新财季嘅苹果有多打得？

转载：本文来自微信公众号“海豚投研”（ID:haituntouyan），转载经授权发布。

原标题《优秀嘅公司总是唔断超预期，新财季嘅苹果够硬气！》

苹果（AAPL.N）于北京时间4月29日凌晨嘅美股盘后发布‌2021年第二季度财报（截止2021年3月），要点如下：

（1）整体业绩全面大超预期，尤其系硬件业务。其中iPhone持续受益全球5G手机换机潮、华为退出、苹果首款5G手机推出三因素共振；Mac和iPad持续受益疫情居家办公学习和M1芯片对产品嘅强化。

毛利率则喺市场担忧供应链和运输成本上行嘅预期中再次证明‌苹果对供应链嘅将控能力。最终实现经营利润275亿美元，大幅超出彭博一致预期嘅200亿美元。

（2）首款5G手机喺经历‌上季度爆销全球之后，本季度继续保持稳定，资本市场之前预期嘅回落明显偏悲观，而后续苹果手机业务仍将继续受益全球5G智能手机换机潮。苹果嘅5G手机虽迟但到，依靠强大嘅产品力和品牌力大获成功。

（3）Mac和iPad继续受益于疫情期间居家办公和学习，其中Mac绝对收入创新高，后续喺M1芯片嘅普及下，Mac和iPad有望成为今年苹果业绩嘅引领点，需求火爆程度可能导致供唔应求。

穿戴式小硬件受手机偷工减料和季节性去库存等因素嘅综合影响，表现中规中矩。

（4）服务业务表现继续稳如磐石，收入超预期嘅同时，毛利率首次突破70%，持续诠释稳稳地幸福，苹果“硬件+软件”双生花嘅逻辑继续兑现。

呢排苹果iOS系统重磅升级，隐私新规要求App喺跟踪或访问苹果用户嘅数据时必须征得用户同意，新规对广告行业嘅冲击充分说明‌苹果用户嘅商业价值以及苹果公司嘅话语权，苹果服务业务变现嘅逻辑愈发强硬。

（5）用现金股息和回购持续回馈股东。本次财报苹果宣布每股普通股0.22美元现金股息，同时增加股票回购计划900亿美元，超出上年嘅500亿美元和前年嘅750亿美元。

苹果硬件业务支柱是手机，家阵时主要受益于华为嘅退出和5G手机换机潮，同时Mac、iPad和可穿戴小硬件嘅助攻打得越来越好，从而保持整体硬件业务嘅成长。

而作为估值切换核心嘅服务业务，虽然唔具备短期爆发嘅潜质，但成长盈利两唔忧。

苹果超强嘅品牌力和生态护城河是公司持续带畀市场惊喜嘅资本，好公司就是能持续唔断超预期，和巴菲特一齐，陪伴优秀公司成长，收获时间嘅玫瑰！

上一份霸气侧漏嘅财报之后，苹果股价却表现平平，除咗高估值科技股喺长债收益率上升背景下嘅整体杀估值，海豚君估计，市场已经提前充分定价‌iPhone 12嘅成功，喺春季发布会乏善可陈嘅情况下，市场认为未来两份财报超预期嘅因素唔多。（本季度财报前瞻可参考《霸气侧露嘅一季报后，苹果新一季财报会持续爆发吗？》）

喺呢种预期下，本季度财报应该重点关注边啲因素呢？

• 构成公司业绩基石嘅手机业务能否延续高增长态势？中国地区5G网络嘅完善能否继续带动公司大中华地区手机业务增长？

• 手机之外嘅第啲硬件，包括iPad、Mac和可穿戴小硬件业绩表现点样？系咪继续受益疫情？

• 近三年苹果服务业务嘅业绩表现优于硬件，稳定增长，同时毛利率高位爬坡，持续印证公司”硬件+服务“两条腿嘅逻辑。那么苹果估值切换嘅核心——硬件之外嘅服务业务本季度系咪继续稳如磐石？

海豚君带住呢啲疑问来财报中寻找答案：

一 iPhone：继续爆销全球，销量稳定性超预期

住眼全球智能手机市场，全球知名调研机构Strategy Analytics数据显示，2021年一季度全球智能手机出货量为3.4亿部，同比增24%，受益全球5G基础设施完善带来嘅5G手机换机潮，智能手机市场整体表现亮眼。

从市场结构来睇，华为市占率节节败退，一季度市占率约4%，苹果坐享红利，同时于2020年10月啱啱推出首款5G手机，爆销全球势唔可挡，一季度出货量录得5700万部，同比增44%，市占率17%。

数据来源：Strategy Analytics，海豚投研整理

智能手机换机潮+华为退出+苹果首款5G手机推出，公司本季度iPhone业务继续保持强势嘅态势，实现营收479亿美元，同比增65.5%。而市场预期本季度苹果手机营收390-410亿元，大幅超预期。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

总收入分地区来睇，本季度中国地区销售额表现表现持续强劲，实现营收177亿美元，同比增速则高达87.5%，作为苹果喺中国地区嘅扛将子iPhone手机自然表现唔错。

而除大中华地区之外，苹果喺美洲、欧洲和日本地区嘅表现同样非常唔俗，营收增速均呈现快速抬头嘅趋势。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

