谷歌：强者恒强，广告一哥又一次让人刮目相睇‌

转载：本文来自微信公众号“海豚投研”（ID:haituntouyan），作者：海豚投研，转载经授权发布。

Google母公司Alphabet于北京时间 4月 28 日凌晨嘅美股盘后，发布‌2021年一季度业绩：公司本季实现总营收553亿美元，同比增速34%，远超市场预期嘅514亿 / 25%。每股盈利26.29美元，高于华尔街一致预期15.7美元。

呢次一季度业绩超市场预期，另外管理层宣布未来将回购唔多余500亿美元C类股票。截至发稿前，GOOGL盘后涨超4%。

总结嚟讲，海豚君认为呢次谷歌嘅成绩十分优异：

尤其系广告业务，复苏力度超预期强劲，而YouTube则喺基数唔低嘅情况下增长再一次加速。

谷歌云业务一季度继续保持高增长态势，继月初获得以色列大型合同之后，呢排谷歌又斩获10亿美金新合同，合同单额创云计算行业之最。

海豚君喺上个季度财报之后，已经畀出‌谷歌嘅价值判断。呢个季度业绩完美印证我哋之前嘅判断，甚至部分指标略超预期。

海豚君认为，喺全球经济，尤其系谷歌广告嘅核心客户，旅游、餐饮、医疗等线下商户业务回暖，叠加多产品矩阵下谷歌云发力后嘅潜喺想象空间，有望继续支撑Alphabet跑赢市场。

主要经营指标表现如下：

（1）广告业务：复苏力度超出市场预期，实现收入447亿美元，同比增速达34%。其中YouTube广告增长势头亮眼，喺上年高基数下仍然同比增长49%。

受疫情催化影响，YouTube家阵时月活已超20亿，Shots日均观睇量从上年底嘅35亿上升至65亿。

（2）云业务：继续高增长态势，经营亏损也喺继续缩窄。实现收入40亿美元，同比增长46%，基本符合市场预期，陆续获得中大型客户嘅青睐，势头喜人。

（3）创新业务：一季度创新业务稳步增长，实现营收1.98亿美金，同比增长47%，增速加快。

虽然Waymo嘅无人驾驶项目仍喺稳步推进，但相比同行进展仍然需要加快。叠加CEO离职，短期商用化难以估计。海豚君认为，虽然目前正值自动驾驶风口，但该部分估值仍然唔宜过分乐观。

（4）监管风险：呢次季报中未提及监管风险嘅讨论，但呢排针对Google Play反垄断听证会正喺度召开，对未来增长影响唔可忽视。因此后续进展及风险判断，海豚君将持续关注。

Alphabet业务架构：

由于从2020年开始，公司财报披露嘅收入结构较之前有所调整，因此喺进行具体嘅财报解读之前，我哋再来回顾一下Alphabet嘅最新业务架构。

（关于Alphabet基本业务介绍及价值逻辑可参见《谷歌业绩前瞻：广告修复嘅红旗仲可以打几耐？》）

本季度财报核心睇点

海豚君认为，喺广告修复嘅逻辑逐渐被priced in之后，未来短期内要获得更高嘅超额收益，要么广告出现大超预期，要么可能需要云服务嘅亮眼前景带来。因此，呢个季度上，海豚君认为真正嘅核心关注点是广告及云业务嘅业绩表现和未来指引。

（1）总体业绩表现点样？喺上年因疫情而引起嘅异常基数下，增速一时难以准确预估，管理层嘅指引愈发关键。

（2）广告上，上年同期受损较大嘅搜索广告，自三季度出现复苏拐点后，能否继续保持修复向好嘅增长趋势？YouTube嘅用户规模和粘性系咪喺视频潮流下获得‌进一步渗透？喺唔少新嘅长短视频进入市场竞争后，广告主对YouTube系咪依然青睐？

（3）关于谷歌云，一季度收入点样？收获‌边啲新企业大客户嘅认可？面对同行竞争，公司将采取点样举措来应对？

（4）创新业务上本季度有乜嘢亮点？当下自动驾驶迎来新一轮风口期，公司投资嘅Waymo系咪有超预期嘅表现？

以下为财报解读具体内容：

一、整体业绩：广告复苏强劲超预期，云服务如期高增长

首先纵观Alphabet嘅整体业绩。

一季度公司实现总营收553亿，同比增长34%，远超市场预期25%。除咗占比最高嘅广告业务继续超预期复苏之外，云业务、第啲业务也都高速增长。第啲业务主要由YouTube订阅、Google Play收入驱动。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

本季度实现经营利润164亿美元，同比大增106%，再次创经营利润增速新高，首次打破季节性效应，一季度环比实现正增长。即收入高速增长之外，经营效率和成本管理也相应提升。

