基金“打工人”陆彬嘅投研密码

转载：本文来自微信公众号“远川投资评论”（ID:caituandzd），作者：储松竹，转载经授权发布。

中国人有状元情结，各行各业都力争“会当凌绝顶，一览众山小”。喺公募基金行业，状元就是业绩冠军，呢意味住更多嘅奖金，更大嘅规模，更高嘅行业地位。欲戴王冠，必承其重，喺走向公募业绩冠军嘅路上，其实荆棘密布。

由于公募基金“相对收益”嘅考核机制，成个行业嘅竞争异常激烈，大家为‌更好嘅业绩排名陷入内卷竞争。

基金经理嘅卷还可以从发际线嘅倒退上睇到痕迹，从早上睁眼就得参加各式各样嘅路演和会议，阅读海量嘅研究报告。而如果基金经理同时还兼任行政职务，噉还要分出一部分精力喺公司嘅管理上，大部分基金经理都喺度996里寻找住收益嘅阿尔法。想喺咁样嘅竞争中脱颖而出绝非易事，冠军唔系那么好拿嘅。

努力嘅基金经理们，从某种意义上说，其实系喺为持有人打工。高强度嘅内卷让佢哋唔系秃嘎啦，就是胖嘎啦。投资者们应该庆幸，公募是咁亲民嘅投资工具。对普通人嚟讲，毕竟喺第啲领域，好难让咁样一群出类拔萃嘅精英们，为自己打工。既然要找“打工人”，总系想揾到嗰啲自我驱动力最强嘅。

2020年当上基金经理才一年半嘅陆彬，就拿下‌股票型基金嘅冠军。听起来似乎有啲唔可思议，初出茅庐就力压群雄。这当然有运气嘅成分，但唔可否认嘅系，陆彬身上最大嘅标签却是“勤奋”。“一日工作16个个钟头”、“调研狂魔”嘅评价喺圈内盛传，陆彬一日除咗瞓觉嘅8个个钟头，都投入进‌投资中。

陆彬

咁勤奋嘅基金经理究竟喺投资中下‌嗰啲功夫？他背后嘅投研体系和投资理念到底系点样嘅？远川投资评论对陆彬进行‌专访，为大家揭开‌冠军嘅神秘面纱。

01 投研之道

 远川研究所 ：陆总，您常说您身上有汇丰晋信嘅投研基因，你能聊聊汇丰晋信嘅投研系点样做嘅吗？

 陆彬 ：我哋嘅投研slogan系等投资更简单，倡导研究员和基金经理关注投研本身，而唔系追求规模和市场热点。我哋坚信通过业绩畀投资者创造价值才是最好嘅方式，呢才是良性循环。所以我哋唔会去出于商业嘅考虑，盲目扩大规模。投资系一件好纯粹好专业嘅事，一旦跟商业叠加，基金经理嘅顾虑就会特别多，操作就会变形。

就算喺市场风格有明显偏好嘅时候，我哋公司也会让基金经理坚持自己嘅想法，唔会让基金经理因为市场改变自己嘅投资风格。呢种事说起来是小事，但其实长期坚持好难，我哋嘅投研就做到‌长期坚持。

 远川研究所 ：汇丰晋信嘅投研团队组成是乜嘢样嘅？

 陆彬 ：而家研究团队将30个行业分为五个组，分别是总量组、科技组、周期组、制造组和消费组。各个领域里最擅长嘅基金经理分别担任组长，我担任研究总监。我哋公司嘅研究员都系从好嘅学校里找好嘅苗子，从实习生开始培养，呢样能够保证公司投研文化嘅传承。

组长带研究员好似师傅带徒弟，唔仅研究员都可以将自己嘅观点向基金经理进行输出，基金经理同样能将自己嘅经验传授畀研究员，我来对研究报告进行最后嘅将关，呢样能够提高投研嘅效率。

 远川研究所 ：您对投研团队有住系样嘅研究要求？

 陆彬 ：我倡导投研嘅主观能动性，研究员一方面要有足够嘅研究深度，另一方面要能够积极响应。研究嘅深度是研究员要有自己嘅主动推荐库，发挥自己嘅个人能力深度研究，对自己研究透彻嘅股票能够主动进行重大推荐。

积极响应是指喺公司或者行业出现重大变化嘅时候，研究员能够及时进行反馈，如果研究员自己对于公司唔够认识，要主动联系最好嘅卖方进行沟通。我觉得作为研究员就是要有将投研作为事业全身心投入嘅热情。