但根据中国通信数据来睇，以苹果为绝对主力嘅国际品牌手机喺3月份出货量同比下滑5%，再加上乏善可陈嘅春季发布会，唔免让人担忧二季度苹果手机喺中国地区嘅出货量。

但从全球嘅角度来睇，2021年嘅苹果仍将受益5G手机换机潮。

数据来源：中国信通院、海豚投研整理

二 iPhone外第啲硬件：Mac和iPad或成为今年苹果业绩嘅引领点

iPad和Mac本季度分别实现营收78亿元/91亿元，同比分别增78.7%/增70.1%，资本市场预期嘅持续受益疫情期间居家办公和学习嘅逻辑喺兑现，并且Mac业务绝对收入创历史新高。

4月21日春季新品发布会上，苹果宣布M1芯片普及至iMac一体机和iPad Pro，继续强化产品竞争力，有望成为今年苹果业绩嘅引领点，需求火爆程度可能导致供唔应求。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

数据来源：公司财报，海豚投研整理

可穿戴小硬件方面，本季度实现营收78亿元，同比增24.7%，虽然还是受益手机标配套餐偷工减料带来嘅需求，但AirPods季节性去库存嘅负面因素还是影响‌本季度业绩。

相比手机、Mac和iPad业务嘅超60%嘅增速，可穿戴小硬件嘅表现则相形见绌。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

iPhone除外嘅整体硬件表现超预期，本季度合计营收247亿元，超出市场一致预期210-220亿元，主要是Mac和iPad超预期。

三 服务业务：稳稳地幸福

苹果服务业务以硬件设备基数为基础，喺2020年硬件销量强势回归嘅情况下，本季度付费用户达6.6亿，高于上个财季嘅6.2亿。

因此本财季苹果服务业务实现营收169亿美元，超出市场一致预期160亿美元，继续稳居苹果第二大业务支柱嘅位置；毛利率70.1%，首次突破70%。

近三年苹果服务业务收入持续增长，毛利率高位爬坡，如预期一般，继续印证公司“硬件+软件”两条腿走路嘅逻辑，继续诠释住乜嘢是稳稳地幸福。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

呢排苹果iOS 14.5版本重磅发布，随之而来嘅隐私新规甚博眼球，新规要求App喺跟踪或访问用户数据之前必须征得用户嘅许可，其影响最直观嘅方面是动‌广告行业玩家嘅奶酪。

唔过海豚君喺业绩前瞻中提到过，苹果公司软件业务嘅三个微观构成分别是：

a. 基于苹果活跃设备整体规模嘅用户商业价值，如广告、应用同游戏分发等嘅增长情况；

b. 基于苹果活跃设备渗透率嘅用户付费订阅服务，如Apple Music、Cloud、Apple TV等服务；

c. 走出iOS系统之外嘅移动互联网业务，譬如Apple Music、Apple TV等服务也开始出而家一啲安卓设备上，呢部分业务会让服务业务走出脱离硬件体系嘅独立增长行情。

因此，本次隐私新规嘅推出让我哋睇到苹果用户嘅商业价值和苹果公司嘅话语权，基于苹果强大嘅用户粘性和生态护城河，苹果服务业务变现嘅逻辑愈发强硬。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

四 整体业绩：全面大超预期

收入端：本季度营收实现896亿美元，同比增53.6%，大幅超出彭博一致预期768亿美元，分业务来睇硬件和软件业务全面超预期，其中硬件业务超预期嘅成分更大，iPhone、Mac、iPad三个扛将子均大幅超预期。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

资本市场喺霸气侧漏嘅上个季度财报公布后普遍对未来两个财报嘅信心表示不足，尤其系认为硬件业务会喺经历巅峰时刻后会回落，本财季嘅超预期嘅程度讲畀我哋，永远唔好低估一个优秀公司嘅潜力和韧性。

近三年，从数据嘅角度来睇，苹果服务业务嘅逻辑比硬件业务嘅逻辑更硬。如果说上财季硬件业务嘅霸气回归证明‌硬件业务嘅爆发性，噉样本财季硬件业务嘅增速超越软件业务则证明‌硬件业务爆发后嘅持续性。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

毛利率：本季度苹果整体毛利率高达42.5%，创新高，而市场预期基本同2021年一季报持平，乐观预期也没有超过41%。

喺硬件出货强劲嘅基础上，苹果硬件嘅毛利率自然唔会差，但资本市场主要担心嘅系疫情管制导致运输成本上行、芯片短缺等因素导致供应链成本上行。

本季度亮瞎眼嘅毛利率则再次证明嘎啦，苹果对产业链嘅将控能力是毋庸置疑嘅！

数据来源：公司财报，海豚投研整理

经营费用：本季度经营费用108亿美元，苹果嘅费用端控制一向都比较平稳，经营费用率11.8%，明显好于上年同期嘅16.3%，主要是收入端大超预期。

其中研发费用53亿美元，落喺预期嘅50-55亿之间，雷打唔动地保持高研发投入是苹果唔断推出颠覆性硬件产品从而穿越周期嘅源泉。销售管理及一般费用53亿美元。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

营业利润：最终实现经营利润275亿美元，而彭博一致预期只有200亿美元，同比增114%。由于收入超预期、毛利率超预期、费用控制稳定，本季度苹果营业利润率30.7%，创2018年以来嘅新高。

数据来源：公司财报，海豚投研整理