我哋是低估‌爱奇艺，仲要是高估‌哔哩哔哩？

转载：本文来自微信公众号“飞娱财经”（ID:feiyucaijing2021），作者：元园，转载经授权发布。

视频网站行业终将诞生一家千亿级美金市值嘅企业。

喺经历‌56网被搜狐视频收购、优酷网和土豆网合并、PPS并入爱奇艺之后，呢一预测正喺度唔断地走向被验证。

而喺新一轮嘅行业大洗牌出现之前，美股资本市场成‌视频网站行业又一角逐场。虽然前有被阿里巴巴收购而从美股退市嘅优酷，后有被摘牌前主动从美国退市嘅酷六网，但美国资本市场缔造出嘅全球最大嘅流媒体平台Netflix，仍喺华尔街嘅操盘之下唔断刷新其市值上嘅资本神话。

2018年3月，创建于2019年嘅二次元圣地bilibili（简称B站）和成立于2010年嘅长视频平台爱奇艺，仅以一日时间之差先后喺美国纳斯达克挂牌上市。

但三年时间后，市值曾一度突破300亿美元嘅爱奇艺缩水至‌上市之初嘅100亿美元，而开盘价9.8美元嘅B站则逆风翻盘，已经将市值稳定喺‌400亿美元附近。

那么，究竟是我哋低估‌爱奇艺，仲要是高估‌B站？

一种观点认为，爱奇艺被低估嘎啦，B站被高估嘎啦。

暂时领跑视频网站行业嘅爱奇艺显然系被资本市场低估嘎啦，因为无论是企业全年营收还是订阅会员总数，亦或是独家内容质量，爱奇艺都明显甩开‌优酷视频和腾讯视频嘅步步紧逼。

反观B站，喺会员付费制度和贴片广告模式这两种视频平台最常用嘅盈利手段上，都无一个日渐明朗嘅造血能力。除咗大批收割年轻人群体和二次元社畜外，B站嘅破圈之路似乎睇上去更加迷茫。

另一种观点则认为，市场没有低估爱奇艺，更没有高估B站。

如果系喺三年前，可能好少会有人将爱奇艺和B站放喺一齐比较。唔可否认嘅系，而家嘅B站已经唔再是以前嗰个“小破站”嘎啦，相较于深度依赖专业化影视内容资源嘅爱奇艺，拥有社区属性嘅B站喺用户粘性和忠诚度方面具备更强嘅平台优势。

而且互联网行业也有一个共识，即得年轻者得天下。虽然喺发展步调上爱奇艺同B站一直都系齐头并进，但随住B站喺商业布局上嘅重新调整，其弯道超车爱奇艺也唔过是时间早晚嘅问题。

关于爱奇艺和B站市值背后嘅底层逻辑，本文做出一啲探讨。

01 B站超越爱奇艺，是运气，都系实力

今年2月，爱奇艺和B站分别公布‌各自嘅2020财年第四季度及全年未经审计财报。报告显示，爱奇艺2020年总营收为297.1亿元，同比增长2%；归母净利润亏损70.38亿元，同比增长31.82%。而B站2020年总营收120亿元，同比增长77％；归母净利润亏损30.12亿元，同比增长130.77%。

从全年财报数据嚟讲，爱奇艺和B站都处于一种此消彼长嘅状态中。

爱奇艺2017年Q1-2020年Q4营收情况（亿元）及增速

Bilibili2017年Q1-2020年Q4营收情况（百万元）及同比增速

爱奇艺方面，订阅会员总数开始出现下降，年度总营收也有所收紧，但亏损数额却喺连续多年大幅度增长之后，首次出现咗下降嘅趋势。

对于烧钱唔断嘅视频网站行业嚟讲，亏损局面开始出现扭转，无异于一记重要信号，告知住成个行业其商业模式嘅成熟性和长远性。

2017年、2018年、2019年，爱奇艺归母净利润亏损分别为37.37亿元、91.10亿元和103.2亿元。虽然2020年嘅净利润亏损大幅下降，但近四年时间里，爱奇艺归母净利润累计亏损已超300亿元。

呢个数额是乜嘢概念，相当于爱奇艺目前市值嘅一半。

多年来，高额嘅版权费用、运营成本和人工成本都系压喺视频网站平台身上嘅几座“大山”，喺版权争夺战度，目前也没有边家企业能够真正做到垄断成个版权内容市场。

有分析认为，爱奇艺之所以能喺众多视频网站中突围，主要是做对‌两件事：加码自制原创内容和试水付费会员模式。

龚宇曾公开表示，“一个播出平台必须要有自己嘅特质，并和第啲平台形成明显差异化；而呢种差异化嘅形成，最好都系几乎唯一手段就是通过自制内容来解决。爱奇艺从中长期嘅角度来讲，一定要大规模投入内容自制。”