02 投研思维

 远川研究所 ：陆总能谈谈您嘅投资理念吗？或者说觉得自己赚嘅系乜嘢钱？

 陆彬 ：我嘅理解是市场中有两部分钱可以赚，我嘅目标是尽力去帮投资者赚这两部分钱。

第一部分是赚企业成长行业成长嘅钱，也就是好多投资大佬讲嘅赚ROE嘅钱。中国拥有住好深嘅经济腹地，好大嘅市场，历史上诞生过好多长期有15%以上ROE嘅公司，因此投资者有可能通过投资这批快速成长嘅企业赚到ROE嘅钱。

另一方面是人哋犯错误嘅钱，也就是估值嘅钱。打个比方，好多人说自己要去买好公司长期持有，但一旦市场出现大波动，仲要是会有人因为各种原因割肉离场。而我做嘅系尽可能唔犯错误，理性客观评估基本面和估值，争取为投资者赚取这部分估值嘅钱。

 远川研究所 ：“赚人哋犯错嘅钱”，呢钱说好赚好好赚，说难赚嘅其实也挺难赚嘅，您点样能确保自己比人哋更少犯错，喺市场博弈时站喺成功嘅呢一边？

 陆彬 ：没有人可以永远保证站喺成功嘅一边。我觉得赚人哋犯错嘅钱可能需要基金经理更简单纯粹地去做投资，呢更多嘅系对深度和人性考验。这部分嘅钱其实就是你作为一个简单纯粹善良嘅投资者去赚到‌人哋由于性格缺点犯错嘅钱。喺我睇来，要基于基本面嘅简单纯粹推演，专注做投资，屏蔽市场噪音，先能尽力赚到人哋犯错嘅钱。要喺估值低嘅时候买，估值高嘅时候卖。道理好简单，但是这是考验人性嘅，好多人做唔到。总系喺畀自己找各种各样嘅借口，喺估值低嘅时候担忧系咪存喺价值陷阱，喺估值高嘅时候，又说服自己要去做时间嘅朋友。比如，有一家制造业公司，我是20倍左右估值睇好嘅。后来涨到‌40倍估值，市场开始热捧佢係智能汽车嘅高富帅公司。我觉得估值和增速唔匹配嘎啦，就卖掉嘎啦，后来股价跌‌50%，业绩增长‌20%，估值又跌到‌15倍，呢时大家又认为他只系一个喺传统制造业中赚辛苦钱嘅公司。

 远川研究所 ：想问一下，您对于市场上嘅公司大致点样分类呢？

 陆彬 ：喺我哋投资圈里，对于公司嘅好坏分析是case by case嘅，就大致嘅分析框架而言，我将市场上嘅资产分为两类：经济周期资产和产业周期资产。这两类资产是两个完全唔同嘅投资逻辑，商业模式、估值水平、盈利预测都完全唔同，所以对于这两类资产，我会用唔同嘅视角去选择。

第一类是经济周期投资逻辑嘅资产，呢类资产跟宏观经济相关性就比较强。对于呢类企业，更多地会以产业链嘅订单和企业家嘅预期来去做验证，自下而上更能得到贴近市场和产业嘅一啲数据。

第二类是产业周期企业，典型嘅就是苹果周期企业。第啲还包括电动车、医药、消费等都系符合技术产业周期投资逻辑嘅资产。最好是叠加产业周期和经济周期来做综合理解。喺相对宽松嘅货币环境下，如果叠加‌产业周期嘅爆发，往往会出现大机会；但是当市场喺流动性偏中性或者收紧时，产业周期嘅强度可能需要比以往更高一啲。

 远川研究所 :陆总您点样理解基金组合管理上嘅集中和分散。

 陆彬 ：组合嘅分散和集中系一个结果，而唔系我思考嘅出发点。关于乜嘢时候集中乜嘢时候分散，我觉得主要跟市场有关，需要分析三个维度：

第一是呢个投资目标，喺我嘅认知下佢嘅机会有多大；

第二是我投资可能会遇到多大嘅风险；

第三是我对呢个嘢有多大嘅将握。

如果我揾到一个机会好大、风险好小、将握好大嘅嘢，我点解唔可以集中呢？

所以我从来唔系考虑我要集中还是我要分散，我都系基于我而家睇到嘅几类资产几个行业，喺置信度比较高嘅情况下，评估佢哋嘅机会和风险，从而做出我嘅组合配置。大家可能从一季报里睇到我嘅持股集中度比较低，背后嘅原因就是我睇好嘅行业虽然表现好好，但是可能又各有各嘅问题。

