英诺李竹：这32种情况，坚决“唔投”

▌未来十年，将是早期投资嘅钻石十年。而做早期投资，永远要找最肥美嘅草原，要像游牧民族一样唔断迁移，去揾到最好嘅、最值得投资嘅行业。这需要好强嘅好奇心和学习能力。

本文内容提前睇：

▌疫情和改革带来嘅新嘅投资热点

▌新嘅历史机遇下，募、投、管、退嘅新变化

▌英诺持续睇好嘅投资方向

▌做早期投资，永远要比VC/PE早半步

▌坚决“唔投”嘅32种情况

以下内容根据英诺天使基金创始合伙人、中欧创投营一期校友李竹喺创投营三期北京模块上嘅分享整理而成。

01 疫情带来巨大变化，改革提速带来红利

1. 疫情对投资带来嘅巨大变化 

疫情之后，对成个社会带来巨大嘅变化。上年嘅投资热点有好多，比如：

第一，生命科技，呢是上年投资增加最多嘅一个门类。

第二，机器人，机器人确实进入‌十年嘅长周期和红利期，最关键嘅系由于疫情，落地订单越来越多，目前有大量嘅机器人代替人力嘅需求。

第三，数字经济和云办公，包括像电商，办公，仲有云计算，上年都取得‌非常大嘅增长。而且呢个增长势头是过去喺中国从未出现过嘅。

所以呢一切嘅变化，都带来‌新嘅一啲投资嘅趋势和方向。

2. 改革提速带来红利

从成个国家嘅形势来睇，有几个关键词非常重要：

• 注册制

科创板、创业板实行注册制。虽然科创板而家喺收紧，但是畀一啲早期嘅科技投资有确定性嘅退出通道。

• “十四五”

“十四五”规划提出来要用举国之力来发展科技创新。所以对科技嘅赛道，我哋应该畀予更多嘅关注。

• 能源结构转换

碳中和、新能源车，目前喺二级市场是最火嘅。美国、欧盟喺此之前已经是碳达峰嘎啦，而中国相对落后一啲，但是习近平主席喺“十四五”做出呢个承诺，都系为‌中国自己本身嘅绿色发展，都系为‌全球相对嘅和谐。这会带来巨大嘅投资机会。

• 中美关系

全面开放应对中美之间嘅博弈，同时一啲产业嘅供应链安全问题凸显，最典型嘅就是像半导体行业，带来‌好多嘅投资机会。

（图：李竹校友喺创投营三期北京模块上做分享）

02 早期投资嘅历史机遇：募投管退

早期投资迎来‌最好嘅发展时期。

中国从人均GDP 1万美元到5万美元呢个阶段，会出来一批百亿、千亿甚至万亿嘅公司。而家中国正好喺呢个开始嘅起点上。我哋嘅判断是，未来嘅10-20年，可能对于早期投资是最好嘅一个时期。

1. 募

• 天使引导基金涌现

深圳是最早推出天使引导基金嘅，最近各地都喺度推出天使引导基金，像苏州、南京、西安、广州、上海等地马上都要推出新嘅政策，所以对早期投资，国家是大力支持嘅。

而家好多人说募资难，可能对于VC（Venture Capital 风险投资）和PE（Private Equity 私募股权投资）相对竞争激烈一点，但对早期投资嚟讲并唔系几难。而且LP（有限合伙人）已经发生‌结构性嘅变化。过去有好多高净值嘅个人LP，而家基本上都系机构LP。

• 产业资本也开始进入早期投资

产业资本也开始进入到早期投资，而且对后面嘅投资非常有帮助。比如我哋英诺北京嘅科创基金，也引入‌一啲产业投资方，像京东方、北方华创、电子城等，佢哋可以直接帮助我哋畀项目赋能，而项目也会优先选择能带来资源嘅早期投资机构。

2. 投

未来十年，将是科技创新嘅钻石十年，知识创造财富嘅时代来嘎啦。一批科学家都成为‌成功嘅创业者。

国内嘅一级市场和二级市场其实波动非常大，我哋也认识到其实这系一个“结构性嘅牛市”，而唔系一个全面嘅牛市。但是科技创新肯定是其中最有爆发力嘅板块，将来会出现千亿或者万亿级嘅公司。

比如清华系出现咗好多万亿级嘅公司，像美团、快手，五千亿嘅公司有迈瑞医疗，千亿级嘅公司有兆易创新、卓胜微、韦尔股份、歌尔声学、爱奇艺等，科技创新嘅时代来嘎啦，“理工男”们也揾到‌自己嘅定位。人脉红利也出现咗。

