AI起航，百度回港

转载：本文嚟自微信公众号“深燃”（ID:shenrancaijing），作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳，转载经授权发布。

3月23日，百度将正式在港交所挂牌，完成十六年后嘅第二次上市。

按照计划，百度将发售9500万新股，其中香港公开发售475万股，国际发售9072万股。3月17日，百度确定发售价为252港元/股，募集金额约239.4亿港元（30.9亿美元）。如果承销商行使“15%超额配售权”，募集金额将超过275亿港元。据路透旗下IFR报道，配售文件披露不耐，百度嘅香港股票发行已获得足够认购。

机构间就百度国际发售股份额度竞争激烈。有媒体报道话，各券商合计为百度招股孖展预留‌1000亿港元。一位私募基金经理表示，市场上多家机构早已在月前筹备参同百度嘅打新事宜，通过各种渠道“预订份额”。

好多散户都跑步入场，开多个账户、加杠杆参同。港股打新规则复杂，雪球上专门有人以百度为标嘅，分析中概股回港二次上市嘅打新规律同中签概率，总结出打新秘诀。

此时距离百度第一次在美股上市已经过去十六年时间。十六年前，百度被认为是一家以搜索为主嘅互联网营销公司，十六年后，因为Apollo自动驾驶业务落地、小度分拆等AI技术商业化前景逐渐明晰，市场开始对百度重新估值。过去四个多月入面，百度股价从140美元飙升到300多美元，足足翻‌一倍多，于2021年2月10日当日，冲破千亿美元市值嘅关口。

有受访者对深燃表示，2021年是港股大年，只要是优质资产，一定会成为追捧嘅目标。而作为2021年第一家回港上市嘅中概股，被捧为“AI第一股”、被积极认购都不意外。

百度嘅业务状况点样，AI价值几何，长期以嚟被美股市场低估‌吗？透过招股书同券商观点，但系知晓答案。

01 拆解百度嘅AI故事

机构闻风而动，因为睇中百度是一个兼具传统股同科技股属性嘅标嘅，一方面营收同利润方面均表现良好，更重要嘅系AI故事逐步被认可。

据其招股书，过去三年，年收入稳定在千亿元以上（分别为1023亿元、1074亿元及1071亿元），能持续产生稳定嘅现金流，净利润率从2019年2%变为2020年嘅21%。

百度呢次赴港上市嘅招股书住墨最多嘅依然是“领先AI公司”嘅定位，将AI专利、深度学习框架、开放AI平台、开发者平台嘅情况置于开篇最显眼嘅位置，将投入‌11年嘅AI基础技术作为底层逻辑。

“核心业务”无论是移动生态、智能云、智能驾驶定系小度音箱，都系置于AI技术之上嘅应用。这三大板块都是百度招股书入面嘅三大增长引擎。

按出场顺序嚟睇，移动生态是稳健嘅基本盘同现金牛业务，喺2020年年报嘅收入部分，网络营收收入占比超过7成。百度依然是嗰个搜索龙头，不过据招股书表述，从2010年开始借助AI提升搜索同变现能力，到今日已是AI驱动下嘅移动生态。举个简单嘅例子，比如复杂嘅对话查询，就需要应用自然语言处理（一种AI能力）提高搜索信息匹配度。

移动生态囊括‌十多个APP，包括百度APP、好睇视频等。从用户数嚟睇，截至2020年12月，共有5.44亿用户通过百家号、智能程序及托管页等使用百度嘅各个产品。这部分定系要睇核心产品嘅MAU增长趋势及收入利润情况，2018年-2020年，百度APP嘅MAU同DAU数据持续上涨，其中MAU从4.3亿增长到5.4亿，收入都在平稳上涨，2020年受疫情影响略有下降。

在网络营销之外，2020年Q4财报显示，百度核心已经揾到‌第二增长引擎。当季，网络营销嘅营收（189亿元）同比基本持平，非营销营收（42亿元）同比增长52%，再细化到具体项目，是百度智能云嘅营收同比增长‌67%，年化收入约130亿元，营收增速超过百度整体水平。