一方面，成本端得到大幅改善。主要贡献来自于高收入增长下，流量成本率嘅降低。从流量成本占谷歌广告收入比来睇，一季度嘅流量成本率近两年以来首次滑落至22%以下。

谷歌嘅流量成本一般用于两方面，一个是联盟广告业务提供畀合作网站嘅分成，另一种是分销合作伙伴，各种 Android 手机制造商和运营商，也包括 iOS 系统上嘅 Safari 浏览器。

海豚君认为，流量成本占广告收入比重嘅下滑，喺一定程度上体现出，谷歌更加依赖于自有渠道嘅广告投放，由此可见，谷歌旗下自有平台嘅强大流量优势。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

另一方面，费用端嘅优化也畀经营利润嘅大幅增长帮助唔少。除咗销售费用率、管理费用率继续由经营效率提升继续下滑之外，上季度公司提及嘅服务器折旧年限嘅变更（由3年变更为4年）也对本季度利润贡献‌近6.5亿嘅增加。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

喺未来经营指引上，管理层喺电话会议中表态：对广告及云业务未来增长保持信心，未来将继续加大喺云服务、搜索引擎、广告业务、机器学习等方面嘅投资。公司计划回购唔多余500亿美元嘅C类股票，用于扩充未来嘅投资资金。

二、广告：全线复苏，YouTube广告继续高歌猛进

正如海豚君嘅前瞻中预期，Google广告业务复苏力度超出市场预期，实现收入447亿美元，同比增速达34%，结合搜索广告、联盟广告上年低基数，本期增速继续创新高。

其中YouTube广告增长势头亮眼，本季收入60亿美元，同比增长48%，要知道上年同期嘅基数并唔低。

管理层喺随后嘅电话会中提及，受疫情催化下教育类视频以及播客潮流，YouTube家阵时全球月活已超20亿，每日观睇视频达10亿个钟头。第三方数据显示，YouTube喺美国本土成年人中嘅渗透率已从2019年嘅73%上升至2021年一季度嘅81%。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

三、云服务：斩获中大型客户合同，继续高增长态势

上季度，海豚君提到，谷歌云服务增长喜人，但相比同行仍有一定差距，尤其系喺大型客户嘅合作上。

本季度，谷歌云如市场预期，发力效果明显。除咗收入增速继续高增长态势，经营亏损也喺继续缩窄。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

一季度谷歌云共实现收入40亿美元，同比增长46%，基本符合市场预期。继续获得Twitter、Ingersoll Rand、以色列站点项目Nimbus以及呢排嘅西班牙媒体公司Univision嘅青睐，加大合作深度或签署新合同。其中同Univision签署嘅合同金额高达10亿美元，创云计算行业之最。

值得一提嘅系，谷歌嘅多产品矩阵有利于谷歌云喺争取客户合作中获得更多嘅优势。以Univision为例，喺使用谷歌云为企业提供数字化赋能之外，YouTube还为Univision嘅节目提供分发服务。除此之外Workspace也成为众多云客户同时选用嘅企业服务。

四、创新业务：整体稳步推进，无人驾驶项目进展落后

海豚君喺谷歌前瞻中提到，一直以来谷歌嘅创新业务更多承担嘅系前沿技术嘅种子孵化角色，公司短中期内对业绩贡献嘅诉求唔高。一季度创新业务稳步增长，实现营收1.98亿美金，同比增长47%，增速显著加快。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

无人驾驶和生物科技依然是家阵时嘅主要贡献来源。上年底，Waymo喺凤凰城开启无人打车服务商用。截至目前，Waymo每周为用户提供乘车服务已达数百次。

呢排喺旧金山，Waymo进行‌无人驾驶安全员测试。虽然整体上来睇，Waymo嘅无人驾驶项目仍喺稳步推进，但相比同行进展仍然需要加快。

目前Waymo仍然喺高额烧钱阶段，大规模商用短期内可能好难估计。而本月初，CEO John Krafcik嘅离职也令到市场对Waymo嘅后期发展有‌唔少疑虑。

海豚君认为，家阵时各个平台嘅自动驾驶业务商用化仲喺度早期，喺无规模无业绩嘅情况畀出合理估值还是比较困难嘅。

上年初，Waymo最新一轮融资显示家阵时估值近300亿美金，虽然较一年前市场畀出嘅估值已经大幅折损80%，但喺商业化成效出来之前，对呢一块嘅估值唔宜太过乐观。目前自动驾驶风口正热，市场仍需保持对未来经营风险嘅谨慎。

五、第啲业务：收入高增长，由Google Play、YouTube主要贡献

喺第啲收入度，主要由Google Play、YouTube和硬件Fitbit（上季度完成收购）贡献带来。受益线上娱乐以及流媒体潮流趋势，一季度第啲收入大幅增长46%。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

但考虑到呢排举办嘅针对Google Play嘅反垄断听证会，海豚君认为，监管风险对未来业绩增长预期嘅影响仍然唔可以忽视，我哋将对后续进展持续关注。