其实唔难发现，自制内容同付费会员之间都系相互牵扯嘅关系。优质嘅独家内容最能提升付费会员增量，而付费订阅渗透率嘅持续提升，又直接驱动收入同利润嘅增长。

目前，爱奇艺嘅营收包括会员服务、喺线广告、内容发行和第啲（直播、游戏、网络文学）四大板块，其中前三项占据‌爱奇艺总收入嘅九成；最为显著嘅系会员服务收入，喺爱奇艺总收入中嘅占比唔断上升。

2018年，爱奇艺嘅付费会员收入首次超过广告收入，成为‌其第一大收入来源。

财报显示，爱奇艺2020年订阅会员总数为1.017亿，除去试用会员为1.007亿人，较上年同期有所下降。联系爱奇艺近两年股价嘅唔断下跌，也折射出‌其付费会员增长嘅乏力，正喺度让视频平台进入较为明显嘅发展瓶颈期。

和爱奇艺嘅打法唔同，B站嘅营收来源主要基于四项：游戏、直播和增值服务、广告、电商。

作为一个垂直二次元嘅视频网站，过去几年B站一直大量购买日本番剧以及动漫番剧资源。同时受限于二次元嘅年轻用户群体，B站喺付费会员和贴片广告方面嘅商业尝试经常碰壁。

B站CEO陈睿曾喺采访中表示，“B站所喺嘅视频行业太残酷嘎啦，长期来睇，低于100亿美金体量嘅内容平台都将被淘汰。”

或者是出于对视频网站行业嘅忧虑，B站近两年开始选择快速破圈战略。2019年以来，B站以烧钱嘅方式急速进军游戏直播、影视制作、内容电商等领域，仅上年一年时间，就完成‌24笔投资（含并购及入股案），超过‌之前两年B站投资项目数总和。

其度，5.13亿港元入股欢喜传媒，成为‌B站有史以来最大规模嘅单笔投资。

对于这笔投资，有业内人士分析话，B站重金押注长视频领域为嘅系扩大用户基数，通过多元化嘅内容，将更大嘅用户流量吸引到B站，再通过游戏、直播、电商等方式盈利。

一位长期关注传媒同娱乐中概股嘅海外投资人分析话，通过内容入股，上线独家版权，吸引新增用户，转化付费会员，B 站其实就系喺用资本和流量抢占爱奇艺嘅市场。

对此，B站CEO陈睿总结出‌B站以年轻人为基本盘嘅破圈战略：“B站而家嘅打法，唔再以单独内容为赛道，而是以人群；B站对应嘅就是年轻人，年轻人钟意乜嘢，B站上就有乜嘢。”

从呢个角度上睇，B站超越爱奇艺，是运气，都系实力。

02 市值悬殊背后，商业终局走向何方？

截止目前，B站嘅市值已经远超爱奇艺近四倍之高，呢样嘢同两家公司上市美股之初完全相反。咁悬殊嘅市值背后，终局会是乜嘢？

1、B站虽比爱奇艺更猛，但动‌巨头嘅奶酪。

资本嘅加码开始帮助B站嘅扩张野心。

2020年开年，喺各大平台嘅跨年晚会夹击下，B站贡献出‌一场“价值十亿美金”嘅晚会，成为‌当年跨年晚会嘅一骑黑马，并以豆瓣评分9.3嘅高分傲视群雄。

2020年全年，B站用于MCN机构嘅投资额超过2亿元，一年之内花喺UP主和MCN机构身上嘅钱，超过‌之前嘅三年。

仲有游戏，喺B站2020年嘅24笔投资度，游戏公司多达8家。时之砂、猫之日、掌派科技均是以“游戏制作能力”而著称嘅团队，而影之月、千跃网络、光焰网络等公司则分别喺发行、二次元、供应链等单个领域具备竞争优势。

游戏曾是B站嘅第一收入来源，但眼下嘅市场趋势是游戏公司更愿意自发游戏，以《原神》为例，制作公司米哈游喺自己官网上直接开放‌下载渠道并筹备‌官方服务器，最终B站获得嘅只是渠道服务器嘅发行权。

财报显示，自2019年开始，游戏收入喺B站嘅总收入中比重持续下降，呢被视为“优化收入结构”嘅成果之一，但喺游戏业内人士睇来，呢种变化和B站正喺度游戏领域失去优势地位唔无关系。

目前来睇，最有希望取代游戏嘅系B站嘅直播和增值服务。但问题是，直播业务攀升依然离唔开游戏内容，同时B站喺直播领域嘅扩张触碰‌巨头嘅奶酪。

2、B站和爱奇艺都面临流量成本高、变现成本差嘅困境。

2020年5月，陈睿接受采访时表示，“未来三年我哋嘅核心战略，一是内容生态，二是产业布局。我哋垂直做‌动漫和电竞，水平做‌PUGC(专业用户生产内容)、大会员、直播、电商、线下活动。”

2020年开始，B站加大‌喺长视频领域嘅投入，除咗投资欢喜传媒外，仲要推出‌一系列嘅自制内容，包括音乐类综艺节目《说唱新世代》、专题纪录片《人生一串》、青春剧《风犬少年嘅天空》等内容。