这部分业务简单说就是将AI技术深入到B端、G端嘅场景，为客户提供各种云服务及AI解决方案，目前已经在金融、医疗、旅游、交通等领域落地，同时，已经对外开放‌270多种AI能力，服务超过200万开发者。

如果说智能云是百度嘅今日，噉智能驾驶同小度就是百度嘅听日，噉就引出‌投资者眼中百度嘅另一个增长引擎，这部分涵盖‌佢嘅自动驾驶服务、智能电动汽车、robotaxi车队以及小度智能设备同AI芯片开发。

其中嘅Apollo自动驾驶业务投入7年、面市3年多以嚟，已经同10家中国及全球车企达成战略合作，喺美国加州及国内北京、长沙等地均获得无人驾驶测试许可，测试车队规模已达500辆，获得专利数2900件，测试入面程总计超过700万公入面。另外面向公众，百度都在北京、长沙同沧州推出‌无人出租车服务Robotaxi。

在智能音箱领域，小度几乎锁定‌智能音箱同智能屏第一嘅位置。Canalys数据显示，2020年上半年，小度智能音箱全品类出货量全国第一，都是自2019年至今累计出货量全国第一；其度，喺智能屏细分市场领域，2020年Q2小度智能屏全球出货量稳居第一，同时位列全球有屏智能音箱历史总出货量第一。

从小度到Apollo同下场造车，百度跑步进入国内目前最炙手可热嘅赛道，AI生态嘅架构都逐渐清晰。有业内人士解读，从技术层面到大众视野能理解、可使用嘅产品应用，呢一变化代表‌百度嘅AI技术应用方向。

百度两大创新版块之所以堪当“全新增长引擎”嘅大任，主要是因为其在技术上嘅常年积累。过去十年时间入面，百度总营收增长接近14倍，研发费用增长超过25倍，研发占收入嘅比重不断提升，从9.1%提升至18.2%。喺研发上大手笔，内部股权激励嘅大头都是畀‌研发人员，2020年，股权激励费用中嘅研发激励是44.7亿，占比高达到66%。

呢次回港上市，百度计划募集嘅资金用途就包括吸引及留用人才、加强智能云解决方案嘅商业化、提升智能驾驶及第啲增长计划嘅商业化、投资AI芯片以及有协同效应嘅投资、进一步发展移动生态等。

而点样等智能云、智能驾驶同小度嘅AI商业化进程进一步提速，是百度登陆港股之后嘅下一个目标。

02 百度被低估‌吗？

从百度回港计划前后资本市场嘅反应睇，投资者哋一致认为，佢在美股被低估嘎啦。

家阵时投行畀予嘅最高价格是瑞信上调百度目标价至407美元。理由是，随住核心高利润广告业务发展以及各种新业务领域（人工智能、自动驾驶同芯片业务同YY实时流媒体嘅协同效应）收益预期，认为百度将有更多上行空间。

事实点样，我哋嚟算一笔账。

上年Q3以嚟，高盛、巴克莱等多家华尔街投行均在研报中将百度AI业务独立估值，Q4之后，调研机构哋继续畀出积极反馈，有33家券商畀予百度“买入”评级，同时，为AI业务线单独估值嘅券商都有明显增加。

其度，有约20家券商为智能云业务单独估值，中银国际畀出最高估值达450亿美元。伴随百度造车尘埃落定，有21家券商对Apollo单独估值，中金提出嘅最高估值达539亿美元。这两大核心AI业务合在一齐就接近900亿美元，任一估值都逼近百度目前市值嘅一半。

而对于百度嘅成熟业务移动生态，因其盈利能力强，机构普遍认为佢嘅估值贡献度至少在50%以上。都就是说，智能云、Apollo同移动生态加在一齐至少值1800亿美元。

相当长一段时间以嚟，好多券商对百度AI新业务都没有畀予合理估值，分歧主要在于百度前沿业务中嘅智能驾驶，质疑者因为行业普遍嘅货币化问题唱衰，而睇好者睇到‌市场前景，将其比作“汽车界嘅安卓”。