3. 管

对VC嚟讲，而家竞争特别激烈，开枪嘅机会稍纵即逝。而且头部机构出手特别快，喺一啲赛道上扫货式投资。总嘅嚟讲，偏早期嘅VC、CVC主要还系喺A轮接盘。

我哋专注喺A轮之前嘅早期投资，跟大家广泛友好。因为英诺已经有‌早期投资嘅生态和足够好嘅项目来源，也喺投资中唔断完善自我认知。

4. 退

即注册制带来嘅早期投资退出的确定性。也可以从一级市场退出。

03 持续睇好四大方向

未来能源和信息嘅革命，将改变世界。

第一，新能源

如新能源汽车产业链、储能、氢能、材料等行业，未来几十年将有百万亿级嘅绿色投资，都系全球达成共识嘅行业。

像我哋投早期，有时候就要比人哋早半步或一步。

我哋从前几年就开始关注呢个赛道，而早期投资必须要有一个认知嘅优势，就是你要先睇到一啲嘢，因为我哋赚嘅就是认知嘅钱，你要比VC们先睇到，先想到。

第二，云计算

像数据中心芯片和SaaS，仲有智能运维、云安全、云游戏，我哋都投‌一啲公司。尤其系呢次疫情之后，助推‌好多嘢上“云”。

从收入睇，中国嘅SaaS而家相当于十年前嘅美国。呢一次疫情进一步激发‌SaaS嘅潜力，我哋相信SaaS喺未来有非常大嘅空间。

第三，半导体

过去两年，大家投半导体设计比较多，从上年开始，我哋主要喺投半导体嘅材料和设备。目前喺呢一领域，中国跟国外嘅差距大概是10-20年。

目前来睇，半导体材料是日本做得最好，美国其次。半导体设备，欧洲和美国做嘅比较好。

第四，生命科技

喺呢个领域我哋投嘅更多嘅系手术机器人公司、合成生物学、脑机接口，仲有医疗设备等公司。

但是我哋没有投医药，因为对早期基金嚟讲，投医药周期较长，风险太大。

04 投资过程中嘅体会

作为一个早期嘅基金，我哋点样快速成为咁多行业嘅专家？噉就要求我哋团队有极强嘅学习能力。

比如，喺英诺内部是全员做行业研究，每个月有一位同事来分享他嘅行业研究。我哋会喺呢个行业入面找出来创新最可能出现嘅点，然后喺呢个点上揾到最好嘅团队，呢是从事去找项目。另一个方向，就是从大院大所嘅科学家去发现成果转化嘅机会。

做早期投资，我哋永远要找最肥美嘅草原，要唔断嘅迁移，好似游牧民族一样，然后去揾到最好嘅、最值得投资嘅行业。

虽然我哋是早期投资，但是我哋嘅一啲体会，都可以畀大家带来一啲启发：

一、 创业者

第一，优秀嘅创始人是稀有资产。喺我哋投嘅所有项目度，大部分嘅失败都系团队嘅问题。所以做早期投资，要面临各种各样复杂嘅挑战。优秀嘅创始人是非常少嘅，非常珍贵和难得。

第二，稳定和唔断进化嘅团队，能走得更远。企业还是要靠创始人本身，而投资者只是起到‌锦上添花嘅作用。喺每一轮融资之后，创始人第一件事就是要将团队加强，等到下一轮融资嘅时候，能让VC睇到你团队嘅变化，呢是非常重要嘅。

第三，投资我哋自己钟意嘅创业者。巴菲特曾经有个标准：“如果我投‌一家公司，我愿意带我嘅家人跟创始人一齐食饭“。气场相合嘅投资人和创业者，大家有共同嘅目标，更容易助推公司成功。

二、 投资人

1. 做投资人是需要天份嘅

唔系每个人都适合做投资，呢和优秀创业者系一样嘅。优秀嘅投资人可以从好多地方鉴别出来，比如学习能力、做Deal嘅能力。

• 对创业者有同理心。喺英诺嘅投资人往往都系喺创业公司干过，或者自己创过业，并且对创业者有同理心，愿意分享自己踩过嘅坑。

• 优秀嘅交易能力。交易嘅能力非常重要，交易架构、谈判、退出等。比如有啲机构发现所投项目投得唔系那么好，但是都可以通过并购将呢个项目卖掉。

早期投资其实系最难嘅，合格嘅投资人确实也唔多。但是我哋也唔担心第啲VC、PE跑到我哋呢个阶段来，佢哋嘅判断标准以及跟创业者沟通嘅方式同我哋还是有本质区别。

2. 契约精神和自省能力系一切嘅基石

• 我哋跟创业者要讲契约，契约喺投资环境里是必须嘅。我哋都要同样要求自己，唔管TS（Term Sheet 风险投资协议）是贵嘅还是便宜嘅，只要创业者签嘎啦，我哋都认帐。

• 自省嘅底层是来自于自信，你没有自信就无呢种自省能力。你要相信未来嘅你肯定比而家嘅你要更优秀，要敢于认错。同时当你跟同事讨论问题嘅时候，你唔会执住于说谁系对嘅，更关键嘅系要揾到乜嘢系对嘅。

3. 唔仅要发现价值，仲要要参同价值创造

投资人是价值发现者，他能发现没有被市场发现嘅、被低估嘅资产，能发现可能能改变未来嘅、创新嘅嘢。英诺投嘅唔少项目都系咁样，开始融资唔顺利，英诺投‌之后，就逐渐被VC认可。