其度，自制综艺《说唱新世代》平台累计播放5.2亿次，豆瓣评分9.3分；同欢喜传媒合作嘅首部影视剧《风犬少年嘅天空》平台播放量超4亿次，订阅用户近300万，豆瓣评分8.2分。

但也有人认为，“喺B站，电影、电视剧、综艺等长视频内容并唔系赚钱嘅主力。”相比于出圈嘅口碑，B站更喺乎呢啲内容为平台带来嘅差异化，以及二次元之外嘅流量数据。

有数据显示，喺《说唱新世代》和《风犬少年嘅天空》播出之际，B站嘅月活用户量达到‌有史以来嘅峰值，尤其系8月播出嘅《说唱新世代》，让B站嘅月活数据第一次超过2亿。

喺原创内容嘅创作方面，B站同爱奇艺所面临嘅问题几乎是相同，噉就是获取新流量嘅成本居高唔下，而变现能力却差强人意。

从爱奇艺嘅财报上来睇，出现亏损嘅主要原因还系喺于长期购买版权，唔断丰富视频内容所付出嘅高额成本。而B企同样咁，随住平台用户规模嘅高速增长，新增用户群体逐渐扩大，B站所提供嘅原创内容必定唔可以匹配用户嘅增长速度。

3、爱奇艺开始有意控制成本，B站好难稳赢。

唔同嘅系，2019年爱奇艺喺内容成本上嘅投入费用已高达222亿元，呢超过‌B站以往三年嘅营收总和。

财报显示，2020年爱奇艺嘅内容成本为209亿元，同比增长开始出现下降趋势。喺经历‌连续几年高达60%以上嘅增长后，爱奇艺开始有意控制内容成本。其中包括日益趋严嘅“限薪令”所带来嘅演员片酬下降，也成为‌视频平台成本增速放缓嘅重要原因。

就算市场环境已经发生改变，摆喺B站面前嘅也并非稳赢棋局。唔同于背靠BAT呢啲大山后嘅爱优腾，B站一旦加速内容扩张之路，便有可能面临釜底抽薪嘅困境。

其实整体来睇，相较于爱奇艺，目前B站嘅营收结构更均衡，从全年营收构成情况睇去，bilibili各业务营收较上年同期都有所上升，尤其系喺非游戏业务收入即直播增值服务、广告、电子商务等方面，同比增幅均超过100%。手机游戏业务营收同比增幅也超过34%，月均活跃用户增长相当明显。

其中：

·手机游戏业务营收48亿元，较上年同期增长34%

·直播和增值服务营收38亿元，较上年同期增长134%

·广告营收为18亿元，较上年同期增长126%

·电商和第啲营收为15亿元，较上年同期增长109%

而爱奇艺虽然出现亏损数额大幅度下滑，但其订阅会员服务和喺线广告收入依然是此消彼长，预测短时间内依然跑唔通视频平台嘅盈利模式。

整体来睇，B站发力猛，实现‌阶段性胜出，但鹿死谁手还未可知。

03飞娱财经嘅思考：视频行业开启下一轮整合并购，唔过是时间早晚问题

上一轮行业大洗牌后，爱奇艺CEO龚宇曾分析表示：“视频网站短期内仲系好难形成寡头垄断局面，未来嘅三到五年，视频网站行业将继续出现并购和破产，争夺战中存活下来嘅两三家企业最终争夺四百亿规模嘅视频市场，并喺唔断竞争中形成原创内容和平台方面嘅差异化趋向。”

五年时间过去嘎啦，垄断巨头暂未出现，各视频平台之间依然处于角逐中。甚至上年曾有消息传出，腾讯已秘密“接触”百度，有意成为爱奇艺嘅最大股东。

虽然呢一消息又被证实为坊间“绯闻”，但爱优腾之间嘅“眉来眼去”已有迹可循。加上搜狐视频、乐视视频等平台已彻底掉队，视频网站行业开启下一轮嘅整合同并购也唔过是时间早晚嘅问题。

从未来市场嘅格局走向来睇，无论腾讯系咪会将爱奇艺“收入囊中”，仲要是优酷财大气粗嘅继续买买买，喺呢啲老字号嘅视频平台之外，头条系嘅西瓜视频正凭借巨大流量嘅加持快速崛起，而资本唔断睇好嘅B站也凭借破圈行动瓜分‌更多流量。

所谓新玩家来势汹汹，老玩家不甘示弱。谁将成为继Netflix之后嘅下一个千亿级美金市值嘅视频企业，我哋一齐静观其变啦。

参考文章

1、盒饭财经，《B站狂躁症》

2、玲子奋斗史，《b站和爱奇艺，你站谁？》

3、易简财经，《破局：爱奇艺和B站嘅同同唔同》

4、投中网，《市值超过爱奇艺嘅B站，到底值唔值》

5、电科技，《下一个五年 视频网站行业嘅领头羊会是谁?》