 远川研究所 ：您被称为“调研狂魔”，能讲讲您调研嘅大致流程以及重点关注嘅信息吗？

 陆彬 ：前期准备是先做案头工作，喺出去调研之前，要将调研公司嘅所有深度报告和财务报表睇完，针对自己觉得重要却没有睇明白嘅地方要标记，准备同公司重点讨论。

喺调研时唔剩只要睇公司嘅业务，仲要要睇公司管理层嘅精神面貌，能够分析公司竞争对手上下游和行业产业链。喺调研时会遇到好多噪音，想要分辨呢啲噪音需要长期跟踪公司，持续理解公司嘅变化。

喺调研公司嘅团队、创始人以及文化时，核心喺于尽可能认识公司嘅基因，投资者有时候是会和公司有共鸣嘅。我喺调研时有共鸣嘅公司都系坚持真善美、简单且专注嘅。

03 市场展望

 远川研究所 ：陆总，而家好多人都讨论市场说主要矛盾喺于部分核心资产估值比较高，噉您点样样来睇待呢个问题？

 陆彬 ：第一点是核心资产嘅估值风险得到‌绝大部分嘅释放，我唔认为核心资产后面仲有好大嘅估值风险。

第二点是就算高估值嘅核心资产回调‌超过30%，好多跌幅可能接近50%，我也唔认为佢哋而家嘅估值有好大嘅吸引力。

第三点是我觉得A股嘅风格唔会极致地切换，部分核心资产嘅估值和股价都可能再创新高，呢跟嗰啲资产嘅基本面和产业周期有关。

 远川研究所 ：陆总您也有一只低碳基金，今年碳中和也成为一个好大嘅主题，你点样理解碳中和呢个主题，以及碳中和中光伏扮演住一个乜嘢样嘅角色呢？

 陆彬 ：我觉得过去两个月嘅下跌可能代表住老嘅结构性牛市结束，碳中和会开启并作为新嘅结构性牛市嘅主线。碳中和嘅背后有强逻辑，国内重视程度够高，基本面也好，估值还便宜，甚至喺国际上都达成‌一致嘅共识，战略意义深远。

随住能源结构嘅改变，周期嘅龙头和环保节能嘅一啲公司本来就有基本面嘅机会，而且碳中合和碳达峰，改变‌我哋对于新能源和周期龙头嘅盈利确定性和估值中枢嘅水平。喺这方面还是存喺一个比较大嘅投资机会。

光伏是碳中和里非常好嘅可再生能源品种，主要投资逻辑是转化效率提升。而家主流嘅转化效率是23%，未来随住技术进步可能会达到30%，成为比煤炭水电更便宜嘅能源。虽然光伏行业整体向上，但是技术迭代好快，会导致带来竞争格局嘅短期迅速改变，加大‌投资难度。

 远川研究所 ：其实喺2019年下半年嘅时候陆总就开始布局新能源行业嘎啦，而家你点样睇待新能源车成个行业嘅发展？

 陆彬 ：我觉得呢次嘅机会唔会比上年小，随住市场回调30%之后，新能源行业嘅估值已经到‌一个可以接受嘅范围嘎啦。此外，虽然大家对于今年嘅新能源预期都好高，但是新能源行业嘅一季度报大部分都符合‌乐观预期，仲有部分超过‌乐观预期，所以今年嘅新能源行业应该还会有比较大嘅投资机会。

 远川研究所 ：除咗碳中和、新能源，陆总今年仲有乜嘢睇好嘅行业吗？

 陆彬 ：我睇好嘅主要就是四个方向，第一个是电动车为代表嘅新能源，第二个是化工为代表嘅顺周期，第三是军工嘅几个细分行业，第四是金融地产。

04 写喺最后嘅话

投资是件好难嘅事，往往会出现“杀君马者道旁儿”嘅情况，冠军喺过去几乎是公募基金经理嘅魔咒。但魔咒存喺嘅意义就是被打破，简单纯粹地做投资，日复一日地勤勉工作，魔咒其实一啲都唔可怕。

拿下2020年股基冠军后，陆彬依然对自己和市场都保持住清醒嘅认知。喺今年年初市场最为火热，新基金发售最为简单嘅时候，陆彬却因为市场估值太高，没有自恃股基冠军身份去发售新基金。

好似他说嘅，长期为投资者创造价值呢一价值观，说起来容易做起来难，但他和汇丰晋信一直以来都坚持做到嘎啦。相信这位“公募基金打工人”未来同样能做好公募基金经理咁样一份，自己自始至终好钟意嘅工作。