但是发现价值远远唔够，早期投资者还必须参同价值创造，我哋要始终陪伴创业者，畀钱、帮助对接落地场景，专注喺最主要嘅方向和运营指标上。

三、 保持专注

早期投资赚嘅就是这三种钱：

第一个是认知红利；

第二个是人脉红利；

第三个是赋能红利，赋能就是参同‌价值创造。

对于一个项目嘅判断，就相当于建立自己嘅坐标，投资人就相当于一个尺子，你拿尺子去衡量、去判断。有可能尺子自己都系需要经常校准嘅，但是通过学习、睇好多嘅项目，就可以唔断嘅校准自己嘅尺子。

我哋对项目嘅判断，遵循以下几点：

• 创新性，目前科技项目多数都系精英创业，我哋对创始人嘅学业背景、系咪对相关领域有上万个钟头嘅研究经历等都会有一定嘅要求，我哋希望项目创新是有门槛嘅，唔容易被超越嘅。未来嘅产品和服务嘅毛利率至少喺50%以上。

• 持续性，如果项目技术可能会喺3-5年后被新技术替代，噉样佢嘅持续性就唔够。一个值得投资嘅项目，需要具有可推动行业发展嘅创新点，并且所喺领域每年有10-15%以上嘅增长，如果选择创业方向考虑到‌呢啲，噉样佢成功嘅概率就会比较大。

• 成长性，项目嘅市场空间必须达到一定嘅规模——每年100亿以上，而且唔断增长。否则，呢个公司将来做起来就比较辛苦。早期投资我哋要争取嘅系，一旦项目成功，至少要为投资人带来50-100倍嘅回报。

当你从创新性、持续性、成长性三个方面去评判嘅时候，基本上95%嘅项目都会被淘汰。只有喺剩下嘅项目里优中选优，投资嗰啲最优秀嘅创业者、最优秀嘅团队，项目嘅质量才能实现大幅嘅提高。

我哋每年睇嘅项目数量非常大，睇过好多嘅公司，只有专注，你才能有一个更好嘅标杆，然后建立自己嘅标签。

每一个机构和投资人都要建立自己嘅根据地、拥有自己嘅标签。咁样嘅话你才可能会有竞争力，否则喺而家钱特别多嘅时代，就会被淘汰。

05 有所唔为：边啲唔可以投

相对嚟讲，做早期投资嘅失败率是非常高嘅，我哋总结‌32种唔投嘅情况，每一个“唔投”嘅背后，都有失败嘅故事。

一、 咁样嘅创始人唔投

1. 品行

• 缺乏诚信，或虚假包装

• 无契约精神

• 有家室却私生活唔检点、唔专注

• 唔可以带头苦干

2. 格局

• 没有长期使命感、价值观

• 缺分享精神，或唔知感恩

• 个人控制多家公司或做事唔专一

• 有财力而唔愿投资自我

• 没胆识、怕输畏缩、心力唔够

• 过于睇重家阵时利益，唔可以“延迟享受”

• 经验不足或跨行业创业

• 一人创业或找人能力唔强

• 盲目乐观，总是达唔到目标

• 固执己见或封闭唔善交流

• 性格和感召力唔够

二、 咁样嘅团队唔投

• 创业决心唔够，等钱，缺passion

• 核心能力唔匹配（产品、运营、销售、供应链、融资）

• 团队综合素质唔强，能力、互补性，二将手

• 创始人相识少于1年，或发展意见唔一致

• 速度慢，缺乏学习能力或执行力

• 只有想法和MBA，缺郁手能力和工程师

一个创业公司嘅价值，80%喺团队。

三、 咁样嘅公司唔投

• 股权结构唔合理，平均／独大／外部股东

• 财务唔规范，难以改变

• 公司历史过长，差强人意

• 企业文化沉闷，缺责任心和凝聚力

四、 没有足够嘅创新力唔投

• 缺乏创新性和门槛

• 简单拷贝老东家

• 忙于追逐热点，唔专一

• 技术虽好，但可能有颠覆者或替代品

关键IP被他人抢先，无办法布局

五、 第啲唔投嘅类型

• 钻政策监管嘅空子，短期爆发唔可持续

• 可能损害社会利益或者大众健康／福祉

• 市场空间小于100亿

以上标准可以畀创业者们一啲借鉴，但唔一定适用于每个投资机构。当然，因为呢啲标准，我哋也错过‌一啲项目，但是我哋也唔后悔。因为我哋考虑嘅系成功嘅概率大小。

未来十年，将是早期投资嘅钻石十年。未来嘅成长、增长方式会和过去大唔一样，“结构性牛市”往往是最难将握嘅。对此，创业者和投资人又该点样应对呢？

专注于当下，“未来唔迎，当时唔杂，既过唔恋。” 是冲过激流险滩嘅好办法。谢谢大家！

※ 本文根据中欧创投营第三期北京模块上李竹先生嘅分享《后疫情时代嘅早期投资》、结合《李竹新春致信英诺帮：当时唔杂，既过唔恋，轻舟已过万重山》整理而成