因，我哋继续深挖‌两种镍矿嘅冶炼过程。根据搜狐网公开资料，红土镍矿目前几乎是采用直接冶炼原矿嘅方式，冶炼方法基本可分为湿法和火法两大类：

湿法：原生氧化镍矿（加硫酸高压浸出）—硫酸镍（加沉淀剂硫化氢）—硫化镍（NiS）。

火法 1：原生氧化镍矿（回转窑干燥，电炉熔炼）——镍铁。

火法 2：原生氧化镍矿（烧结机烧结，高炉冶炼）——-镍铁合金。

火法1 同火法 2 嘅区别喺于火法1需要消耗大量嘅电能，成本较高，适宜处理镍含量喺1.5%以上嘅氧化镍矿，而火法2则以煤、焦炭作为原料，成本相对较低，适宜处理镍含量喺0.8-1.5%嘅矿石，目前火法2之所以得到广泛应用嘅最根本原因喺于能利用品位相对较低嘅原生氧化镍矿，有效缓解镍矿资源供应严重不足嘅局面。

探究完宁德时代布局印尼，我哋唔难发现，喺上游原材料上宁德时代已经布局钴、磷、铁、正极材料、负极材料、电解液，锂和镍是还未涉及嘅。诚然，宁德时代呢次嘅动作显然系目标明确，直奔镍资源。

宁德时代喺下游嘅布局也并唔少，我哋对武汉蔚能进行调查，据企查查信息显示，武汉蔚能是蔚来汽车旗下嘅电池业务公司，成立于2020年8月，主要业务是通过电池租用服务BaaS，提供车电分离、电池租用、可充换‌升级嘅全面服务。车电分离是目前新能源汽车领域新技术，为解决降低购车成本、缩短充电时间、 改善电池安全、提高运营效率和减缓电池衰减等一系列新能源汽车存喺嘅问题，喺政策嘅支持下车电分离将快速取得进展。当下，宁德时代对此布局动作显得更为前沿。

根据股权穿透，宁德时代持股已从26%变为13.8889%，同蔚来控股公司、青岛自明和兴股份投资合伙企业、湖北省科技投资集团有限公司、国泰君安金融产品有限公司四者持平。从下游布局梳理图睇，宁德时代嘅布局已细化至专车服务以及保险服务，成个供应链布局已完全形成闭环，对关键资源供应和效率得到‌有效嘅保障，也提高‌行业竞争力，同时喺后续面对上下游嘅议价能力上宁德时代将更胜一筹也无可厚非。

资料来源：公司公告、企查查、Wind、兴业证券经济同金融研究院整理

喺汽车领域，燃油时代已经成为车企过去嘅追求，新能源汽车是而家。而未来，市场格局系咪发生变化，我哋都唔得而知，市场总是波谲云诡。喺市场面前一切都系未知嘅，总以为一步一步稳基础却唔料人哋已经开始量产。就犹如宁德时代曾毓群喊话中国新能源：“唔好起个大早，赶个晚集”。想要打破牢笼，必须强大到站喺巨人嘅肩膀上俯视成个市场，只有咁样才能喺保证唔失去嘅同时得到更多。