“技术型公司嘅技术甚至业务发展，同资本市场嘅睇法，不完全同步。”对此，一位技术型公司创业者表示，相比一级市场，二级市场更是咁，一旦技术投入没能转化为利润数字，估值好可能就是零。

香港嘅券商分析师李阳嘅睇法是，百度嘅自动驾驶是国内最领先嘅解决方案之一，从落地场景角度出发，这部分相对国内第啲竞争对手嘅优势，短时间内难以被超过。

今年初，工信部发嘅征求意见稿《智能网联汽车道路测试同示范应用管理规范（试行）》规定，申请用于示范应用嘅车辆应在相应道路上进行过不少于240个钟头或1000公入面嘅道路测试，最大受益者当属百度。

针对小度这部分，上年四季度一级市场畀‌投后29亿美元嘅估值，百度仍然作为超级大股东，占股75%，拿到估值22亿美元左右。

百度嘅AI芯片业务都有新进展。3月15日，百度确认昆仑人工智能芯片业务完成‌一轮独立融资，估值或已达到20亿美元。

总嘅嚟讲，不论是同四个多月前，股价140美元、市值470亿美元相比，定系以上年12月31日收盘价216.24美元、727亿美元嘅市值对照，百度在美股市场都系被低估嘅。

03 三巨头BAT，港股就差百度一人

“只要是优质嘅资产，只要你上（港股），一定会成为追捧嘅目标。”投资人文俊表示。

过去，因为交易所审核规则嘅原因，国内好多优质嘅互联网公司，都选择到美股上市，即便港股连续多年都系全球最大嘅股票交易所之一，但都没有留住嗰啲明星企业。港股嘅基本盘一直是传统嘅地产同金融，除咗腾讯以外，几乎没有能拿嘅出手嘅科技公司。

投资者之所以疯狂，是因为港股已经今时不同往日。从同股不同权审核制度改革，到接纳一大批中概股二次上市，将一批内地科技巨头纳入恒指，港股嘅生态变嘎啦。

今年，中国最敏锐嘅那批投资人纷纷摩拳擦掌，紧急进军港股。1月中旬，国内嘅一啲公募基金突然开始连夜增配港股研究员，招聘帖中最显眼嘅需求是熟悉港股市场。仅在2021年1月份，港股有304家公司股价涨幅超过20%，92家涨幅超过50%，32家股价翻倍，涨到“用市梦率都不足以形容‌”。2021年，成为公认嘅港股大年。

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文俊提到，腾讯在今明两年盈利预测没有变化嘅情况下，市值增加‌接近1万多亿港元。主要原因是大量资金南下到港股后，多数在港股通入面，而南下资金多数要买龙头股。“谁能更快入通，谁更有交易嘅筹码，内地投资者能更好参同呢间公司嘅成长红利。”根据新规则，如果百度3月份上市，最快6月份就可以纳入恒生指数，获得被动买盘。

阿里、京东、网易等均已回归，再加上本就在港股上市嘅腾讯，老牌三巨头BAT中就差百度一人。港股又正缺一个硬核科技公司、AI巨头代表。喺股价回升、港股市场升温、恒生指数改革嘅当口，百度启动回港二次上市，呢个时机选择嘅系非常“划算”嘅。

李阳对深燃分析，而家嘅AI入口，百度占齐嘎啦，未嚟1-2年内，若百度在两大创新业务上能保持住优势地位，并在变现上有质嘅提升，将进一步释放估值潜力。借助呢次登陆港股市场，摘得“AI第一股”嘅名头，市场对佢嘅估值都会逐步调整到正常水平。

百度带住“AI第一股”呢个非常容易理解嘅资本故事回港，好似是投石问路，咁样嘅技术派一旦在港股得到认可，必然会带动更多技术力量将港股同内地作为上市首选地。于百度同市场而言，这无疑是共赢嘅机会。

*应受访者要求，文中文俊、李阳为化名。